快手估值重構(gòu)的“隱藏彩蛋”

文｜郭夢儀

當(dāng)市場還在用“短視頻平臺”給快手定價(jià)時(shí)，一張通往AI時(shí)代的船票已經(jīng)悄然升級。

3月25日，快手科技發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績，去年第四季度，快手應(yīng)用平均日活躍用戶達(dá)到4.08億，平均月活躍用戶達(dá)到7.41億。數(shù)據(jù)顯示，2025年12月，快手可靈AI單月月收入突破2000萬美元。

如果按此折算，其年化收入運(yùn)行率（ARR）已達(dá)2.4億美元。

這個(gè)數(shù)字意味著什么？

全球AI視頻生成賽道的老牌玩家Runway，在2024年底的ARR約為8400萬美元，最新估值約53億美元；Midjourney的ARR約5億美元，估值100億美元。

而可靈AI——這個(gè)2024年6月才正式上線的“后來者”，僅僅用了一年半時(shí)間，就跑到了全球AI視頻領(lǐng)域的收入第一梯隊(duì)。

更關(guān)鍵的是，市場似乎還沒有完全消化這一變化的含義。

當(dāng)投行還在爭論快手主業(yè)該給12倍還是15倍PE時(shí)，可靈AI正在以30倍市銷率的估值邏輯，悄悄改寫整家公司的價(jià)值坐標(biāo)。

從0到2.4億美元

相較于同期上線的中國AI應(yīng)用產(chǎn)品，可靈AI的商業(yè)化進(jìn)展更為迅速。

2024年6月，可靈AI正式上線。彼時(shí)OpenAI的Sora早已引爆全球?qū)I視頻的想象，但Sora的“難產(chǎn)”給了快手一個(gè)時(shí)間窗口。

程一笑團(tuán)隊(duì)迅速作出判斷：集中算力資源，死磕視頻生成大模型。

這是一個(gè)差異化到極致的決策。當(dāng)阿里、騰訊、字節(jié)還在語言大模型的紅海里廝殺時(shí)，快手選擇了一條狹窄的賽道，并試圖建立統(tǒng)治力。

2025年，快手持續(xù)推進(jìn)可靈AI在模型能力與產(chǎn)品功能上的升級迭代。

第四季度，可靈AI先后推出可靈O1、可靈2.6以及可靈3.0系列模型，推動(dòng)AI視頻創(chuàng)作從單點(diǎn)生成走向更一體化、更專業(yè)化的創(chuàng)作系統(tǒng)。

數(shù)據(jù)證明了這個(gè)判斷的準(zhǔn)確性：

去年一季度，可靈AI收入1.5億元；去年二季度收入2.5億元，環(huán)比增速67%；去年四季度收入3.4億元；甚至，可靈AI的12月單月收入突破2000萬美元，可靈AI的全年收入目標(biāo)也從年初的6000萬美元，經(jīng)過兩次上調(diào)至1.4億美元（約10億人民幣）。

這種增速，即便在AI應(yīng)用商業(yè)化浪潮中也算罕見的。

對比來看，Runway從成立到ARR破億用了6年，可靈只用了不到1年。

根據(jù)The Information的報(bào)道，Runway在2025年6月底的ARR約為9000萬美元，預(yù)計(jì)年底達(dá)到2.65億美元——而可靈可能已經(jīng)提前達(dá)到了這一水平線。

截至2025年底，可靈AI全球用戶規(guī)模已突破6000萬，累計(jì)生成超過6億個(gè)視頻，為超過3萬家的企業(yè)客戶和開發(fā)者提供API服務(wù)。

隨著模型能力、產(chǎn)品體驗(yàn)和行業(yè)適配能力持續(xù)提升，可靈AI正從視頻生成工具，逐步成長為更適配影視、廣告、短劇、游戲等專業(yè)場景需求的創(chuàng)作基礎(chǔ)設(shè)施。

AI全面進(jìn)入后，快手值多少錢？

市場給AI應(yīng)用公司的估值邏輯，與傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司完全不同。

Midjourney年收入5億美元，估值100億-105億美元，市銷率（PS）超20倍；Cursor的ARR從0飆升至5億美元僅用了24個(gè)月，估值100億美元，PS超過60倍。

按照這個(gè)邏輯，可靈AI的2.4億美元的ARR，該值多少錢？

中金公司在去年6月給出的答案是：60億美元。在其研報(bào)中，中金首次將可靈AI獨(dú)立拆分估值，給予約60億美元的估值貢獻(xiàn)，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16港元（總目標(biāo)價(jià)80港元）。

