老中醫(yī)做核藥！云南白藥去年凈利潤增超8%

近日，A股中藥上市企業(yè)云南白藥（000538.SZ）發(fā)布2025年年報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收、凈利的小幅增長。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入411.87億元，同比增長2.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.53億元，較上年同期的47.49億元同比增長8.51%；扣非歸母凈利潤48.65億元，較上年同期的45.23億元同比增長7.55%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為46.00億元，同比增長7.04%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，云南白藥在年報(bào)中指出，2025年工業(yè)收入160.16億元，占營業(yè)收入比重38.89%，比重同比上升2.75個(gè)百分點(diǎn)。2023年至今，公司工業(yè)收入占營收比重連續(xù)增長，但毛利率較低的商業(yè)銷售收入仍占比超過六成。

在研發(fā)投入方面，年報(bào)介紹，云南白藥2025年研發(fā)投入4.23億元，同比增長21.51%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比重為1.03%。

值得注意的是，在新藥研發(fā)中，云南白藥長期項(xiàng)目選擇布局核藥賽道。其中，進(jìn)展最快的為針對前列腺癌的診斷性核藥INR101，已完成Ⅲ期臨床239例受試者入組。

針對公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核藥研發(fā)布局等問題，時(shí)代周報(bào)記者電話及郵件聯(lián)系云南白藥方面，截至發(fā)稿未收到有效回復(fù)。

年報(bào)發(fā)布后的4月1日，云南白藥報(bào)收55.57元/股，上漲1.29%。4月2日，云南白藥報(bào)收56.78元/股，上漲2.18%。

圖源：云南白藥官網(wǎng)

商業(yè)銷售收入占比超6成

在2025年年報(bào)中，云南白藥強(qiáng)調(diào)要聚焦主業(yè)。分行業(yè)來看，2025年云南白藥商業(yè)銷售收入為250.83億元，同比減少1.53%，占營業(yè)收入比重為60.90%；工業(yè)銷售收入為160.16億元，同比增長10.70%，占比38.89%。

此外，云南白藥技術(shù)服務(wù)和種植業(yè)銷售收入兩項(xiàng)變動(dòng)幅度較大。2025年技術(shù)服務(wù)收入2361.04萬元，同比減少10.22%；種植業(yè)銷售收入僅為1.44萬元，同比減少99.40%。

在工業(yè)銷售收入中，據(jù)云南白藥年報(bào)介紹，2025年，云南白藥藥品事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.18億元，同比增長12.53%。其中，單品銷售過億產(chǎn)品有10個(gè)，云南白藥氣霧劑和云南白藥膏2個(gè)產(chǎn)品單品銷售過10億，兩大單品銷售同比增長均超過20%。云南白藥核心系列產(chǎn)品銷售收入總額超過55億元，同比增長超18%。

2025年，云南白藥健康品事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.45億元。其中在口腔護(hù)理領(lǐng)域，據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)，2025年云南白藥牙膏為國內(nèi)全渠道市場份額第一；在防脫洗護(hù)領(lǐng)域，養(yǎng)元青洗護(hù)產(chǎn)品銷售收入4.6億元，同比增長近10%，但相較于2024年30.3%的增速下滑明顯。云南白藥較為重視線上渠道，健康品板塊線上銷量同比提升27%。

在商業(yè)銷售收入中，據(jù)云南白藥年報(bào)介紹，2025年，子公司云南省醫(yī)藥有限公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入238.04億元。產(chǎn)品層面，醫(yī)療器械、藥妝、特醫(yī)食品等非藥業(yè)務(wù)拓展，銷售同比增長11.7%。

云南白藥在年報(bào)中表示，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2025年商業(yè)銷售收入占比仍超過6成，商業(yè)銷售收入則遠(yuǎn)高于工業(yè)銷售收入。在毛利率方面，工業(yè)銷售收入毛利率為65.19%，而商業(yè)銷售收入毛利率僅為6.69%，低毛利率業(yè)務(wù)仍在云南白藥營收中占據(jù)主要比重。

強(qiáng)調(diào)聚焦主業(yè)的背后，是云南白藥在2021年曾因投資嚴(yán)重虧損導(dǎo)致歸母凈利潤下滑近50%。在投資虧損后，2023年，云南白藥開始減少所持有的交易性金融資產(chǎn)，據(jù)此前年報(bào)數(shù)據(jù)，其2023年末交易性金融資產(chǎn)降至1.49億元。

2024年年初，云南白藥也曾在投資者調(diào)研會議中表示，公司已于2023年三季度退出全部二級市場證券投資，并計(jì)劃于2024年不再開展二級市場證券投資業(yè)務(wù)。

