乳業新周期，蒙牛做“難而正確”的事

文丨劉穎

出品丨大V商業

我們在研究消費行業時，發現企業大多有著明顯的5年周期。企業當下的成績大多源于5年前的某項戰略，同樣當下的戰略也預示著企業未來5到10年會獲得怎樣的成績。

當下國內乳制品行業面臨著挑戰，如何應對周期下的業績壓力，以及在新周期內盡早布局并獲得優勢，非常考驗企業的戰略能力和定力。

我們按照這樣的思路去看，蒙牛近幾年的戰略變得更加清晰。

作為乳制品行業的龍頭，蒙牛“一體兩翼”戰略下，通過優化品類結構穩住基本盤，同時大膽創新，押注乳業未來5到10年的產業價值鏈。

用一句話來概括，那就是“難，而正確”的事。

▌1、提效這件事，對消費企業多重要

蒙牛的利潤，要比“紙面數據”更好。

日前，蒙牛公布了2025年業績，數據顯示去年全年營收為822.4億元，經營利潤達到65.6億元，歸屬于權益股東的凈利潤為15.45億元。

另外，蒙牛的EBITDA也就是息稅折舊攤銷前利潤為63.62億元，較去年同期的44.62億元增加42.6%。

除了利潤更好，還有經營指標也更加健康，去年全年經營活動現金流達到了87.5億元。

這里要解釋的是，一家企業的經營活動現金流高于經營利潤，也就是企業收進賬上的錢比利潤還要多，這其中的原因一般是客戶預定了高于銷售額的商品。

蒙牛總裁高飛在業績發布會上的報告證明了這一點，其提到，蒙牛庫存的周轉天數和應收賬款的周轉天數同比進一步優化。

要知道，在當下乳業周期“供大于求”的狀況下，蒙牛應收賬款的減少，也表明了經銷商對產品有著更強的信心。

實際上，過去一年蒙牛在多個細分產品上獲得了不俗的表現，鮮奶、奶酪、奶粉及國內冰淇淋板塊均實現了雙位數的逆勢增長。

高飛提到，鮮奶業務過去一年實現了雙位數增長，市場份額進一步提升，尤其是高端鮮奶品牌每日鮮語實現了高雙位數增長，去年還實現了香港和澳門市場的上市。

另外，冰淇淋、奶粉、奶酪等業務同樣實現了雙位數的增長。

值得注意的是，蒙牛的低溫業務還保持了連續21年國內市場份額第一的成績。

鮮奶和酸奶作為當下液體奶的高勢能產品，競爭的核心就是冷鏈是否能占據優勢。

比如說，鮮奶產品的保質期通常在一周，甚至消費者希望買到隔天甚至當天的鮮奶，一家乳企的產品能夠占領多少市場，取決于能夠覆蓋多少冷柜終端，以及自身的冷鏈能否高效運轉。

蒙牛在低溫業務市場的份額領先，也為后續新品的發售、市場的加速滲透提供提供了支撐。

同時，蒙牛在供應鏈體系推進數智化和精益化運營，實現了從采購、生產到物流、銷售的全鏈路降本增效。

公告顯示，2025年蒙牛銷售和行政費用均同比下降，庫存周轉天數和應收周轉天數則進一步優化；

全年經營現金流和自由現金流分別達到87.5億元、63億元，均創歷史最高水平；

報告期內，蒙牛主動優化資產質量，對部分閑置設施及應收賬款等歷史遺留風險進行識別與出清，展現出卓越管理效能及強大的抗風險能力。

▌2、“一體兩翼”和做“難而正確”的事

當我們重新審視蒙牛的“一體兩翼”新戰略時，不得不把它放到中國乳業正在進入的新周期背景下。

最近幾年，新周期的到來讓整個乳業感受深刻，原奶價格走低，需求端承壓，供需正在激烈轉換。

中國乳制品企業未來行業將會如何走向，如果參考歐美日韓的發展歷程，幾乎有一個標準答案。

歐美日韓等成熟市場的發展經驗顯示，當人均GDP超過1.3萬美元門檻時，乳制品的消費重心會從基礎營養向功能化、專業化營養方向發生爆發式增長。

如果說這是“標準答案”，那么當下中國的乳企也正在給出不同的“解題思路”。

蒙牛給出的解題思路是堅定推進“一體兩翼”戰略。

2024年，新任蒙牛CEO高飛提出了一體兩翼戰略，所謂一體，是常溫、低溫、鮮奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心業務上“強一體”，兩翼分別是創新業務與國際化業務。

