微軟是如何穿越30年周期的

文 | 吳懟懟

今天再看微軟，很多人會自然把它歸類成一家“云和AI 公司”。

這個判斷當然沒錯。2025財年，微軟收入 2817 億美元，營業利潤 1285 億美元，Azure 年收入首次超過 750 億美元；到 2026 財年第二財季，微軟云單季收入已經達到 515 億美元，商業剩余履約義務升至 6250 億美元。

無論從體量、利潤還是訂單儲備看，它都站在全球科技行業最核心的位置之一。

但如果把時間拉長，你會發現，微軟真正厲害的地方，是總能把上一輪時代里積累的入口，改造成下一代的現金流機器——先是 Windows/Office，后是服務器與企業軟件，再到 Azure/云訂閱，現在疊加 Copilot/AI。

微軟的產品和文化看起來都不夠性感，它只是比絕大多數巨頭更擅長在舊周期松動之前，就把下一條增長曲線搭出來。

這個能力的核心，是企業分發、開發者生態、訂閱化改造和極強的資本開支能力。

先看它是怎么一路走過來的

第一階段是PC 時代的標準化紅利。

微軟在1995 年靠 Windows 95 拉動平臺收入爆發，Windows 95 發布后，微軟 1996 財年 Platforms Product Group 收入從 23.6 億美元增至 41.1 億美元，同比增長約 74%。

到2000 財年，微軟年收入增至 229.56 億美元，凈利潤增至 94.21 億美元；若按 1996 年年報主表口徑，當年收入為 86.71 億美元、凈利潤 21.95 億美元。

也就是說，它最早穿越周期靠的是“操作系統+ Office 套件 + OEM 預裝”這套分發機器。

第二階段是互聯網沖擊和反壟斷之后的再平衡。

到2009 財年，微軟收入仍有 584.37 億美元、營業利潤 203.63 億美元、凈利潤 145.69 億美元，說明它雖然錯過了移動互聯網的先手，但并沒有垮。

2009 年微軟年報里，已經明確寫到：全球用戶在移動設備上的使用時長相對 PC 正在上升，Android 也在形成競爭壓力。

但就在這個時候，微軟并沒有因為Windows 面臨挑戰而立刻失速，一個重要原因是它早已長出 Server and Tools 這條“第二曲線”——服務器、數據庫、開發工具、企業服務這些看起來沒那么性感的業務，給它撐住了收入和利潤，也給后來的云轉型爭取了時間。

這個故事很重要，因為它說明微軟穿越周期，不是靠一夜翻盤，而是靠提前布局了一個不那么顯眼、但更耐打的企業業務底盤。

第三階段是 從“賣軟件盒子”轉向“云訂閱”

2014年，薩提亞·納德拉上任。他在第一天寫給員工的信里，明確提出微軟要在“mobile-first, cloud-first”的世界里重新定義自己。

這個表述后來被說過很多遍，已經有點像一句口號，但放到當時的語境里，它真正的含義其實很具體：微軟不再把守住 Windows 設備份額，當成壓倒一切的目標。

最有象征意義的動作，就是Office for iPad 的發布。今天看，這像是一件再自然不過的事；但在當時，這其實意味著微軟公開承認，Office 這個生產力入口，比 Windows 這個單一終端平臺更重要。

與其把 Office 綁死在自己的設備生態上，不如先確保它繼續覆蓋主流用戶和企業工作流。對微軟來說，這是一次價值排序的變化：從“平臺優先”，轉向“服務優先”；從“守自己的邊界”，轉向“保自己的核心資產”。

2014財年，微軟商業云收入達到 28 億美元，較上一財年幾乎翻倍。核心驅動來自Office 365 Commercial 和 Azure。

這個數字放到今天當然不算大，但它的意義在于微軟開始把自己最核心的企業軟件資產，從一次性授權，改造成持續訂閱和云服務。

2016年，這種變化進一步被固化成新的組織結構——微軟開始以 Productivity and Business Processes、Intelligent Cloud、More Personal Computing 三大分部來呈現自身。那一年 Azure 收入和使用量在第四財季增長超過 100%，Azure 收入增長 113%。微軟的下一輪增長曲線，到這里才算真正搭起來。

