進擊的可靈，難堪的快手

可靈的營收增長并未給資本市場帶來信心。

3月25日，快手科技發布2025年年度成績單，全年營收1428億元，同比增長12.5%，經調整凈利潤206億元，同比增長16.5%，凈利率提升至14.5%。

比較亮眼的是快手核心AI引擎可靈。可靈業務增長很快，第四季度單季營收達3.4億元，12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）飆升至2.4億美元。

快手CEO程一笑在業績會上信心十足，預言2026年可靈收入將實現翻倍增長。

然而這份亮眼財報并未換來資本的認可，在同日OpenAI突然關停Sora消息沖擊下，市場引發了一系列恐慌性拋售。第二天，快手港股與美股雙雙跳水，跌幅均超過14%，市值瞬間蒸發數百億港元。

一邊是管理層對AI未來的極度樂觀，另一邊是投資者用腳投票的冷酷現實。快手靠可靈講的資本故事，究竟遇到了什么阻礙？

01

行業失速

自去年以來，快手就明顯加重了可靈AI的敘事。去年4月底，可靈迎來組織戰略升級，可靈AI事業部成立，與電商、商業化、國際化、快手主站、本地生活并列為一級業務部門。8月，原可靈AI技術部負責人張迪辭職，后直接由快手高級副總裁蓋坤兼任可靈AI技術部負責人，直接向CEO程一笑匯報。

在去年快手三季報中，AI更是貫穿全篇，被提及多達48次。很明顯，可靈已經成為快手在財報中重點提及的業務。

最新財報數據顯示，可靈四個季度營收分別為1.5億元、2.5億元、3億元和3.4億元，呈現陡峭的增長曲線。

尤其在第四季度，隨著O1、2.6及3.0系列模型的密集迭代，可靈成功推動AI視頻創作從單點生成向一體化專業系統躍遷。

程一笑透露，2026年1月可靈的ARR已突破3億美元，且各月保持強勁的環比增長。不過若將視線拉遠會發現，可靈的營收突破處于行業失速的大背景下。

在快手財報發布的同時，大洋彼岸的Sora選擇離場。幾乎同天，OpenAI正式宣布關停其明星產品Sora。這款曾被視為“視頻生成界iPhone”的現象級應用，在上線僅六個月后，便連同其獨立App、API接口及ChatGPT內置功能被全面下線。

對OpenAI來說，這是一次決絕的“斷臂”行為。根據Forbes 2025 年11月的估算，Sora App年化成本超過54億美元，徹底放棄意味著巨額沉沒成本，但OpenAI依然選擇用算賬取代了炫技。

據SemiAnalysis以及第三方機構Appfigures測算，Sora日均運行成本高達1500萬美元，而6個月收入僅約210萬美元，這意味著Sora累計總收入在OpenAI整體盤子中占比微乎其微。

更致命的是，Sora生命周期極短，30天用戶留存率僅為1%，60天留存率近乎歸零。Sora的下載量在2025年11月達到約333萬次的峰值后迅速回落，到2026年2月已降至約113萬次。

除了商業模式的困境，合規與倫理的達摩克利斯之劍也懸在頭頂。2025年，Sora因生成涉及公眾人物的深度偽造內容及暴力影像遭到廣泛抨擊，迫使平臺加強限制，進而導致生成效果下降，加速了用戶流失。最終，連原本與迪士尼達成的10億美元投資及IP授權協議也隨之告吹。

字節跳動旗下的Seedance 2.0也陷入過類似的泥沼。年初，Seedance 2.0因允許用戶生成漫威、星球大戰等角色視頻，遭到迪士尼、華納兄弟及美國電影協會（MPA）的聯合訴訟，指控其構建“盜版素材庫”進行“虛擬砸搶”，最終字節跳動不得不暫停全球發布計劃。

在此背景下，快手旗下的可靈成為了少數仍在高速運轉的樣本。但快手的樂觀，擋不住資本的擔憂。

投資者看到的矛盾是，快手為了維持這2.4億美元的AI營收預期，計劃在2026年投入260億元的資本開支，其中新增的110億元，主要用于可靈及其他大模型的算力支撐。包括滿足可靈AI用戶規模擴大帶來的推理算力需求，以及模型升級所需的訓練算力儲備。

算一筆簡單的賬，即便可靈保持高速增長，帶來的營收增量在短期內也遠遠無法覆蓋巨額的算力折舊與研發成本。

當OpenAI選擇將稀缺的算力資源優先傾斜給GPT-5.2研發與IPO籌備，從而犧牲掉非核心的Sora時，行業的邏輯似乎已發生逆轉。不再是誰的技術更炫酷，而是誰的模型能真正算過賬來。

因此，快手高調宣布2026年投入260億元，變成了視頻生成領域退潮背景下的逆行者。但不同于OpenAI，可靈是快手在AI時代的唯一賭注，必須抓住。

02

商業死結

Sora、可靈、Seedance、海螺，AI視頻生成行業玩家不少，但大多數都在技術邊界、知識產權、商業模式幾道門檻前不斷嘗試翻越。

成本是第一道門檻。視頻生成產品被認為是典型的算力吞噬獸，OpenAI CFO Sarah Friar曾表示，在算力供應跟不上需求的當下，公司每天必須決定哪些項目能獲得資源。

