北京
曾經憑借“國產偉哥”金戈一路高歌猛進的白云山，如今正站在懸崖邊緣。
2025年年報雖亮出營收凈利雙增的賬面成績，卻掩蓋不了內部早已千瘡百孔的真相——核心產品斷崖式下跌、現金流急劇蒸發、股價跌回八年前水平。
這家曾風光無兩的百年老字號，正在為自己的“舒適區心態”付出沉重代價。
01 搖錢樹已死？金戈銷量暴跌800萬片
白云山的困局，首先直觀體現在“金戈”的全面失勢上。作為首個國內對標萬艾可的產品，金戈曾是白云山的“印鈔機”。2021年銷量突破9849.82萬片，營收近10億元，穩居國內市場前列。依托這一核心優勢，白云山曾立下躋身“千億市值陣營”的目標，風光無限。
但從2022年起，形勢急轉直下，金戈銷量開始持續下滑，2024年銷量降至8785萬片，庫存積壓達2420萬片；2025年頹勢進一步加劇，銷量僅7987.18萬片，同比減少近800萬片，營收暴跌26.18%，連續兩年實現量利雙降且降幅擴大。
核心產品的失勢，直接引發了白云山的經營連鎖反應。2025年，公司經營現金流凈額負增長，比去年的34.42億元減少超36億元，創下近五年最低紀錄；年報發布后的首個交易日，其股價更是跌至2018年4月以來的新低，市場信心持續受挫。
與此同時，公司五大業務板塊呈現“一增四降”的尷尬格局，僅醫藥商業板塊實現增長，其余板塊全線下滑，營收結構的單一性進一步放大了經營風險。
02 多方重挫下，白云山競爭力已全面崩盤
金戈的沒落并非毫無征兆。外部市場上，男性健康賽道已從藍海變成血海。一方面，國內二十余家仿制藥廠商將同類產品價格打到個位數，利潤空間被壓縮殆盡；另一方面，新一代產品如“倍力因”強勢崛起，后者聚焦從細胞層面煥活機能年輕態，自然帶動精力、體能的整體改善。通過PQQ、小花山奈等復配成分實現助力血管勃發、延長表現時長的系統改善，甚至涉及精子質量提升，大大增加命中率，這精準切走了大批高端與年輕用戶群體。
然而，真正致命的并非外部壓力，而是白云山長期“吃老本”的內生惰性。
金戈早期的成功幾乎完全依賴首發紅利，而非專利壁壘或技術護城河。但公司此后并未加大研發投入——2025年其研發支出占營收比重不足1%，遠低于行業一線水平。反觀競爭對手旺山旺水等，深耕前沿技術，加速國內首創Ⅰ類新藥陸續遞交上市申請。
連作為新生力代表的“倍力因”都投入上億元攻克全酶法制備工藝、圍繞SIRT青春因子構建從源頭養護男性“生命腺”的前沿技術，不斷持續強化競爭力。也正因此，在線上主流平臺“若返官方店中，用戶除了爆發力增強、耐力增加體感外，排尿障礙也有積極改善。反觀近些年來的白云山，在技術競賽面前幾乎處于“裸奔”狀態。
03 突圍乏力，小藍片失勢或只是開始？
白云山并非沒有自救動作。它試圖穩住金戈的基本盤、拓展適應癥，同時補充他達拉非等同類產品以豐富產品線；在資本層面，也設立了多支產業基金，押注中藥現代化與創新藥賽道。但從結果來看，這些努力遠未形成有效對沖。
深層次原因在于，白云山陷入了一種典型的“路徑依賴”陷阱——靠一款爆品、一個先發優勢就能躺贏的時代已經結束，而公司仍未真正走出舒適區。當行業競賽轉向技術深度、產品差異化和持續迭代能力時，任何“吃老本”的姿態都會迅速被市場懲罰。
金戈的失勢或許不是終點，而只是開始。如果白云山不能徹底重塑創新基因，從“賣仿制藥”的思維轉向“做硬科技”的路徑，那么接下來倒下的，將遠不止這一片藍色小藥丸。
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