海外研選日報0512 | 美銀：美聯(lián)儲降息時間推遲至明年下半年

編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：上世紀(jì)70年代通脹危機可能卷土重來

美國經(jīng)濟可能正走向一個新的通脹時代，消費者價格增速將高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，而“滾動式”通脹沖擊將成為常態(tài)。

當(dāng)前形勢存在升級為重演上世紀(jì)70年代通脹危機的風(fēng)險。

通脹降溫的情況似乎不太可能發(fā)生，就業(yè)市場“幾乎沒有證據(jù)”表明工資上漲與物價上漲同步，而這正是上世紀(jì)70年代通脹危機的關(guān)鍵催化劑。

疫情導(dǎo)致的消費者價格飆升，以及俄烏戰(zhàn)爭帶來的通脹壓力，都是造成通脹加劇的因素。在這場戰(zhàn)爭爆發(fā)之前，通貨膨脹就已經(jīng)顯得“粘滯”了，即通脹率一直徘徊在3%以上。

高盛：三大原因支撐下 霍爾木茲海峽關(guān)閉對經(jīng)濟沖擊有限

其一，油價的上漲幅度沒有像人們所擔(dān)心的那樣大。這背后的部分原因是戰(zhàn)前的庫存異常高，部分原因是市場仍堅信，極端的消費價格上漲最終會促使美國政策發(fā)生轉(zhuǎn)變。

其二，諸如航空燃油等領(lǐng)域的實際燃料短缺，通過“相對無痛的需求削減”的形式得到了緩解，包括中國大規(guī)模轉(zhuǎn)向可再生能源，以及全球低價值航線的航班減少。

其三，財政政策、人工智能熱潮以及總體上較為寬松的金融環(huán)境在全年中起到了緩沖作用。

在高盛所設(shè)定的基準(zhǔn)情景中，預(yù)計霍爾木茲海峽的通行將能夠逐步恢復(fù)，具體恢復(fù)時間預(yù)計從近期開始，到6月底完成。

高盛預(yù)計，布倫特原油價格短期內(nèi)將保持穩(wěn)定，隨后在年底時會降至每桶90美元。

高盛將其對未來12個月美國經(jīng)濟衰退的概率下調(diào)了5個百分點至25%，理由是第一季度美國國內(nèi)私人消費增長穩(wěn)健，且4月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了11.5萬，超出預(yù)期。

高盛：AI投資熱潮將提振中國臺灣地區(qū)以及韓國GDP增速

預(yù)計到2026年全球AI資本支出將超過1萬億美元。其中，超過6,000億美元用于硬件（服務(wù)器、存儲、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備），而這些硬件主要在亞洲（中國臺灣地區(qū)、韓國、馬來西亞、新加坡、越南）生產(chǎn)。

美國超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscalers）在2026年預(yù)計投入7,500億美元，這將驅(qū)動60-70%的資金用于全球AI硬件生產(chǎn)和采購。

受AI驅(qū)動的科技出口提振，中國臺灣地區(qū)2026年GDP預(yù)測值調(diào)高至9.9%（市場共識為6.8%），韓國調(diào)高至2.5%（市場共識為2.0%）。

科技出口對中國臺灣地區(qū)2026年GDP增長的貢獻(xiàn)預(yù)計達(dá)4.5-5.9個百分點；與之形成鮮明對比的是泰國、印度和菲律賓等能源進(jìn)口國，它們正面臨貿(mào)易逆差壓力。

全球央行

美銀：美聯(lián)儲降息時間推遲至明年下半年

預(yù)計美聯(lián)儲下次降息將推遲至2027年下半年，終端利率維持在3.0%-3.25%。這一轉(zhuǎn)變主要受核心PCE物價指數(shù)同比處于3.2%的高位，以及勞動力市場表現(xiàn)強勁（未出現(xiàn)松動跡象）所驅(qū)動。

即使在排除關(guān)稅因素后，核心PCE通脹依然處于停滯狀態(tài)。這預(yù)示著盡管美聯(lián)儲預(yù)計通脹會在2027年下半年降至目標(biāo)水平，但結(jié)構(gòu)性通脹壓力依然頑固。

受地緣政治風(fēng)險（如戰(zhàn)爭）影響，短期（1年期遠(yuǎn)期1年期）通脹互換利率呈上升趨勢；而長期（5年期遠(yuǎn)期5年期）通脹預(yù)期則保持穩(wěn)定，這一背離現(xiàn)象凸顯了當(dāng)前市場的預(yù)期分化格局。

產(chǎn)業(yè)

摩根士丹利：CPU市場規(guī)模有望在2030年達(dá)到1250億美元

隨著AI智能體基礎(chǔ)設(shè)施需求激增，預(yù)計CPU潛在市場規(guī)模（TAM）到2030年達(dá)1250億美元，并帶來超過74EB的新增DRAM需求（相對于2026年市場水平）。

2026年第二季度被視為企業(yè)級應(yīng)用正式爆發(fā)的拐點。

將2030年CPU TAM的基準(zhǔn)預(yù)測從原先的1,000億+美元上調(diào)至1,250億美元，牛市情景下可達(dá)2,833億美元。

三星和SK海力士正推動與大型科技公司簽署為期3-5年的長期供應(yīng)協(xié)議。此舉雖鎖定了價格底線和供應(yīng)承諾，但也為供應(yīng)鏈引入了長期鎖定風(fēng)險。

