永大股份IPO：波折不斷，接連碰壁，二次上會依舊充滿變數(shù)！

早在2025年11月26日，江蘇永大化工機械股份有限公司（以下簡稱：永大股份）首次沖擊北交所IPO，在上市委2025年第35次審議會議上慘遭暫緩審議，引發(fā)資本市場廣泛熱議。時隔近五個月，永大股份重整旗鼓，將于2026年4月10日迎來二次上會，再度向北交所上市發(fā)起沖擊。

然而與首次上會時相比，市場與監(jiān)管層對永大股份的質(zhì)疑非但沒有消散，反而愈發(fā)尖銳。從收入確認合理性、光伏業(yè)務(wù)業(yè)績暴雷風險、應(yīng)收賬款壞賬高懸，到業(yè)績增長乏力、客戶高度集中、募資擴產(chǎn)合理性存疑，再到公司治理結(jié)構(gòu)缺陷、股權(quán)代持疑點、信披質(zhì)量參差不齊，一系列核心問題讓永大股份二次上會之路充滿變數(shù)。

作為一家深耕非標壓力容器領(lǐng)域十余年的企業(yè)，永大股份為何在IPO審核中接連碰壁？二次上會前夕，公司針對監(jiān)管問詢的回復能否真正打消市場疑慮？其背后暗藏的經(jīng)營風險、財務(wù)疑點與治理短板，折射出當下北交所IPO從嚴審核的監(jiān)管導向。

從首次暫緩審議到二次上會，IPO之路波折不斷

永大股份專業(yè)從事基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域非標壓力容器的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，是國內(nèi)非標壓力容器領(lǐng)域的中小型企業(yè)，下游主要聚焦化工、新能源等重資產(chǎn)行業(yè)。公司IPO申請于2025年4月27日獲北交所受理，歷經(jīng)兩輪審核問詢后，于2025年11月26日首次上會，卻最終被暫緩審議，上市進程戛然而止。

北交所上市委在首次審議會議中，對永大股份提出了多項核心審議意見，直指公司經(jīng)營與財務(wù)的核心痛點。首先是要求保薦機構(gòu)、申報會計師進一步核查光伏項目銷售內(nèi)控措施的合理性及執(zhí)行有效性，收入確認依據(jù)的充分性。

其次，核查應(yīng)收賬款的可回收性，判斷是否會對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響以及要求公司結(jié)合產(chǎn)品生產(chǎn)銷售周期，說明產(chǎn)品產(chǎn)量、能源消耗量、主要原材料采購金額變動趨勢與收入變動趨勢不一致的原因及合理性；四是關(guān)注公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定性，是否存在大幅下滑風險。

首次上會折戟后，永大股份并未放棄上市計劃，而是按照監(jiān)管要求補充核查資料、更新財務(wù)數(shù)據(jù)。2026年4月2日，公司正式更新招股書（上會稿）及問詢函回復文件，披露2025年全年財務(wù)數(shù)據(jù)，并提交了落實上市委審議意見的回復函，北交所隨即安排其于2026年4月10日二次上會。

從受理到首次上會僅耗時7個月，審核節(jié)奏看似順暢，卻在關(guān)鍵環(huán)節(jié)遭遇滑鐵盧。永大股份二次上會籌備期不足半年，公司匆忙更新資料便再度闖關(guān)，這種“急行軍”式的IPO進程，本身就引發(fā)了市場的諸多猜測。

更值得關(guān)注的是，從首輪問詢、二輪問詢到首次上會審議，北交所對永大股份的核心質(zhì)疑始終圍繞財務(wù)真實性、經(jīng)營可持續(xù)性兩大核心，而公司在補充回復中，并未對這些問題給出具有說服力的解答，反而暴露出更多細節(jié)漏洞，這也是二次上會備受質(zhì)疑的核心根源。

收入確認三連追問，財務(wù)真實性遭監(jiān)管“靈魂拷問”

