胡祖六：外資信心去年迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，提振內(nèi)需要重視股市樓市“財(cái)富效應(yīng)”

資料圖。本文來(lái)源：第一財(cái)經(jīng) 作者 林潔琛 王方然

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胡祖六：外資信心去年迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，提振內(nèi)需要重視股市樓市“財(cái)富效應(yīng)”

黃金避險(xiǎn)邏輯為何在中東戰(zhàn)火中失靈？中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎究竟在何處？外資回流中國(guó)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？針對(duì)上述市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，春華資本創(chuàng)始人胡祖六近日接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)逐一給出解答。

胡祖六認(rèn)為，中東戰(zhàn)火下的黃金價(jià)格失靈折射出市場(chǎng)的盲目樂(lè)觀，以及黃金市場(chǎng)容量有限的局限，更值得警惕的是，上世紀(jì)70年代的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)重演。

聚焦國(guó)內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須直面“房間里的大象”，通過(guò)穩(wěn)定樓市股市、激活內(nèi)需來(lái)重振經(jīng)濟(jì)；而對(duì)于外資，2025年雖是信心轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但中國(guó)仍需在基本面和地緣政治溝通上做出更多努力。胡祖六強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)權(quán)掌握在自己手里，關(guān)鍵在于能否下決心解決深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

黃金失靈背后：全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)被低估

中東地緣政治局勢(shì)依然膠著。按照傳統(tǒng)市場(chǎng)邏輯，地緣風(fēng)險(xiǎn)急劇攀升理應(yīng)成為黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)勁催化劑。然而，近期黃金價(jià)格的跌宕走勢(shì)卻與這一邏輯背道而馳。

Wind數(shù)據(jù)顯示，3月2日，倫敦金現(xiàn)沖至5419美元/盎司高點(diǎn)后震蕩下行，3月23日一度下跌至4098美元/盎司，區(qū)間跌幅最高達(dá)24.38%，基本抹平2026年漲幅。直到特朗普聲稱與伊朗進(jìn)行了“強(qiáng)有力”的對(duì)話，黃金價(jià)格才V型反彈。隨后，在美伊停火協(xié)議下，黃金4月6日漲破4700美元/盎司。

胡祖六認(rèn)為，黃金價(jià)格在當(dāng)前中東局勢(shì)緊張背景下出現(xiàn)失靈，恰恰說(shuō)明市場(chǎng)并未按照傳統(tǒng)的“避險(xiǎn)劇本”運(yùn)行。

第一，市場(chǎng)仍處于“觀望與評(píng)估”階段，尚未形成恐慌性共識(shí)。他認(rèn)為，資本市場(chǎng)存在一定程度的盲目樂(lè)觀情緒，可能低估了戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)國(guó)際能源市場(chǎng)的沖擊，尤其是油價(jià)飆升帶來(lái)的壓力。正因如此，股市并未出現(xiàn)大幅下跌，黃金也并未出現(xiàn)顯著上漲。

“不過(guò)，當(dāng)前黃金沒(méi)有大漲，并非因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為黃金已不重要，市場(chǎng)也并未出現(xiàn)拋售黃金的主流邏輯。”胡祖六補(bǔ)充稱。

第二，黃金市場(chǎng)規(guī)模太小，難以承載真正的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。胡祖六指出，黃金市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性遠(yuǎn)不及股市和債市。A股市值約24萬(wàn)億美元，債券市場(chǎng)超過(guò)29萬(wàn)億美元，而黃金市場(chǎng)要小得多。當(dāng)世界局勢(shì)混亂、通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，黃金其實(shí)很難真正起到避險(xiǎn)作用。“黃金配置，重在合理比例，而不可過(guò)分醉心。”他稱。

事實(shí)上，黃金價(jià)格失靈正在折射出更多信號(hào)。“黃金市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)比股票市場(chǎng)反映了更多悲觀預(yù)期。”胡祖六認(rèn)為，如果國(guó)際原油價(jià)格像1974年那樣引發(fā)全球性通貨膨脹，就需要考慮市場(chǎng)可能重演“滯脹”，即經(jīng)濟(jì)衰退與高通脹并存。目前，雖非高概率事件，但風(fēng)險(xiǎn)已顯著上升。“就全球市場(chǎng)而言，股票市場(chǎng)顯然未充分預(yù)期這一風(fēng)險(xiǎn)，投資者整體仍偏樂(lè)觀，甚至有些大意，標(biāo)普500指數(shù)年初至今的累計(jì)跌幅僅在4%～5%左右。”他稱。