2026-2030財年期間，智能體專用CPU細(xì)分市場年復(fù)合增長率（CAGR）預(yù)計高達(dá)251%。基準(zhǔn)情景下，2030年的市場規(guī)模將達(dá)到790億美元（主要驅(qū)動力在于AI應(yīng)用普及率從78%提升至99%，以及并發(fā)處理率從4%提升至19%）；樂觀情景下，市場規(guī)模有望達(dá)到2380億美元。

大宗商品

瑞銀：黃金白銀今年均有望創(chuàng)下新高

中東局勢的不斷緊張、油價的上漲以及實際利率可能下降的前景，都推動了市場對貴金屬的需求。

黃金上漲的推動因素依然穩(wěn)定，主要得益于私人投資者和中央銀行需求的不斷擴大。盡管近期價格波動引發(fā)了黃金儲備可能被出售的潛在擔(dān)憂，但各國官方部門的需求仍將保持穩(wěn)定。

主權(quán)國家的購買已成為黃金重要的支撐力量，能夠吸收供應(yīng)、減少流動性并緩解宏觀經(jīng)濟壓力期間的價格波動。

由宏觀因素驅(qū)動的投資者資金流動繼續(xù)主導(dǎo)金價短期價格走勢，而官方部門的需求則支撐著更廣泛的上漲趨勢。

預(yù)計白銀將跟隨黃金一同上漲。隨著黃金價格不斷攀升，白銀價格也應(yīng)會達(dá)到新高。

由于投資者越來越將白銀視為具有更高風(fēng)險收益比的替代投資選擇，因此白銀的表現(xiàn)可能會優(yōu)于黃金。

瑞銀再次確認(rèn)了其年度目標(biāo)：黃金價格為每盎司5600美元，白銀價格高于每盎司100美元。

高盛：印尼供應(yīng)下調(diào)提振鎳價，但庫存限制上漲空間

受高壓酸浸（HPAL）項目減產(chǎn)、運營中斷以及礦石配額降低的影響，印尼鎳供應(yīng)量預(yù)計將出現(xiàn)十年來首次同比下降（-1%）。這一變化使2026年全球鎳供應(yīng)盈余從之前的19.1萬噸大幅收窄至4.8萬噸。

4月15日修訂的印尼鎳礦指導(dǎo)價（HPM）將低品位褐鐵礦（Limonite）的最低價格上調(diào)了38%（約+4,500美元/噸）。結(jié)合硫磺成本的增加（約+2,000美元/噸），整個行業(yè)的生產(chǎn)成本基數(shù)被進(jìn)一步抬高。

2026年全球可見庫存處于高位且超過歷史常態(tài)，這形成了較強的上方阻力。盡管供需關(guān)系趨緊，但庫存壓力使得鎳價很難在20,000美元/噸之上企穩(wěn)。

若硫磺供應(yīng)中斷持續(xù)至6月以后，可能會導(dǎo)致HPAL減產(chǎn)5萬噸。這種情況雖然會將價格推升至19,000美元出頭，但由于庫存限制，價格依然難以實現(xiàn)持續(xù)性的20,000美元以上反彈。

公司

花旗：維持SK海力士“買入”評級 目標(biāo)價上調(diào)至310萬韓元

上調(diào)SK海力士2026/2027年營業(yè)利潤分別8%及16%，達(dá)251萬億及347萬億韓元。

預(yù)計SK海力士將受益于強勁的大宗記憶體平均售價上升趨勢，以及2026年下半年高頻寬記憶體(HBM)價格增長優(yōu)于預(yù)期。

上調(diào)2026年全球DRAM及NAND平均售價預(yù)測，料分別同比增長200%及186%，先前料增190%及172%。

德銀：維持美光“買入”評級 上調(diào)目標(biāo)價至1000美元

人工智能正在從根本上改變存儲行業(yè)的周期性運行邏輯。存儲技術(shù)對于人工智能處理器的性能和模型輸出已變得至關(guān)重要。

多重供給端因素制約新產(chǎn)能擴張，包括潔凈室空間不足、摩爾定律放緩以及HBM的良率問題。

公司在DRAM和NAND閃存領(lǐng)域擁有領(lǐng)先技術(shù)、更豐富的業(yè)務(wù)組合，且凈現(xiàn)金狀況處于史上最健康時期。

美銀：下調(diào)Stellantis NV、雷諾和大眾目標(biāo)價

美銀將Stellantis NV的評級從“中性”下調(diào)至“弱于大盤”，并將目標(biāo)股價從7.5歐元下調(diào)至5.5歐元；同時將雷諾公司評級從“買入”下調(diào)至“中性”，并將其目標(biāo)股價從36歐元下調(diào)至33歐元。

中國汽車制造商在歐洲市場崛起，對歐洲車企造成競爭壓力。與此同時，原材料價格上漲等因素也正給這些公司的盈利能力帶來壓力。

美銀還將大眾汽車維持在“買入”評級，但其優(yōu)先股和普通股的目標(biāo)價格分別從115歐元和122歐元下調(diào)至99歐元和105歐元。