收入確認是IPO審核的核心紅線，也是判斷企業(yè)財務(wù)真實性的關(guān)鍵指標，而永大股份的收入確認問題，從首輪問詢到二次上會，始終是監(jiān)管層與市場關(guān)注的頭號焦點，北交所先后三次對該問題進行重點追問，堪稱公司IPO路上的最大“攔路虎”。

永大股份主營定制化非標壓力容器，產(chǎn)品具有非標準化、生產(chǎn)周期長、需現(xiàn)場安裝調(diào)試等行業(yè)特性，公司收入確認政策為以客戶出具的驗收單為核心依據(jù)，在客戶化工項目裝置安裝調(diào)試完成、驗收合格后確認收入。從表面上看，該收入確認方式符合行業(yè)常規(guī)，但監(jiān)管通過深入核查發(fā)現(xiàn)，公司收入確認時點存在明顯異常，與同行業(yè)可比公司差異顯著。

北交所問詢指出，永大股份部分項目存在安裝調(diào)試人員離場時點與驗收時點跨年、間隔超6個月的異常情況。按照行業(yè)慣例，非標壓力容器安裝調(diào)試完成后，客戶通常會在短期內(nèi)組織驗收，安裝調(diào)試人員離場與驗收時點間隔一般不超過1-2個月，而永大股份部分項目卻出現(xiàn)長達半年以上的間隔，甚至跨年驗收，這種情況既不符合行業(yè)操作邏輯，也讓人質(zhì)疑公司是否存在通過人為調(diào)節(jié)驗收時點、提前確認收入的行為。

同時，公司與同行業(yè)可比公司在相同類型項目中，收入確認方式存在明顯不一致。同行業(yè)多數(shù)企業(yè)除客戶驗收單外，還會結(jié)合安裝調(diào)試完成報告、客戶試運行數(shù)據(jù)、回款進度等多重依據(jù)確認收入，而永大股份僅以客戶驗收單作為唯一依據(jù)，且未充分披露驗收單的具體內(nèi)容、驗收流程及客戶驗收的真實性，收入確認依據(jù)的充分性嚴重不足。

除收入確認時點外，永大股份產(chǎn)品產(chǎn)量、能源消耗量、主要原材料采購金額與收入變動趨勢嚴重不匹配，進一步坐實了財務(wù)數(shù)據(jù)的疑點。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，公司營業(yè)收入分別為7.12億元、8.19億元、7.27億元，呈現(xiàn)先增后降的走勢。但同期產(chǎn)品產(chǎn)量、主要原材料鋼材采購金額、能源消耗（用電、天然氣）數(shù)據(jù)卻與收入變動完全背離。

2024年公司營收同比增長15.04%，創(chuàng)下報告期內(nèi)峰值，但當年用電量僅285.55萬千瓦時，大幅低于2023年的337.54萬千瓦時和2025年的362.6萬千瓦時；天然氣使用量29.17萬立方米，也遠低于2023年的38.69萬立方米和2025年的48.42萬立方米。

非標壓力容器生產(chǎn)屬于高耗能、重資產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)量、原材料采購、能源消耗與營業(yè)收入應(yīng)呈現(xiàn)高度正相關(guān)，營收增長的同時，原材料采購與能源消耗理應(yīng)同步上升，而永大股份卻出現(xiàn)“營收大增、能耗大降”的反?，F(xiàn)象，且公司在問詢回復中僅以“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、生產(chǎn)效率提升”為由解釋，并未給出具體的量化數(shù)據(jù)支撐，邏輯上難以自洽，不禁讓人懷疑公司營收數(shù)據(jù)的真實性，是否存在虛增收入、粉飾財務(wù)報表的行為。

更值得警惕的是，永大股份部分收入確認項目存在驗收后客戶遲遲不回款、甚至簽訂和解協(xié)議分期付款的異常情況，直接印證了收入確認的真實性隱患。

公司核心光伏客戶合盛硅業(yè)，是其2024-2025年重要收入來源，永大股份在確認該客戶相關(guān)項目收入后，卻因客戶回款困難，與其簽訂和解協(xié)議，約定分期付款。截至2025年末，公司對合盛硅業(yè)的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額達7386.12萬元，為此計提壞賬準備2775.32萬元，壞賬計提比例高達37.57%。