歷史上，美國(guó)上世紀(jì)70年代經(jīng)歷了“大滯脹”（The Great Stagflation），即同時(shí)陷入經(jīng)濟(jì)停滯（或衰退）與高通貨膨脹的困境。油價(jià)暴漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本飆升，同時(shí)企業(yè)因成本過(guò)高、需求萎縮而減產(chǎn)裁員。

“房間里的大象”：拉動(dòng)消費(fèi)為何有挑戰(zhàn)？

今年政府工作報(bào)告提出，2026年“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.5%~5%，在實(shí)際工作中努力爭(zhēng)取更好結(jié)果”。

在胡祖六看來(lái)，要實(shí)現(xiàn)這一增長(zhǎng)目標(biāo)，首先需要回答一個(gè)問(wèn)題：增長(zhǎng)的動(dòng)力從何而來(lái)？

過(guò)去，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，投資和出口扮演了關(guān)鍵角色。如今，這兩大引擎均面臨挑戰(zhàn)。2025年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資約48.5萬(wàn)億元，同比下降3.8%，為2014年以來(lái)首次出現(xiàn)增速下滑，房地產(chǎn)下行、基建遭遇瓶頸，已難以繼續(xù)拉動(dòng)如此龐大的經(jīng)濟(jì)體；出口方面去年表現(xiàn)超預(yù)期，頂住了關(guān)稅戰(zhàn)與貿(mào)易摩擦的壓力，但阻力也在增加。

胡祖六認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，必須依靠?jī)?nèi)需，而內(nèi)需的核心就是普通老百姓的消費(fèi)。

如何激活消費(fèi)？胡祖六強(qiáng)調(diào)，提振內(nèi)需歸根結(jié)底要?jiǎng)?chuàng)造就業(yè)，讓工資性收入穩(wěn)步提高。同時(shí)，如果股市能有一個(gè)溫和、持續(xù)的上升趨勢(shì)，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，老百姓才敢花錢。他還提到，社保和養(yǎng)老體系的完善同樣關(guān)鍵，“讓大家沒(méi)有后顧之憂，才敢把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。”

這其中，股市和樓市被認(rèn)為是兩個(gè)重要抓手。

胡祖六認(rèn)為，對(duì)于已經(jīng)有房的居民，房產(chǎn)是其財(cái)富構(gòu)成的重要部分，房?jī)r(jià)下行過(guò)快會(huì)直接影響消費(fèi)信心，需要促進(jìn)樓市健康發(fā)展。

他進(jìn)一步指出，當(dāng)前，房地產(chǎn)的角色已經(jīng)發(fā)生變化。過(guò)去地方政府靠土地財(cái)政拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)是增長(zhǎng)引擎，但現(xiàn)在它更重要的是作為居民財(cái)富的儲(chǔ)存載體。以美國(guó)為例，中產(chǎn)階級(jí)約60%的財(cái)富沉淀于房地產(chǎn)市場(chǎng)，2008年次貸危機(jī)引發(fā)房?jī)r(jià)大幅下跌，美國(guó)隨即陷入衰退，根本原因就在于居民財(cái)富縮水導(dǎo)致不敢消費(fèi)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)一再證明，房地產(chǎn)的健康穩(wěn)定至關(guān)重要。

同樣的邏輯也適用于股市。胡祖六認(rèn)為，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展也應(yīng)有全新認(rèn)識(shí)。樓市與股市的穩(wěn)定，不僅是財(cái)富效應(yīng)的體現(xiàn)，更關(guān)乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否避免滑入“日本化”陷阱。

胡祖六指出，當(dāng)年日本股市、樓市泡沫破裂后，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，居民財(cái)富大幅縮水，消費(fèi)與投資雙雙萎縮，最終陷入長(zhǎng)達(dá)30年的螺旋式下滑。通縮預(yù)期嚴(yán)重侵蝕企業(yè)經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)者信心與投資信心，形成惡性循環(huán)。

