120億美元！歐加隆或被“撿漏”，印度最大藥企“豪賭”能贏嗎？

近日，印度《經(jīng)濟(jì)時報(bào)》援引知情人士消息稱，印度最大藥企太陽制藥已決定對美國藥企歐加隆提出120億美元的具有約束力報(bào)價。

太陽制藥由70歲億萬富翁迪利普·桑哈維創(chuàng)立，目前太陽制藥已完成持續(xù)三個多月對歐加隆的詳細(xì)盡職調(diào)查，并計(jì)劃在未來幾周內(nèi)提交正式報(bào)價。4月初，至少有三家全球性銀行被授權(quán)支持這項(xiàng)競購，如果成功，這將是涉及印度制藥巨頭的最大的全球并購交易。

這場百億美元級別的收購其實(shí)早有預(yù)兆，2026年1月，《經(jīng)濟(jì)時報(bào)》就曾報(bào)道太陽制藥正在評估收購歐加隆的可能性，彼時交易估值約為100億至140億美元。而如今120億美元的具體數(shù)字，意味著這場備受矚目的跨國聯(lián)姻從傳聞到現(xiàn)實(shí)又近了一步。

值得關(guān)注的是，自1月份太陽制藥競購的消息公開后，歐加隆的股價曾短暫飆升，太陽制藥提出最新報(bào)價前后，歐加隆股價上漲超過50%，然而歐加隆市值和2022年相比已縮水近70%，太陽制藥此舉可能正在“抄底”歐加隆。

醫(yī)療領(lǐng)域?qū)＜抑俪缑飨騽用}網(wǎng)表示，這是新興市場具備全球化視野的大企業(yè)所做出的戰(zhàn)略抉擇，它們瞅準(zhǔn)市場窗口期，在此時機(jī)內(nèi)果斷出手，試圖拿下過去難以企及的品牌資產(chǎn)、成熟研發(fā)體系和頂級人力資源，從而獲取夢寐以求的發(fā)展資源。

01.

一場“豪賭”的臺前幕后

太陽制藥的崛起堪稱一部“逆周期并購史”。

從800美元小棚屋創(chuàng)業(yè)起步，到2015年40億美元收購Ranbaxy，2023年5.76億美元收購Concert Pharma以及2024年收購Taro Pharmaceutical，這家印度藥企依靠的不是研發(fā)投入和“重磅炸彈級”創(chuàng)新藥，而是將一系列并購轉(zhuǎn)化為核心增長動力。

如今，這家市值超400億美元的公司，正試圖將一家年?duì)I收約62億美元、卻深陷債務(wù)泥潭的美國百年藥企歐加隆收入囊中。

歐加隆這家從默沙東分拆出來的百年藥企，近年正經(jīng)歷多事之秋，2025年10月，首任CEO Kevin Ali辭職并退出董事會，同月底，其市值跌至上市以來最低，三年縮水超81%。

從業(yè)績來看，2025年歐加隆全年總營收為62.16億美元，同比下降3%，剔除外匯影響后亦下降3%，其中：

• 女性健康業(yè)務(wù)全年?duì)I收17.52億美元，同比下降1%，剔除外匯影響后下降2%。

• 生物類似藥業(yè)務(wù)是唯一實(shí)現(xiàn)增長的業(yè)務(wù)板塊，全年?duì)I收6.91億美元，同比增長4%，剔除外匯影響后增長5%。

• 成熟品牌藥業(yè)務(wù)全年?duì)I收36.91億美元，同比下降4%，剔除外匯影響后下降5%，該板塊仍是歐加隆最大的收入來源，占總營收約59%。

• 其他業(yè)務(wù)全年?duì)I收0.82億美元，同比下降28%。

最新數(shù)據(jù)顯示，歐加隆已將債務(wù)從分拆時的95億美元減少至80億美元，但對比太陽制藥資產(chǎn)負(fù)債表上約32億美元的凈現(xiàn)金，這場收購堪稱一場“豪賭”。