另一大客戶內(nèi)蒙古潤陽悅達新能源科技有限公司，2024年為公司第四大客戶，貢獻銷售收入6863.54萬元，公司確認收入后，該客戶卻無力付款，經(jīng)法院調(diào)解達成分期還款協(xié)議，但最終仍未按約定執(zhí)行，公司不得不對3304.32萬元應(yīng)收賬款全額計提壞賬。

上述情況表明，永大股份在客戶尚未具備足額付款能力、項目驗收存在瑕疵的情況下，便提前確認收入，違背了收入確認“經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)”的核心原則，收入確認的謹慎性嚴重不足，也讓市場對公司報告期內(nèi)所有收入的真實性產(chǎn)生了全面質(zhì)疑。

光伏業(yè)務(wù)大起大落，業(yè)績可持續(xù)性面臨致命考驗

光伏業(yè)務(wù)曾是永大股份報告期內(nèi)業(yè)績增長的核心引擎，卻也是公司首次上會被暫緩的核心原因之一，二次上會前夕，光伏業(yè)務(wù)的斷崖式下滑與高風險，依舊是懸在公司頭頂?shù)淖畲箅[患，業(yè)績可持續(xù)性面臨致命考驗。

永大股份2021年正式切入光伏賽道，憑借光伏行業(yè)高景氣度，光伏業(yè)務(wù)收入快速攀升，成為公司第二大收入來源。2023-2025年，公司光伏領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入分別為2560.91萬元、1.56億元、1.81億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例從3.62%飆升至25.11%，短短兩年時間，收入增長超6倍，對公司整體業(yè)績的貢獻度大幅提升。

然而，光伏行業(yè)具有極強的周期性與政策敏感性，2025年以來，光伏行業(yè)進入產(chǎn)能過剩、行業(yè)出清的調(diào)整期，下游硅料、硅片價格持續(xù)下跌，企業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏全面放緩，永大股份的光伏業(yè)務(wù)隨即遭遇“滑鐵盧”。數(shù)據(jù)顯示，2025年1-10月，公司光伏業(yè)務(wù)新簽訂單直接歸零，同比降幅100%；發(fā)貨量從2023年的7785.93噸暴跌至275.89噸，同比降幅超82%，幾乎從光伏壓力容器領(lǐng)域徹底退出。

從年入1.8億到零訂單，永大股份光伏業(yè)務(wù)僅用一年時間便從巔峰跌落谷底，這種極端的業(yè)績波動，充分說明公司在光伏領(lǐng)域缺乏核心競爭力，業(yè)務(wù)高度依賴行業(yè)景氣度，不具備可持續(xù)經(jīng)營能力。公司在招股書中也坦承，光伏行業(yè)后續(xù)需求疲軟，短期內(nèi)下游客戶新增產(chǎn)能帶來的采購需求極少，未來光伏業(yè)務(wù)業(yè)績可能存在大幅下滑風險，而這種風險，將直接影響公司整體業(yè)績的穩(wěn)定性。

光伏業(yè)務(wù)的暴雷，直接拖累了永大股份整體業(yè)績，報告期內(nèi)公司業(yè)績呈現(xiàn)大幅波動，增長乏力，甚至出現(xiàn)倒退，完全不符合IPO企業(yè)的成長性要求。

2023-2025年，永大股份營業(yè)收入分別為7.12億元、8.19億元、7.27億元，2025年營收較2024年大幅下滑11.23%；歸母凈利潤分別為1.31億元、1.07億元、1.09億元，2024年凈利潤同比下滑18.35%，出現(xiàn)明顯的“增收不增利”，2025年營收下滑的情況下，凈利潤小幅回升，但歸母扣非凈利潤僅0.97億元，較2024年的1.07億元下滑9.35%，盈利質(zhì)量持續(xù)下降。

