央行報告首次系統性定位債市 “信貸+債券”融資格局形成 債券市場改革方向明晰

財聯社5月12日訊(記者 高萍）央行最新發布的《2026年第一季度貨幣政策執行報告》，單設專欄《中央銀行與債券市場》系統性闡述債券市場在貨幣創造、利率傳導、金融穩定及人民幣國際化中的關鍵作用。

中信證券首席經濟學家明明在接受財聯社記者采訪時表示，專欄首次系統將債市定位為與信貸并行的貨幣創造與政策傳導核心支柱，標志著我國貨幣政策向價格型調控轉型進入全面深化的實質落地階段。

專欄提出，通過債券市場規則和做市商、公開市場一級交易商管理，規范、引導銀行債券投資交易行為，是有效實施貨幣政策調控的重要基礎。

受訪業內人士對財聯社記者表示，這表明推進債券市場改革、更好發揮債券市場利率形成和傳導功能將是完善利率傳導機制、提升貨幣政策調控有效性的重要抓手，同時也指明了后續債券市場改革的重點方向。

2025年末銀行持有債券超100萬億元 “信貸+債券”雙輪驅動融資新格局已穩固形成

專欄指出，在我國以銀行為主的金融體系結構下，銀行債券投資與信貸投放一樣，是向實體經濟融資的重要方式，也是貨幣創造的重要途徑。

近年來，隨著融資結構變化與銀行經營轉型，銀行債券資產規模持續擴張。數據顯示。2025年末，銀行持有的債券超過100萬億元，占其總資產的25%，較2015年上升7個百分點；債券與貸款比例為35%，較2015年上升6個百分點。

在這一數據變化背后，東方金誠研究發展部執行總監馮琳在接受財聯社記者采訪時表示，商業銀行作為債券市場的核心參與主體，兼具投資與融資雙重身份，其債券投融資行為已經成為影響貨幣供應與信用創造的重要渠道。

“一方面，銀行通過購買政府及企業債券，直接為實體經濟提供融資支持，同時在負債端派生存款，拓寬廣義貨幣派生渠道。”馮琳稱，另一方面，銀行通過發行二級資本債、永續債補充資本，間接支撐信貸投放。

明明也對財聯社記者表示，2025年末，銀行持債超100萬億元、占總資產25%、債券與貸款比例達35%的數據，印證了“信貸+債券”雙輪驅動的融資新格局已穩固形成。一季度企業債券凈融資同比多增5213億元，債市對實體經濟的精準滴灌作用持續增強。

引導債券市場預期有效性在迅速提升 后續債市收益率或將保持雙向波動

從利率形成和傳導來看，專欄指出，1998年我國貨幣政策從直接調控向間接調控轉變，中國人民銀行逐步放開債券市場利率，支持構建完善債券收益率曲線，利率市場化改革不斷深化。綜合運用多種貨幣政策工具調節市場流動性，引導債券投資交易行為及市場預期，促進債券收益率水平保持在合理區間。

“隨著利率化市場化改革持續推進，我國以價格型調控為主導、以利率為核心的貨幣政策框架逐漸確立并得以實施，目前已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系。”馮琳表示。

長江證券固收首席趙增輝對財聯社記者表示，央行在引導債券市場預期方面的有效性在迅速提升，2024年之后，央行通過制度化建設，能夠有效引導市場預期。債市收益率的快速單邊下行過程中可能會隱藏較多的風險，硅谷銀行破產事件就是這種風險的充分印證，面對這種情況，央行可能會適時進行相應的調控。

趙增輝稱，預計后續債市收益率將保持雙向波動、有漲有跌，震蕩可能是常態。因為國債收益率本身也是一種基準利率，客觀上也需要其保持一定的平穩、不應被過度進行投資交易。但是需要關注，當前的情況下，長端債市可能面臨“不可能三角”，即當前長端債市同時面臨著財政繼續拉長發債久期、央行不買入長久期國債、不改變銀行利率敏感性指標限制這三種背景時，長端利率仍然面臨壓力。

“債券具有可等分化、可交易的特點，定價較為市場化，市場流動性機制也相對完善，這為債券市場發揮利率形成和傳導作用創造了條件。”馮琳稱，但當前我國債券市場發展仍存在短板，專欄3提出，“我國債券市場定價效率、機構債券投資交易和風險管理能力仍有待提升”，這與央行在2025年一季度貨政執行報告專欄4“加強債券市場建設，支持債券市場健康發展”中的表述一致。

持有中國債券境外機構達1194家 債市將承擔雙重使命

同時，專欄將債市開放與人民幣國際化深度綁定。繼“債券通”“互換通”機制持續優化后，4月合格境外投資者參與國債期貨業務正式落地，打通境外機構投資境內債券的利率風險管理閉環，解決了長期制約外資增配中國利率債的核心痛點。

數據顯示，截至3月末，80余個國家和地區的1194家境外機構已持有中國債券。明明稱，疊加國債期貨開放帶來的長期配置資金流入，這將進一步提升中國國債在全球主流指數中的權重，促進跨境貿易投資資金的回流再循環，推動人民幣從貿易結算貨幣向投資儲備貨幣加速升級。

馮琳也表示，國內債券市場推進對外開放，便利了外資投資人民幣債券，人民幣債券正逐步成為國際投資者多元化資產配置的重要選擇，這在促進跨境貿易投資流出資金的回流和再循環、維護我國國際收支平衡的同時，也為人民幣國際化加速推進提供了契機。

“人民幣國際化的加速，又能進一步增強國際投資者對人民幣資產的認可度，推動外資持續增配人民幣債券，為債市引入增量資金，形成‘債市開放—人民幣國際化’雙向促進的良性循環。”

明明進一步稱，未來，隨著央行國債買賣操作常態化、做市商制度完善及衍生品市場持續開放，債市將同時承擔起貨幣政策傳導中樞與人民幣國際化核心載體的雙重使命，在金融市場中的重要性進一步提升。