而且面對120億美元的收購對價，太陽制藥的現(xiàn)金差距相當(dāng)懸殊。

為了完成這筆收購，太陽制藥已經(jīng)組建了一個強(qiáng)大的融資銀團(tuán)——摩根大通、三菱日聯(lián)金融集團(tuán)、渣打銀行和花旗集團(tuán)都可能會加入，其中摩根大通或同時擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問。

這意味著，太陽制藥或以全現(xiàn)金加杠桿的方式完成交易，這也正是市場擔(dān)憂的焦點(diǎn)，120億美元的對價公布后，太陽制藥股價所有下滑。

而且太陽制藥并非唯一的競標(biāo)者。另外兩個全球性財(cái)團(tuán)——一家由并購基金牽頭，另一家由戰(zhàn)略投資者和歐洲并購基金聯(lián)合組成——也在競購歐加隆。而歐加隆正與顧問機(jī)構(gòu)摩根士丹利合作，為其部分業(yè)務(wù)或整體運(yùn)營尋找買家。

在仲崇明看來，這類“逆周期抄底”式交易有其內(nèi)在邏輯。

“醫(yī)藥市場已進(jìn)入融合時代，市場主體之間不再只是單純的競爭與內(nèi)卷，戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)層面的合作伙伴關(guān)系正變得日益重要。在融合時代，謹(jǐn)慎做大事比保守不做事，要強(qiáng)很多。”

仲崇明進(jìn)一步指出，這類收購能讓買方在發(fā)達(dá)市場快速獲得產(chǎn)品注冊定價、追加研發(fā)、商業(yè)化銷售等環(huán)節(jié)的集成優(yōu)勢，從而少走彎路。被收購方也能深度參與其中，繼續(xù)發(fā)揮其行業(yè)公認(rèn)的專業(yè)價值。

由此看來，太陽制藥擬收購歐加隆的原因可能包含三方面：一是獲取發(fā)達(dá)市場的成熟體系；二是填補(bǔ)創(chuàng)新藥短板，太陽制藥董事長桑哈維強(qiáng)調(diào)，需要轉(zhuǎn)向創(chuàng)新研究以實(shí)現(xiàn)下一階段增長，而歐加隆擁有百年創(chuàng)新積淀和優(yōu)秀人力資源；三是看中“價值洼地”，雖然歐加隆市值縮水，但其女性健康、生物類似藥等業(yè)務(wù)資產(chǎn)仍具行業(yè)公認(rèn)價值。

若太陽制藥成功收購歐加隆，在仲崇明看來，這種“逆向流動”背后，是全球醫(yī)藥價值鏈結(jié)構(gòu)性重組的真實(shí)寫照，或?qū)⒊蔀?strong>新興市場藥企逆襲發(fā)達(dá)市場的優(yōu)秀案例。

而且“逆周期抄底”模式可能會獲市場驗(yàn)證，仲崇明認(rèn)為，若交易成功，可能激勵更多新興市場藥企在專利懸崖窗口期內(nèi)，對發(fā)達(dá)市場陷入階段性困境的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)起收購。

此外，全球藥企排名也或?qū)⑾磁啤?/strong>太陽制藥與歐加隆若合并，新公司年?duì)I收預(yù)計(jì)超120億美元，全球排名將從目前的第30、31位躍升至第21位，這將改變?nèi)蛑扑幮袠I(yè)的中段格局。

02.

百億并購密集上演，跨國巨頭集體“掃貨”

太陽制藥對歐加隆的追逐并非孤例。過去一年多時間里，全球制藥巨頭們掀起了一場規(guī)?？涨暗牟①彸?，其密集程度與交易金額均令人注目。

2025年10月，諾華宣布以120億美元收購生物制藥公司Avidity Biosciences，溢價46%，這家公司專注于抗體寡核苷酸偶聯(lián)藥物（AOC）平臺，能夠?qū)NA藥物精準(zhǔn)遞送至肌肉組織。

同年11月，雅培以210億美元全現(xiàn)金收購癌癥早篩公司Exact Sciences，創(chuàng)下2025年全球醫(yī)療領(lǐng)域最大收購案，于2026年3月正式完成收購。