此外，胡祖六對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，雖然伊朗等地緣沖突可能推高國(guó)際油價(jià)，帶來(lái)一定的輸入性通脹壓力，但在他看來(lái)，這些外部因素尚不足慮，真正的擔(dān)憂在于內(nèi)部需求不振導(dǎo)致的價(jià)格持續(xù)下行。

外資信心重建：2025年是轉(zhuǎn)折點(diǎn)

過(guò)去幾年，市場(chǎng)對(duì)外資信心的討論從未停止。胡祖六給出了一個(gè)積極判斷：2025年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一判斷來(lái)自兩個(gè)信號(hào)：中央政府釋放了越來(lái)越多穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的積極政策信號(hào)；與此同時(shí)，中國(guó)本土創(chuàng)新開始在生物醫(yī)藥、新能源、人工智能等領(lǐng)域涌現(xiàn)實(shí)質(zhì)性成果，讓國(guó)際資本看到了新的投資標(biāo)的。

不過(guò)，政策信號(hào)和創(chuàng)新成果只是敲門磚。2026年1月，全國(guó)商務(wù)工作會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)打造三大品牌，要求重點(diǎn)做好深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)、塑造吸引外資新優(yōu)勢(shì)等八個(gè)方面重點(diǎn)工作。要真正重塑外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心，胡祖六認(rèn)為核心在于三個(gè)方面。

首先是基本面。資本的本質(zhì)是逐利，投資回報(bào)是決定資本流向的根本動(dòng)力。中國(guó)擁有完備的產(chǎn)業(yè)體系和一批具備持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)，能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)健的股東回報(bào)。“以消費(fèi)為例，如果中國(guó)老百姓的消費(fèi)意愿和能力持續(xù)提升，國(guó)際品牌自然會(huì)爭(zhēng)相進(jìn)入，這是一個(gè)正向循環(huán)的邏輯。”胡祖六稱。

其次是政策環(huán)境。在改革開放初期，由于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、自信心不足，中國(guó)對(duì)外資設(shè)置了諸多限制性條款。這些安排在特定歷史階段有其合理性，但今天已無(wú)必要保留。“只要在法律框架內(nèi)運(yùn)行，違規(guī)了可以依法處罰，合規(guī)了就應(yīng)該一視同仁，真正做到國(guó)民待遇。”胡祖六以并購(gòu)市場(chǎng)為例，稱一個(gè)活躍、規(guī)范的并購(gòu)市場(chǎng)能夠形成對(duì)上市公司的有效約束，迫使管理層持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股東回報(bào)，這對(duì)培育長(zhǎng)期投資文化、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期至關(guān)重要。

第三是開放心態(tài)與制度對(duì)標(biāo)。客觀來(lái)看，盡管當(dāng)前美國(guó)處于特朗普時(shí)代，保護(hù)主義抬頭，但從歷史上看，美國(guó)仍是全球最開放的市場(chǎng)之一。即使在中美博弈加劇的背景下，美國(guó)對(duì)來(lái)自中國(guó)的AI、芯片等敏感領(lǐng)域投資確實(shí)加強(qiáng)了審查，但在多數(shù)行業(yè)，其市場(chǎng)準(zhǔn)入仍然相對(duì)開放。

當(dāng)然，吸引外資只是第一步，胡祖六認(rèn)為，要真正讓外資“長(zhǎng)住”，還需要做好兩件事。

一是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)基本面的活力。“外資最看重的還是基本面。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)雄風(fēng)，有活力、增長(zhǎng)好，外資自然會(huì)來(lái)。現(xiàn)在大家感到‘內(nèi)卷’，本質(zhì)是因?yàn)樾枨笥邢蓿灢粔虼蟆Ｈ绻炘阶鲈酱螅蠹业娜兆佣紩?huì)好過(guò)。”

二是消除國(guó)際社會(huì)的地緣政治誤讀，通過(guò)有效溝通為外資營(yíng)造穩(wěn)定預(yù)期。■

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