從成長性指標來看，2023-2025年，公司營收復合增長率僅為1.02%，幾乎停滯增長；凈利潤復合增長率為-8.52%，呈現(xiàn)負增長，完全背離了擬上市企業(yè)應(yīng)具備的持續(xù)成長屬性。

進入2026年，業(yè)績下滑趨勢仍在延續(xù)，公司預計2026年第一季度營業(yè)收入1.7億元-2億元，同比變動-13.22%至2.10%；歸母凈利潤3400萬元-4000萬元，同比變動-15.41%至-0.48%，凈利潤大概率同比下滑，業(yè)績頹勢難以扭轉(zhuǎn)。

業(yè)績波動的背后，是永大股份客戶高度集中的致命短板，進一步加劇了經(jīng)營風險。2023-2025年，公司對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為67.32%、66.47%、72.91%，客戶集中度持續(xù)走高，遠超同行業(yè)可比公司平均水平。

對于非標設(shè)備制造企業(yè)而言，客戶集中度高意味著公司議價能力弱，經(jīng)營業(yè)績完全依賴頭部客戶，一旦核心客戶縮減采購、出現(xiàn)經(jīng)營危機或更換供應(yīng)商，公司業(yè)績將直接遭受重創(chuàng)。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶多為化工、光伏行業(yè)企業(yè)，而這些行業(yè)均處于周期下行階段，客戶自身經(jīng)營壓力巨大，付款能力大幅下降，永大股份不僅面臨收入下滑風險，更面臨大額回款困難，雙重壓力之下，公司抗風險能力幾乎不堪一擊。

應(yīng)收賬款壞賬高懸，現(xiàn)金流承壓，財務(wù)穩(wěn)健性堪憂

如果說收入確認與業(yè)績波動是永大股份的表面問題，那么應(yīng)收賬款高企、壞賬風險高懸、經(jīng)營現(xiàn)金流緊張，則是公司財務(wù)穩(wěn)健性不足的深層隱患，也是監(jiān)管層反復關(guān)注的核心問題，二次上會前夕，這一問題非但沒有改善，反而愈發(fā)嚴重。

截至2025年末，永大股份應(yīng)收賬款余額高達2.44億元，占當期營業(yè)收入的比例達33.58%，較2023年的28.73%持續(xù)攀升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，回款周期不斷拉長，資金占用嚴重。更令人擔憂的是，公司應(yīng)收賬款壞賬風險集中爆發(fā)，僅光伏領(lǐng)域兩大客戶，就形成了超億元的風險賬款。

除前文提及的合盛硅業(yè)、潤陽悅達兩大壞賬客戶外，公司其他應(yīng)收賬款也存在不同程度的逾期情況，信用期外應(yīng)收賬款金額持續(xù)上升。公司雖然按照會計準則計提了壞賬準備，但計提比例遠低于同行業(yè)可比公司，對于部分經(jīng)營狀況惡化的客戶，壞賬計提明顯不足，存在低估壞賬、虛增利潤的嫌疑。

以潤陽悅達為例，該客戶已明確無力還款，公司全額計提壞賬，直接吞噬當期利潤；合盛硅業(yè)的大額應(yīng)收賬款，雖簽訂分期還款協(xié)議，但回款時間不確定，仍存在進一步計提壞賬的可能。若后續(xù)其他客戶也出現(xiàn)類似回款困難，永大股份的凈利潤將面臨大幅下滑，甚至虧損的風險，財務(wù)穩(wěn)健性極差。

應(yīng)收賬款居高不下，直接導致永大股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)緊張，自身造血能力嚴重不足。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動劇烈，且多次低于當期凈利潤，盈利變現(xiàn)能力差。2023-2025年，公司歸母凈利潤均超億元，但經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻遠低于凈利潤，大量利潤停留在應(yīng)收賬款層面，無法轉(zhuǎn)化為實際的現(xiàn)金流入，公司日常經(jīng)營、生產(chǎn)研發(fā)、設(shè)備更新均面臨資金壓力。