同樣在2025年11月，輝瑞與減肥藥初創(chuàng)公司Metsera上演了一場激烈的競價大戰(zhàn)。在諾和諾德介入并拋出更高報(bào)價后，輝瑞最終將收購價加至100億美元。輝瑞的急迫不難理解——此前其兩款核心GLP-1候選藥先后終止研發(fā)，在千億美元減肥藥市場近乎“缺位”。

進(jìn)入2026年，并購勢頭絲毫未減。3月，禮來宣布以78億美元收購Centessa Pharmaceuticals，獲得食欲素受體2（OX2R）激動劑管線，用于治療發(fā)作性睡病等嚴(yán)重嗜睡癥。禮來CEO戴文睿表示，這類藥物的潛力可能類似GLP-1。

同月，默沙東以67億美元收購?fù)卣樯?/strong>，核心標(biāo)的是一款處于I/II期臨床的口服變構(gòu)BCR-ABL1酪氨酸激酶抑制劑，用于治療慢性髓性白血病。此前在2025年，默沙東先后以100億美元收購呼吸疾病制藥企業(yè)維羅納制藥（Verona Pharma），又以92億美元收購流感預(yù)防生物科技企業(yè)西達(dá)拉治療公司（Cidara Therapeutics）。

梳理這些百億級并購，可以發(fā)現(xiàn)標(biāo)的集中于創(chuàng)新技術(shù)平臺和臨近商業(yè)化的后期管線，而非早期概念驗(yàn)證項(xiàng)目，其中Avidity的AOC平臺、Centessa的OX2R激動劑、Metsera的HALO肽脂質(zhì)化平臺，無一不是具有平臺級延展?jié)摿Φ暮诵募夹g(shù)。此外交易溢價普遍較高，反映出巨頭們對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的激烈爭奪。

對于這些大型并購落地可能面臨的問題，仲崇明表示，挑戰(zhàn)無外乎來自政策和市場兩方面，一旦交易完成，政策方面的最大不確定性已經(jīng)克服，主要挑戰(zhàn)來自市場競爭對收購方、被收購方組成共同陣線的沖擊，文化整合方面可能并不會存在顯著問題。

“只是倘若這種案例趨多，則可能面臨來自美國國家層面的事前設(shè)阻或事后強(qiáng)壓，但這些政府保護(hù)行為對企業(yè)不見得全是壞事，事前設(shè)阻給予雙方更多冷靜考慮機(jī)會，事后強(qiáng)壓對收購方來說也正契合全球化的藍(lán)圖?！敝俪缑髦赋?。

另外，驅(qū)動這場并購潮的核心因素指向同一個關(guān)鍵詞——專利懸崖。

根據(jù)Evaluate Pharma預(yù)測，2023-2028年，全球醫(yī)藥行業(yè)將迎來一波專利懸崖高峰，原研藥專利到期帶來的總風(fēng)險敞口將達(dá)到3540億美元（按產(chǎn)品銷售額計(jì)），占2022年全球醫(yī)藥市場總規(guī)模的32%。

這并非制藥行業(yè)第一次面臨專利懸崖。2006年之后，包括立普妥、波立維等在內(nèi)的一大批超級暢銷藥陸續(xù)失去專利保護(hù)，仿制藥如潮水般涌入，導(dǎo)致原研藥銷售額斷崖式下跌。

然而，與上一輪危機(jī)不同，這一輪專利懸崖被業(yè)界稱為“大分子時代的結(jié)構(gòu)性危機(jī)”，即將失去保護(hù)的藥物是復(fù)雜的生物制劑和首創(chuàng)藥物，集中在腫瘤學(xué)、免疫學(xué)和心血管代謝領(lǐng)域。

例如默沙東便是這場倒計(jì)時中最具緊迫感的玩家之一，其“藥王”Keytruda核心專利將于2028年到期，HPV疫苗佳達(dá)修的銷售額也有所下降。

*封面來源：神筆PRO

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