根據(jù)2025年年報(bào)，2024年末，云南白藥交易性金融資產(chǎn)又漲至25.47億元；2025年末，云南白藥交易性金融資產(chǎn)已達(dá)到41.92億元。

在投資收益方面，2025年年報(bào)介紹，云南白藥交易性金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益上期發(fā)生額為667.13萬元，并無本期發(fā)生額；處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益本期發(fā)生額為3270.51萬元。

長期項(xiàng)目布局核藥

相比于化藥創(chuàng)新藥企業(yè)，部分中藥企業(yè)普遍具有“重營銷、輕研發(fā)”的特點(diǎn)，不過近年來隨著我國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，創(chuàng)新研發(fā)也普遍受到中藥龍頭企業(yè)的重視。

時(shí)代周報(bào)記者查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在截至4月2日上午已發(fā)布年報(bào)的15家A股中藥上市企業(yè)中，云南白藥研發(fā)投入排名第4；而從研發(fā)支出占營業(yè)收入比例來看，云南白藥這一數(shù)據(jù)卻排在這15家中藥企業(yè)的最后一名。

從研發(fā)布局來看，2025年年報(bào)中介紹，云南白藥選擇一方面發(fā)展創(chuàng)新中藥，另一方面差異化布局創(chuàng)新藥。

其中，短期項(xiàng)目布局上市品種二次創(chuàng)新開發(fā)、快速藥械開發(fā)，目前在研項(xiàng)目涉及二次開發(fā)的中藥大品種18個(gè)，開展項(xiàng)目37個(gè)；中期項(xiàng)目推進(jìn)創(chuàng)新中藥開發(fā)，打造云南白藥透皮制劑產(chǎn)品；長期項(xiàng)目中，創(chuàng)新藥項(xiàng)目以核藥發(fā)展為中心，布局多個(gè)創(chuàng)新藥物發(fā)展。

在云南白藥核藥賽道布局中，針對前列腺癌的診斷性核藥INR101已完成Ⅲ期臨床239例受試者入組；治療性核藥INR102已完成I/IIa期臨床試驗(yàn)低劑量組3例受試者入組給藥，中劑量組1例受試者入組給藥，2例受試者完成INR101篩選；治療腫瘤惡病質(zhì)單抗項(xiàng)目INB301新藥臨床試驗(yàn)申請（IND）正式獲得國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心（CDE）受理，并被納入創(chuàng)新藥審評審批快速通道。

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告介紹，核藥可大致細(xì)分為診斷性核藥和治療性核藥兩種，其中治療用核藥將放射性同位素精準(zhǔn)地帶到需要檢查或治療的病灶部，應(yīng)用場景包括腫瘤靶向治療、甲狀腺疾病、骨轉(zhuǎn)移癌等。

從市場規(guī)模來看，根據(jù)Precedence research，全球核藥市場在2025年規(guī)模約為132億美元，展現(xiàn)出持續(xù)增長潛力。根據(jù)弗若斯特沙利文，我國核藥市場2021年規(guī)模為30億元。弗若斯特沙利文預(yù)測，2030年我國核藥市場規(guī)模有望達(dá)到260億元。

2025年11月諾華的放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）Pluvicto在華上市，獲批適應(yīng)證為PSMA陽性轉(zhuǎn)移性去勢抵抗性前列腺癌（mCRPC）成人患者，為我國核藥市場打開新增長方向。

從國內(nèi)藥企競爭格局來看，據(jù)華福證券研報(bào)，診斷性核藥領(lǐng)域，形成核藥房的網(wǎng)絡(luò)化布局能極大改善就近醫(yī)院的核藥使用情況，而中國核藥房的格局主要為中國同輻（01763.HK）和東誠藥業(yè)（002675.SZ）2家。

在治療性核藥競爭格局方面，據(jù)醫(yī)健趨勢發(fā)布《中國核藥研發(fā)市場分析》報(bào)告介紹，東誠藥業(yè)、先通醫(yī)藥、遠(yuǎn)大集團(tuán)等企業(yè)管線多處于臨床I/II期。

值得注意的是，中國核藥產(chǎn)業(yè)當(dāng)前仍面臨供應(yīng)鏈瓶頸。華福證券研報(bào)介紹，我國醫(yī)用同位素的產(chǎn)能稀缺，生產(chǎn)醫(yī)用同位素的能力十分有限，自主生產(chǎn)的177Lu僅能滿足國內(nèi)5%的需求，而醫(yī)用同位素及其化合物的市場需求量每年以25%-30%的幅度增長，較為依賴進(jìn)口。

撰文丨林昀肖

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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