金價波動的背后：“亂世買黃金”，錯了嗎？

導讀

近期金價飆升后出現劇烈波動，其背后的深層次原因是全球結構性變革。2008年金融危機后，美元信心動搖，新興經濟體崛起，多極格局漸顯。尤其是近年來美元武器化和美國財政風險上升促使各國探索替代支付體系，增加黃金儲備，因為黃金政治中立、無主權信用風險。黃金天然存在“泡沫化”風險，但其戰略價值隨世界金融格局多極化轉型而提升。金價走勢不僅反映市場情緒，更映射著全球貨幣體系未來的重塑進程。

本文為中國觀察智庫獨家約稿，轉載請注明來源：中國日報中國觀察智庫。

作者：劉勁

長江商學院會計與金融學教授

近期黃金價格再創新高，隨后劇烈波動，令不少投資者開始懷疑：這波漲勢已經到頭了嗎？

金價是否仍有上漲空間，很難簡單地用“是”或“否”來回答。金價飆升及后續的波動背后，實則有遠超短期市場情緒的深層原因，而這勾勒出一場更為廣泛的結構性變革：一方面，隨著全球地緣政治風險加劇，金融體系逐步擺脫以美元為中心的格局——這一進程早在數年前便已開始，至今仍在持續演進；另一方面，世界格局也逐步從美國主導的單極格局演進至多極格局。

冷戰結束后的數十年間，美國一直占據全球主導地位，美元長期充當著國際貨幣體系的基石。1971年，時任美國總統尼克松宣布美元與黃金脫鉤，“金本位制”終結，世界進入純粹的法定信用紙幣時代。20世紀70年代，美國通脹居高不下，時任美聯儲主席保羅·沃克采取了激進的加息政策，以短期的經濟衰退為代價最終有效遏制了通脹。從上世紀80年代末到2008年全球金融危機爆發前，美元信心一直十分強勁。

那時，由于美國是唯一的超級大國，美元幾乎與黃金平起平坐，甚至比黃金更好——因為它還能產生利息。因此，各國央行紛紛拋售黃金，投資者也對黃金不屑一顧，因為黃金不產生任何收益，持有黃金并不劃算。黃金在珠寶首飾和工業領域還有一席之地，但已不再是貨幣體系的核心。

圖片來源：中國日報

轉折點出現在2008年。那年爆發的全球金融危機暴露了美國經濟乃至整個金融體系的結構性問題，隨后人們對美元的信心開始動搖。直至最近幾年，由于美國對外濫用金融制裁，基于美元的支付體系儼然變成了一種地緣政治工具，人們對美元的信心進一步遭到削弱。

與此同時，全球格局也在悄然轉變。根據國際貨幣基金組織的數據，中國的經濟總量如按購買力平價計算大約在2014年便已超過美國。隨著以金磚國家為代表的新興經濟體在全球貿易和生產中占據越來越重要的地位，單一國家貨幣作為全球金融體系支柱的地位逐步受到質疑。

地緣政治變局直接影響了貨幣格局。

歸根結底，貨幣是信用的載體。在一個沒有黃金做背書的世界里，貨幣的存續依賴于人們對政府和機構的信心。然而，隨著金融制裁愈發成為美國的外交政策工具，各國紛紛開始反思當前的支付體系是否足夠中立安全。

美國掌控著包括國際資金清算系統 (SWIFT) 在內的全球主要金融支付系統，一旦某個國家被排除出這一系統，該國的經濟秩序便會受到極大的影響。在此背景下，許多國家轉而探索替代性支付體系。由于黃金具有政治中立、無主權信用風險、也非某一國家發行的特點，多國開始增加黃金儲備。這種對黃金的需求不是短期的、投機性的，而是長期的、結構性的。

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近期的新變量是，散戶投資者也終于注意到這一點了。

國際貿易關系持續緊張，美國政府財政風險不斷上升，債券市場承壓，種種跡象共同促使黃金從一個央行關心的議題轉變成了市場交易的熱門話題。例如，在近期市場動蕩期間，美國國債并未始終表現出作為“終極避險資產”的特性。美國國債價格曾一度下跌，德國國債價格反而上漲——這一現象十分反常，但它表明全球投資者正在重新評估風險。

與此同時，美國的財政狀況愈發捉襟見肘。如果一個國家常年通過大量舉債來支撐消費，且利息支出大幅攀升，市場就很難不開始質疑這種模式的可持續性。長期以來，美國一直享有發行全球儲備貨幣——美元的特權，但這一特權是建立在市場信心之上的。這種信心一旦動搖，哪怕僅僅是略微減弱，市場對黃金等替代品的需求增加也就很好理解了。

當前的變局可以在兩個需求層面上解釋金價的飆升以及隨后的回落：一是各國央行仍在持續買入黃金，二是大量散戶投資者通過購買“紙黃金”和實物黃金涌入市場。在很多情況下，投資者不僅對宏觀經濟基本面作出反應，還受到價格走勢的影響——金價越是漲勢兇猛，越會有更多人跟風入市。

如前文所說，黃金不產生收益，也不分配股息，它的價格高低完全取決于人們愿意支付多少。從這個意義上說，黃金始終具有“泡沫化”的特征。市場熱情高漲時，價格可能虛高，但倘若投資者此時追高買入，一旦市場回調，他們就可能蒙受損失。因此，對于短期投資者而言，選擇入市時間很關鍵，但風險也極大。許多人入市是因為看到價格在上漲，但很少有人知道該何時離場。

圖片來源：中國日報

不過，金價的短期波動并不意味著長期結構性因素失效。

如果全球不穩定局勢持續，美元的主導地位繼續受到質疑，且替代性支付體系最終被廣為接受（即使這個過程可能很漫長），那么黃金作為貨幣錨的角色可能進一步提升。隨著世界從單極金融格局向多極金融格局轉型，黃金的重要性被重新認可只是時間的問題。

其他貴金屬也是一樣的道理，只不過黃金依然是最主要的貨幣金屬，推高黃金地位的并非工業需求，而是投資者基于對貨幣風險的再評估開始將其儲備資產重新配置到黃金資產。

需要明確的是，目前美元仍深度嵌入全球貿易與金融體系之中，只是上述趨勢令人難以忽視。如果以美元結算的全球貿易份額逐步下降，地緣政治格局進一步向多極化轉變，那么黃金的戰略價值也將相應提升。

目前的波動可能還會持續，因為在任何市場中，回調都是正常現象。不過，除非上述結構性因素發生根本性變化——例如全球秩序更加穩定，現有貨幣體系的信任得到全面修復，否則黃金仍有上漲空間。黃金價格的波動注定頻繁，但這只是表象，實際上，它反映出全球貨幣體系未來格局仍處于演變和博弈之中。

圖片來源：中國日報

本文英文原版發表在中國日報國際版，原標題為 "Geopolitical reflection"，點擊文末“閱讀原文”可查看。

出品：中國日報中國觀察智庫

責編：杜娟 文綜鐸

編輯：張釗

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