我們換個角度來看，實際上“一體兩翼”，分別對應的是一家龍頭企業在面臨行業變革時，如何做到既能穩定住國內市場基本盤，又能實現業務層面的產品創新和市場層面國際化開拓；既能通過基本盤業務實現穩定的現金流和渠道優勢，又能把控創新業務節奏，實現新老技術、產品的有序交替。

在液態奶基本盤上，蒙牛跳出低價內卷的陷阱，以產品創新來破局增量市場。

例如，針對中國6.6億乳糖不耐受人群，蒙牛常溫板塊推出了“軟牛奶”系列產品，通過“含有DHA藻油的調制乳及其生產方法”等專利技術，有效解決了這部分人群“喝上奶”的痛點，大幅拓寬了飲奶人群基數。

而“兩翼”則是蒙牛在產品和市場側的“長遠布局、激進創新”，也是我們說的乳業的未來。在創新業務這一“翼”，蒙牛在精深加工、功能營養等領域取得了突破性進展。

在基礎科研端，蒙牛自主研發的益生菌Lc19、Hi188相繼登上國際頂刊《Cell》，并且迅速實現了科研成果的商業化轉化。

在乳品精深加工領域，蒙牛奶立方加速產業化步伐，乳鐵蛋白、膠束酪蛋白、脫鹽乳清粉D90等高附加值產品成功達標。

在國際化市場這一“翼”，蒙牛同樣取得了高速的增長。

冰淇淋品牌艾雪在印尼市場穩居份額第一，在菲律賓和越南也分別取得了行業第二的佳績，并持續向非洲、拉美等新興市場延伸。

▌3、消費品一定是“長期主義”

無論是產品、研發、市場，還是品牌的堅定投入、股東的長期回報，蒙牛都表現出了長期主義和足夠的市場耐心。

首先在股東回報上，蒙牛財報中提到將指定2025-2027年三年股東回報計劃，明確提出未來三年每股分紅穩定提升的目標，并保持了2024年和2025年的回購節奏。

2025年，蒙牛的每股分紅達到0.52元，分紅總額高達20.17億元。

品牌建設方面，蒙牛同樣長線投入。

23-25年贊助了超過百場馬拉松，并連續8年參加進博會，此外，蒙牛還是奧運TOP長期合作伙伴。

資本市場對蒙牛的這份長期主義答卷給予了積極的反饋。

財報發布的第二天，蒙牛股價大幅高開，盤中一度漲超6%逆勢大漲，領漲消費板塊。

財報發布后，經統計在所有22家參與評級的機構中，95%的券商給予買入建議，5%的券商給予持有建議，無券商給予賣出建議。

今年以來，乳制品行業積極的信號不斷釋放。

2026年伊始，政策呼吁“國民加奶”（目前我國人均消費奶量僅42公斤，遠低于美國的220公斤和歐盟的240公斤），行業迎來了強烈的政策紅利期。

再疊加中國乳企在國際化市場的加速擴張，以及國內市場新周期利好的不斷釋放，新周期下頭部企業會加速利好落地。

花旗就在評級中指出，預計蒙牛2026年銷售額恢復至中個位數至低個位數增長，利潤率重新擴張，因原奶價格有望在今年年中周期性回升、正經營杠桿、聯營公司扭虧以及低基數。

花旗指出，最困難的時期大概已經過去，維持對蒙牛的“買入”評級。