當然，微軟轉型并不光鮮，它也經歷過不止一次代價高昂的認錯。

2015年，微軟宣布重組手機硬件業務，最多裁減 7800 個崗位，并對與諾基亞設備和服務業務相關的資產計提大約 76 億美元減值。官方說法很直接：公司將從“發展獨立手機業務”的策略，轉向“圍繞 Windows 生態打造更聚焦的設備組合”。

翻譯成更通俗的話，就是微軟基本承認，靠收購 Nokia 去追趕智能手機主戰場，這條路走不通。

微軟對手機業務的止損很痛，但也正因為這一刀下得夠狠，它才得以把更多資源重新投向云、生產力軟件和開發者平臺。后來回頭看，微軟能從移動互聯網時代的被動局面里走出來，這個節點是繞不開的。

文化上的轉身，比業務上的轉身更難

如果說云轉型解決的是微軟“靠什么賺錢”的問題，那么開源和開發者生態的轉身，解決的則是微軟“憑什么繼續被選擇”的問題。

2016年，微軟加入 Linux Foundation，成為白金會員。官方當時就明確把這件事與 Azure 的開放生態聯系起來，并提到當時 Azure Marketplace 里 60% 的鏡像是基于 Linux，Azure 上接近三分之一的虛擬機在運行 Linux。

對一家曾長期被視為開源對立面的公司來說，這不是普通的公關動作，而是一種文化層面的修正：微軟開始接受現實，未來的開發者世界不可能只圍著 Windows 轉。

2018年，微軟又宣布收購 GitHub。納德拉在公開信里寫得很直白：GitHub 是“世界領先的軟件開發平臺”，而開發者是智能云與智能邊緣時代的建造者。

把加入 Linux Foundation 和收購 GitHub 連起來看，微軟完成的其實是一次更深的轉型：從一個試圖讓別人進入自己體系的公司，變成一個愿意服務各種開發者、各種工作負載、各種技術路線的平臺公司。Azure 后來之所以能真正長大，背后不只是銷售能力和資本開支，更是這種平臺心態的變化。

AI不是微軟的新故事，而是舊轉型的收成

2019年，微軟與 OpenAI 建立合作，雙方當時的官方表述是，要在 Azure 上共同建設“前所未有規模”的 AI 計算平臺，用來訓練和運行越來越先進的模型。今天很多人講微軟，會把 Copilot 和 AI 看成它突然押中的新風口；但如果把時間線拉長，你會發現，AI 更像是微軟過去十年轉型的自然結果。

因為微軟在AI 到來之前，已經準備好了三樣東西：

第一，Azure 和全球數據中心網絡，負責提供算力和基礎設施；第二，GitHub、開發工具和企業 IT 關系，負責連接開發者和工作流；第三，Microsoft 365、Dynamics、LinkedIn 等成熟的企業應用入口，負責把新能力分發到真正付費的場景里。所以今天微軟賣的，是一整套“從底層算力到上層應用再到企業采購關系”的完整技術棧。

AI之于微軟，更像是新的一層增長飛輪，而不是平地起高樓。

這才來到了第四階段，就是現在的AI 平臺化階段。

截至2026 年 4 月 17 日，看微軟“現在”的最好口徑，是 FY2025 年報加 FY2026 Q2。FY2025 微軟收入 2817 億美元、營業利潤 1285 億美元；其中 Azure 年收入首次超過 750 億美元，同比增長 34%。

到 FY26 Q2（截至 2025 年 12 月 31 日）的半年報，微軟收入 1589 億美元、營業利潤 762 億美元、凈利潤 662 億美元；微軟云單季收入 515 億美元，同比增長 26%，商業剩余履約義務升至 6250 億美元，同比增長 110%。這說明它已經從“云公司”進一步變成了“云 + AI 基礎設施 + AI 應用分發”公司。

當然，微軟今天的 AI 版圖，已經不再只是“OpenAI 概念股”那么簡單。OpenAI 仍然是微軟這一輪 AI 敘事中最重要的合作伙伴之一，雙方到 2026 年仍在延續合作關系；但與此同時，微軟也在把 Azure AI Foundry 推向更開放的多模型平臺。Anthropic 的 Claude 已進入 Microsoft Foundry。