同時，公司資產(chǎn)負債率雖逐年下降，但2025年上半年仍達45.43%，顯著高于同行業(yè)平均水平，有息負債規(guī)模較高，財務(wù)費用持續(xù)支出，進一步加劇了現(xiàn)金流壓力。在自身造血能力不足、外部融資成本高企的情況下，永大股份的資金鏈始終處于緊繃狀態(tài)，若應(yīng)收賬款回款持續(xù)不及預期，公司甚至可能面臨資金鏈斷裂的風險。

更讓市場詬病的是，永大股份在現(xiàn)金流緊張、應(yīng)收賬款高企的情況下，卻實施大額分紅后再募資補流的操作，疑似通過IPO“圈錢”，損害中小投資者利益。

招股書顯示，2022-2024年，永大股份累計分紅金額超2億元，大部分分紅流入實控人及家族成員囊中。而在大額分紅后，公司此次IPO擬募資6.08億元，其中5.58億元用于重型化工裝備生產(chǎn)基地擴產(chǎn)項目，5000萬元專門用于補充流動資金。

一邊是大手筆分紅，將公司資金分配給大股東，一邊是IPO募資補充流動資金、擴產(chǎn)建設(shè)，這種操作邏輯完全違背了IPO募資的初衷，引發(fā)市場強烈質(zhì)疑。

業(yè)內(nèi)普遍認為，公司若真的存在資金缺口、需要募資擴產(chǎn)，理應(yīng)將資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，而非優(yōu)先分紅；大額分紅后再募資補流，本質(zhì)上是將大股東的分紅壓力轉(zhuǎn)移給二級市場投資者，涉嫌侵害中小投資者利益，也凸顯出公司管理層對中小投資者利益的漠視。

逆勢擴產(chǎn)合理性存疑，股權(quán)代持疑點難消

永大股份此次IPO募資核心用途為擴產(chǎn)，擬投入5.58億元建設(shè)重型化工裝備生產(chǎn)基地，新增1.2倍產(chǎn)能，但在行業(yè)景氣度下行、公司產(chǎn)能利用率不足、業(yè)績下滑的背景下，此次逆勢擴產(chǎn)的合理性與必要性，遭到市場與監(jiān)管的雙重質(zhì)疑，募投項目前景黯淡。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年永大股份產(chǎn)能利用率達106.64%，處于飽和狀態(tài)，但2024年迅速下滑至83.83%，2025年上半年雖回升至92.75%，但仍未達到滿產(chǎn)狀態(tài)。而公司下游化工、光伏行業(yè)均處于周期下行階段，行業(yè)整體需求增速放緩，下游客戶擴產(chǎn)意愿極低，未來壓力容器市場需求大概率持續(xù)疲軟。

在此背景下，永大股份執(zhí)意逆勢擴產(chǎn)，新增3萬噸/年壓力容器產(chǎn)能，將公司總產(chǎn)能從2.5萬噸/年提升至5.5萬噸/年，近乎翻倍。若未來市場需求無法同步增長，公司新增產(chǎn)能將面臨無法消化的困境，出現(xiàn)廠房建成即閑置、產(chǎn)能利用率持續(xù)走低的局面，不僅無法實現(xiàn)預期收益，還將增加固定資產(chǎn)折舊、運營管理等成本，進一步拖累公司業(yè)績。

永大股份在招股書中對募投項目的可行性分析過于樂觀，僅強調(diào)擴產(chǎn)后的產(chǎn)能提升與市場份額增長，卻未充分披露行業(yè)下行周期下的市場風險、產(chǎn)能消化風險、項目盈利風險。公司未提供詳細的客戶訂單支撐、市場需求測算數(shù)據(jù)，僅籠統(tǒng)提及“滿足未來市場需求”，募投項目的可行性缺乏實際依據(jù)。