如果可靈AI繼續(xù)保持高速增長，到2026年ARR突破5億美元（約36億人民幣），按20-25倍PS計(jì)算，其獨(dú)立估值可能達(dá)到100億美元（約780億港元）。屆時(shí)，可靈AI將貢獻(xiàn)快手總市值的30%以上。

這還沒算上AI對快手主業(yè)的“乘數(shù)效應(yīng)”。

過去一年，快手持續(xù)推動(dòng)AI能力向平臺核心業(yè)務(wù)鏈路縱深滲透，已形成從技術(shù)底座、通用模型、應(yīng)用模型到業(yè)務(wù)場景的完整能力體系。

在線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)方面，2025年第四季度，快手線上營銷服務(wù)收入達(dá)到236億元，同比增長14.5%。生成式推薦大模型與智能出價(jià)模型持續(xù)升級，帶動(dòng)國內(nèi)線上營銷服務(wù)收入提升約5%。AIGC營銷素材消耗約40億元。

與此同時(shí)，UAX全自動(dòng)廣告投放產(chǎn)品在非電商營銷服務(wù)的消耗滲透率接近80%，活躍客戶滲透率超過90%，顯示出智能投放產(chǎn)品已進(jìn)入更成熟的規(guī)模化應(yīng)用階段。

在電商業(yè)務(wù)方面，2025年第四季度，快手電商GMV同比增長12.9%至5218億元。端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearch持續(xù)迭代升級，驅(qū)動(dòng)商城搜索訂單量提升約3%；推薦、檢索、內(nèi)容生成、長期興趣理解與訂單AI診斷等能力持續(xù)落地，幫助商家提升跨場域經(jīng)營能力、優(yōu)化轉(zhuǎn)化效率和經(jīng)營質(zhì)量。

在內(nèi)容生態(tài)側(cè)，快手圍繞“內(nèi)容理解、推薦分發(fā)、互動(dòng)體驗(yàn)”持續(xù)升級平臺AI能力。

其自主研發(fā)并開源的多模態(tài)大語言模型可依（Keye-671B），展現(xiàn)出較強(qiáng)的視頻理解能力；而基于該模型推出的新標(biāo)簽系統(tǒng)TagNex，實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的內(nèi)容理解，帶來用戶使用時(shí)長和留存率的提升。

在內(nèi)容推薦方面，端到端生成式推薦大模型本季度進(jìn)一步升級至 OneRec-V2版本，持續(xù)增強(qiáng)推薦精準(zhǔn)度。

在直播場景，AI互動(dòng)助手與“AI萬象”禮物持續(xù)升級，截至第四季度末，“AI萬象”禮物累計(jì)生成次數(shù)突破100萬，AI能力正進(jìn)一步豐富平臺互動(dòng)體驗(yàn)。

敘事溢價(jià)與競爭格局的博弈

當(dāng)然，快手AI的估值重構(gòu)故事并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。

最重要的是競爭加劇。2025年以來，AI視頻生成賽道涌入大量玩家。比如字節(jié)的即夢AI、MiniMax的海螺AI和愛詩科技PixVerse。

但更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自巨頭——谷歌Veo 3在VBench2.0評測中綜合排名第一，OpenAI Sora 2雖然關(guān)停了，但OpenAl的技術(shù)底蘊(yùn)不容小覷。

快手的應(yīng)對策略是“以快打慢”。

可靈AI的迭代速度在業(yè)內(nèi)公認(rèn)最快——從上線到O1模型，僅用18個(gè)月就完成了多次密集的版本更新。

傳統(tǒng)投資者對快手的認(rèn)知是“短視頻平臺”，估值錨點(diǎn)是PE（市盈率）、DAU（日活躍用戶）、廣告加載率。但AI投資者的估值邏輯是PS（市銷率）、ARR（年化收入）、技術(shù)壁壘。兩種范式之間，存在巨大的認(rèn)知鴻溝。

而這個(gè)鴻溝正在被填平。隨著可靈AI收入占比的提升，市場將被迫接受一個(gè)事實(shí)：快手不再只是一家“短視頻+電商”公司，而是一家“AI賦能的內(nèi)容科技公司”。

如果可靈AI能在未來3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)ARR 10億美元（約70億人民幣），按15-20倍PS計(jì)算，其獨(dú)立估值將達(dá)到150-200億美元。這將是一個(gè)與快手主業(yè)分庭抗禮的業(yè)務(wù)板塊。

屆時(shí)，市場或許需要一個(gè)新的估值框架——不再區(qū)分主業(yè)與AI業(yè)務(wù)，而是將快手視為一個(gè)整體：一家擁有4.08億日活用戶、1.6萬億電商GMV的視頻生成AI技術(shù)平臺。