換句話說，微軟現在真正想做的，并不只是押注某一家模型公司，而是成為企業調用多種前沿模型時最重要的云平臺和分發入口。

再看現在的業務構成。

按FY2025 全年看，微軟三大分部分別是：PBP（生產力與業務流程）收入 1208 億美元、經營利潤 698 億美元；IC（智能云）收入 1063 億美元、經營利潤 446 億美元；MPC（更多個人計算）收入 546 億美元、經營利潤 142 億美元。粗算下來，收入占比約為 42.9% / 37.7% / 19.4%，經營利潤占比約為 54.3% / 34.7% / 11.0%。

也就是說，微軟最賺錢的并不是Azure，而是 Office/微軟 365/LinkedIn/Dynamics 這一整套企業辦公與業務軟件資產；Azure 是增長引擎，但 PBP 仍是利潤壓艙石。

如果看更“當前”的FY26 上半年，結構還在繼續向服務化集中：總收入 1589 億美元里，產品收入 324 億美元，只占 20.4%；“服務和其他”收入 1266 億美元，占 79.6%。分

部層面，PBP 收入 671 億、經營利潤 410 億，經營利潤率約 61%；IC 收入 638 億、經營利潤 273 億，經營利潤率約 42.7%；MPC 收入 280 億、經營利潤 80 億，經營利潤率約 28.4%。這說明微軟是一家以高毛利軟件訂閱和云服務為主、硬件只占邊緣的位置的公司。

分業務看未來趨勢，微軟大概會是這三條線。

第一條線，PBP 繼續負責賺錢。FY26 Q2 里，Microsoft 365 Commercial 產品和云服務收入增長 16%，其中云收入增長 17%；Commercial seats 增長 6%，增長還來自 E5 和 Microsoft 365 Copilot 帶動的單用戶收入提升。

換句話說，微軟正在把 AI 先賣給已有企業客戶，而不是從零開始教育市場。Dynamics 365 還在增長 19%，LinkedIn 也保持 11% 增長，這部分未來大概率還是“穩增長 + 高利潤 + AI 提價”。

第二條線，Intelligent Cloud 是未來最大的增量來源。FY26 Q2 智能云收入增長 29%，Azure 和其他云服務增長 39%；但與此同時，這個分部成本增速也很快，成本同比增長 44%，毛利率受 AI 基礎設施投入和銷售結構向 Azure 傾斜影響而承壓。

FY2025 年報也顯示，微軟云毛利率降至 69%，原因之一就是 AI 基礎設施擴張。

未來三年微軟最大的故事仍然是Azure，但最大的爭議也會是：AI 算力和數據中心的重投入，究竟能不能持續轉化成更高的消費量和更強的定價權。

第三條線，MPC 會越來越像“現金流輔助業務”，而不是估值主引擎。FY26 Q2 里，Windows OEM 受 Windows 10 停止支持帶動還在增長 5%，但 More Personal Computing 整體收入反而下降 3%；游戲收入下降 9%，其中 Xbox 硬件下降 32%，內容和服務下降 5%；搜索和新聞廣告增長 7%。

這說明 PC 刷新和廣告還能托底，但硬件和游戲并不穩定。未來這一塊對微軟更重要的價值，不是單獨高增長，而是維持 Windows 入口、搜索流量和 Xbox 內容生態，對全公司形成協同。

微軟這家公司今天最厲害的地方，在于它已經形成了一個很少見的組合：上面是Office/Copilot 這種高毛利應用層，中間是 Azure/GitHub/開發工具這類平臺層，下面是數據中心和 AI 基礎設施；同時它還有 Windows、LinkedIn、Dynamics、搜索、游戲這些流量和場景入口。

對微軟來說，未來的關鍵在于，“能不能把 AI 的重資本開支，轉成像 Office 訂閱那樣穩定、持續、可提價的現金流”。如果這一步走通，微軟還會繼續穿越下一輪周期；走不通，壓力會先體現在云利潤率上。