營收規模相對單薄，持續大額虧損，曦智科技攜高負債闖關港股上市

撰稿|行星

來源|貝多商業&貝多財經

近日，國內硬科技IPO陣營再添一員“細分冠軍”。貝多商業&貝多財經獲悉，上海曦智科技股份有限公司（以下簡稱“曦智科技”）已于4月12日通過港交所聆訊，中金公司與國泰海通擔任其聯席保薦人。

結合天眼查App及公開信息顯示，曦智科技由麻省理工學院（MIT）博士沈亦晨于2017年創立，立足光電混合算力這一前沿賽道，九年間累計融資超23億元，更以88.3%的市占率穩坐國內Scale-up光互連市場的頭把交椅。

但“全球AI光算力第一股”的光鮮技術壁壘與豪華股東陣容之下，是2025年營收剛過億、凈虧損超13億元、負債率高達473%的財務現實。面對研發成果與商業變現之間的巨大鴻溝，這匹“黑馬”的上市大考，才剛剛開始。

一、近九成份額的細分冠軍

2017年，沈亦晨在《自然·光子學》上發表封面論文，首次論證光電混合計算用于深度學習的可行性。這項科研成果，為光電混合算力領域的后續發展奠定了理論基礎，也成為了曦智科技誕生的技術基石。

以此為起點，曦智科技在過去的九年間專注于融合光子學、電子學雙重優勢的光電混合算力領域，現已構建起以光互連及光計算為核心、以自研光電混合芯片技術為支撐的產品及解決方案組合，為客戶提供可擴展且具成本效益的解決方案。

這一技術方向的前瞻性，恰恰對應著當前算力基礎設施的結構性缺陷。AI時代算力需求持續攀升，但全球仍以電計算及電互連為主，且受摩爾定律及物理極限制約，傳統電系統的成本、擴展性與能耗瓶頸日益凸顯，算力短缺隨之加劇。

在此背景下，曦智科技的光電混合算力方案憑借低時延、高通量、低功耗等特性，通過更高效的單芯片計算與光互連，突破了傳統電系統的性能天花板，為AI時代算力基礎設施提供了關鍵支撐。

曦智科技的光電混合算力產品基于片上光網絡（oNOC）、片間光網絡（oNET）和光子矩陣計算（oMAC）三大核心芯片技術，能夠與傳統電芯片與協同工作，破解了“內存墻”“功耗墻”等行業發展瓶頸。

具體到產品層面，曦智科技在光互聯領域依托光電芯片技術，提供通過光信號連接各類計算設備的綜合解決方案，用于提升單個服務器或節點內的計算能力(Scale-up)，或連接多個獨立服務器或節點以形成大型集群(Scale-out)。

弗若斯特沙利文資料顯示，曦智科技在中國獨立Scale-up光互連解決方案供應商中獨占鰲頭，不僅以高達88.3%的市場份額穩居收入第一，且是市場上唯一能夠提供端到端集成式大規模Scale-up光互連解決方案的獨立供應商。

此外，曦智科技的光計算解決方案也催生出值得關注的產品，包括全球首款基于片上光網絡（oNOC）的光電混合計算加速卡OptiHummingbird，以及全球首款三維硅通孔（TSV）封裝的光電混合計算加速卡PACE 2（曦智天樞）。

截至2025年末，曦智科技已實現44家客戶的商業化部署，為數個千卡GPU集群提供支持，平均提升模型浮點運算利用率（MFU）超過50%，賦能大數據、云計算、金融、自動駕駛、生物醫藥、材料研究等多個領域。

二、高增長背后的盈利困境

從財務數據來看，產品的商業化落地正不斷助推曦智科技業績曲線的上揚。該公司的收入由2023年的3823.5萬元增長至2024年的6019.1萬元，增幅約為57.4%，這主要得益于Scale-up光互連產品進入量產階段。

2025年，Scale-up OCS產品的規模化交付，推動曦智科技的收入進一步增長至1.06億元，首次突破億元關口。但對于一家占據細分市場近九成份額的“領頭羊”而言，三年累計收入僅約2億元的體量，依舊顯得有些單薄。

與收入增長形成對比的是，曦智科技的毛利率正逐年走低，2023年尚能維持在60.7%的高位，2024年降至53.5%，2025年進一步下滑至39.0%，短短三年間累計縮水超過21個百分點，盈利空間被持續壓縮。

毛利率承壓的背后，是曦智科技結構與成本端的雙重夾擊。一方面，其毛利率相對較低的光互連產品、除PACE 2以外的光計算集群組件收入占比上升；另一方面，產品的規模量產及復雜加工要求，導致其2025年銷售成本同比大增132.0%。

更值得警惕的是，曦智科技至今未能實現盈虧平衡。2023年、2024年和2025年（即“報告期”），該公司的凈虧損分別為4.14億元、7.35億元和13.42億元，三年累計虧損近25億元，“越賣越虧”的尷尬局面令人擔憂。

曦智科技在招股書中解釋稱，報告期各期該公司向投資者發行的金融工具公允價值變動呈上升態勢，分別為5661.2萬元、3.79億元和8.43億元，這部分變動屬于非現金項目，并不直接等同于經營層面的失血。

但拋開上述因素不談，曦智科技的經營性虧損同樣不容小覷，且主要源于研發端的持續高額投入。作為一家以光電混合算力為核心技術的硬科技企業，報告期各期該公司的研發費用率分別高達731.8%、584.9%和450.4%。

雖然這一比率呈逐年下降態勢，但絕對金額卻只增不減。報告期內曦智科技的研發開支分別為2.80億元、3.52億元和4.79億元，三年累計研發投入超過11億元，大量資金被用于特專科技產品的研發與迭代。

另需注意的是，曦智科技持續處于現金流出的“失血”狀態，截至2025年末該公司的資產總值約11.38億元，但負債總額高達53.86億元，凈負債也達到42.48億元。高達473%的資產負債率背后，其面臨的償債壓力不言而喻。

總結

支撐曦智科技長期研發與運營的資金，主要來自外部機構“輸血”。招股書顯示，該公司成立至今累計融資約23億元，騰訊、百度、紅杉中國、中金資本等知名企業與機構紛紛入局。2025年4月完成C4輪融資后，其投后估值已達78億元。

這種“以虧損換技術”的策略，在硬科技企業中并不罕見。但問題在于，其估值邏輯是否經得起資本市場審視？投資者又愿意為這份技術愿景等待多久？

從“收入破億”到“盈虧平衡”的跨越，或許是曦智科破解這一困局的最終答案。