Sora單段10秒視頻生成成本約1.3美元，復雜場景最高達33美元。這種高昂的推理成本直接導致了商業模式的先天缺陷。

Sora的關停也沖擊到國內有著同類業務的字節跳動。Sora關停后，即夢突然取消了會員優惠價，高級會員使用Seedance2.0生成一條15秒視頻，積分消耗從45積分漲到了120積分，約相當于之前的3倍。這事在知乎上引發大量聲討，登上知乎熱搜。

即夢冒著得罪用戶的風險停止折扣，無疑也是因為高昂的成本問題。據晚點3月25日報道，字節跳動云計算業務火山引擎的豆包大模型日均調用量已超過100萬億Tokens（詞元），不到兩個月上漲了超60%。

其中一大原因，就是Seedance2.0火熱后帶來的用戶增長，用增長必然帶來成本的增加。即便是字節這樣的大廠，長期來看也難以招架得住。

快手依托其自建的數據中心與長期積累的短視頻壓縮技術，可能在成本控制上具備一定優勢。自建數據中心可以更好地控制數據流向和分發，從而減少對外部CDN服務的依賴，降低高昂的帶寬費用。

但面對260億元的巨額資本支出計劃，算力投產與商業化變現存在時間的錯配。260億元投入落地后，可靈需要歷經模型迭代、市場推廣、付費轉化周期，短期內單位算力創收能力很難兌現。

再疊加行業競爭內卷加劇，面對字節即夢，海外視頻生成工具 Pika、Runway的價格與技術雙重擠壓，可靈若以降價換規模，將進一步稀釋單位算力毛利。

另外，知識產權的泥潭也讓商業化路徑變得崎嶇。可靈70%的收入來自海外企業客戶，商業變現依賴合作伙伴二次轉化而非直接IP復刻場景，因此一定程度上規避了版權風險。但隨著其出海步伐的加快，必然面臨同樣的合規挑戰。

這種不確定性，限制了視頻AI在專業影視領域的商業化落地。而商業化能力直接決定了生死。

不過相比Sora曾試圖通過C端訂閱覆蓋巨額算力成本，可靈的策略則顯得更為務實。可靈的收入更深地嵌入了快手廣告與電商生態，財報顯示，AIGC營銷素材在第四季度帶來的消耗金額達40億元，全自動投放解決方案UAX的滲透率接近80%。

這表明可靈AI生成的內容已深度融入快手的廣告變現鏈條，為廣告主創造了顯著價值，在一定程度上規避了純C端產品的流量波動風險。

從成本到知識產權，再到商業模式，任何一個環節的斷裂，都威脅著可靈的商業化進程。Sora已經倒在了鏈條的末端，而可靈正在這條鏈條上艱難攀爬。

總之，可靈能否從技術驚艷過度到商業可持續性上，不僅取決于模型的迭代速度，更取決于其對成本結構與合規風險的掌控。

03

全村的希望

2025年全年，快手平均日活躍用戶（DAU）為4.1億，雖然同比微增2.7%，但第四季度DAU環比下滑800萬至4.08億，月活躍用戶（MAU）同比增速更是驟降至0.7%。

這意味著，快手的用戶規模擴張已觸及天花板，正式進入“存量博弈”的深水區。

更令市場擔憂的是電商引擎的減速。2025年全年電商GMV約1.6萬億元，同比增長15%。這一增速雖仍高于行業平均水平，但相比幾年前動輒30%-50%的高增長已不可同日而語。

財報中一個不起眼的細節更具信號意義，快手宣布將停止單獨披露季度和年度GMV數據。這一舉措被市場普遍解讀為快手已經默認“高增長故事終結”，暗示未來電商業務將難以維持雙位數的高增速。

正是在這種基本盤承壓的背景下，快手急需一個新的增長故事來支撐估值。可靈AI成為全村的希望。

按照程一笑的預測，可靈2026年收入將翻倍。但投資者們看到的是，即便可靈達到7億美元（50億元人民幣）的營收規模，相對于260億元的資本支出和持續增長的運營成本，短期內的財務貢獻依然杯水車薪。

況且，按快手2025年財報口徑，可靈全年收入約3.4億元，而快手全年總營收為1428億元，占比僅約0.24%。至少目前來看，可靈對快手仍是一門體量較小的新業務，距離成長為真正意義上的第二增長曲線，還有相當長的路要走。

字節旗下的產品，依然是可靈最強力的競爭對手。即夢AI網頁端月訪問量與獨立訪客數已經雙榜領先，訪問量超1600萬，剪映APP月下載量登頂創作類榜首。

盡管此前有消息稱，字節Seedance2.0海外版推出擱置。但到了3月26日，Seedance2.0已集成到CapCut的全新功能模塊“CapCut Video Studio”中，海外用戶可以通過CapCut的應用、桌面和網頁端進行體驗。

這意味著，海外用戶占比70%的可靈，又迎來一個迭代升級后的強大對手，至少海外C端普通用戶會被分流一部分。

總體來看，快手的財報是AI時代傳統互聯網巨頭轉型的縮影，在技術浪潮面前，沒有誰擁有確定的未來。

在這場關于未來的賭局中，快手或許是對的，因為AI是唯一的船票。但也可能是錯的，因為代價可能是整個公司的現金流安全。

今年以來，無論是字節和阿里這樣的大廠，還是剛上市的智譜和Minimax，都在全力增強商業化能力。大廠靠生態閉環變現，獨立模型公司則通過價格調整、訂閱、出海等方式快速兌現收入。

市場已經進入商業化兌現階段，而可靈雖然起跑早，卻還沒有跑到證明自己的那一步。

撰寫｜ 馬文佩

編輯｜八尺