同時，募投項目投資金額大、建設(shè)周期長，項目建設(shè)過程中面臨原材料價格波動、項目建設(shè)延期、環(huán)保政策收緊等多重風險，而公司對這些風險的披露極為簡略，未制定有效的風險應(yīng)對措施。一旦項目實施不及預期，將給公司帶來巨額投資損失，進一步加劇財務(wù)壓力。

值得注意的是，永大股份IPO募資額度與募投項目曾多次調(diào)整，首次申報時擬募資4.58億元，全部用于擴產(chǎn)項目，二次上會前調(diào)整為募資6.08億元，新增5000萬元補流，募資額度大幅增加，募投項目細節(jié)也有所變動。這種頻繁調(diào)整募資方案的行為，讓人質(zhì)疑公司募投項目規(guī)劃的嚴謹性，是否存在為了多募資而隨意調(diào)整項目、夸大募資需求的情況。

除財務(wù)與經(jīng)營問題外，永大股份家族式治理結(jié)構(gòu)缺陷、股權(quán)代持疑點、內(nèi)控管理薄弱等公司治理問題，也成為二次上會的重要隱患，暴露出公司治理層面的諸多不規(guī)范之處。

永大股份是典型的家族控股企業(yè)，實際控制人李昌哲及其子李進、兒媳顧秀紅合計持股達86.56%，股權(quán)高度集中，公司經(jīng)營權(quán)與決策權(quán)完全掌握在李氏家族手中。李昌哲持股61.62%，為公司第一大股東，現(xiàn)年82歲，擔任公司行政部副部長；其子李進為公司核心管理人員，負責公司日常經(jīng)營。

家族控股本身并非負面，但永大股份缺乏有效的公司治理制衡機制，董事會、監(jiān)事會大多為家族成員或關(guān)聯(lián)方，獨立董事難以發(fā)揮獨立監(jiān)督作用，容易出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送、大股東侵占公司利益等問題。公司重大經(jīng)營決策、分紅政策、募資計劃均由大股東一言堂，中小投資者完全沒有話語權(quán)，公司治理透明度極低。

公司治理層面最大的疑點，莫過于股權(quán)代持的傳聞。2016年，公司創(chuàng)始人李進將公司控制權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給72歲的父親李昌哲，此次轉(zhuǎn)讓為零對價，無任何合理商業(yè)理由，引發(fā)市場廣泛質(zhì)疑。而現(xiàn)年82歲的李昌哲，已無實際經(jīng)營管理能力，卻持有公司絕對控股權(quán)，且在2025年8月立下公證遺囑，將其持有的全部股份在去世后留給三子李進，其妻子及其他兩個兒子均無繼承權(quán)，這種安排違背常理。

有市場猜測，李昌哲并非公司實際控制人，只是為李進代持股份，之所以進行代持，是為了避免實控人變更影響IPO進程。根據(jù)IPO審核規(guī)則，若最近24個月內(nèi)實控人發(fā)生變更，將不符合上市條件，李進通過父親代持股份，規(guī)避實控人變更的審核紅線。

盡管永大股份在問詢回復中否認代持，但零對價轉(zhuǎn)讓、遺囑繼承安排等異常行為，始終無法打消市場與監(jiān)管的疑慮，實控人認定的真實性存疑，若代持事實成立，公司IPO申請將直接被否。

目前來看，永大股份北交所IPO的波折給市場敲響了警鐘，資本市場不是企業(yè)“圈錢”的場所，IPO也不是企業(yè)發(fā)展的終點，而是規(guī)范經(jīng)營、高質(zhì)量發(fā)展的起點。隨著北交所審核制度的不斷完善，資本市場生態(tài)將持續(xù)優(yōu)化，擬上市企業(yè)唯有堅守合規(guī)底線、聚焦主業(yè)創(chuàng)新規(guī)范經(jīng)營管理，才能借助資本力量實現(xiàn)跨越式發(fā)展?！缎仑斅劇穼⒊掷m(xù)關(guān)注后續(xù)進展。