幸?？縿俾?，成功靠賠率

成功投資者的賠率思維

#01

第二步，把錢(qián)賺到手

找一個(gè)能漲的股票，提供了基礎(chǔ)勝率，但就像問(wèn)路時(shí)有人給你指了一個(gè)正確的方向，不代表你能走到那里，后者通常被稱為“交易能力”。

很多年前，我曾經(jīng)問(wèn)過(guò)一個(gè)交易高手，怎樣才能提高交易水平，他說(shuō)了一個(gè)訓(xùn)練方法：

“在你的自選股里隨機(jī)選擇三支股票，一定要隨機(jī)選，然后就只操作這三支股票，在一個(gè)月內(nèi)戰(zhàn)勝指數(shù)?！?/p>

這就是強(qiáng)化交易專項(xiàng)練習(xí)，最大程度地降低選股因素和大盤(pán)波動(dòng)因素，如果想讓訓(xùn)練更“專項(xiàng)”一些，還有“海龜交易方法培訓(xùn)”，還有“T+0培訓(xùn)”，就是只能用一種方法反復(fù)實(shí)踐，從而找到交易的感覺(jué)。

這些交易方法訓(xùn)練，都要把各種操作細(xì)節(jié)固定下來(lái)并納入考核，如果違反，就算是賺錢(qián)也不行，只留一點(diǎn)主動(dòng)判斷與操作的空間，以反復(fù)訓(xùn)練，形成“交易盤(pán)感”，和對(duì)該方法的肌肉反應(yīng)。

交易能力，很多價(jià)值投資者一臉鄙視，因?yàn)閮r(jià)值投資就是買(mǎi)入并持有，不需要交易，但就算價(jià)值投資也需要兩步：

第一步：找到可以賺錢(qián)的股票

第二步：把錢(qián)賺到手

“第二步”可不是搞笑來(lái)的，你可以試一試，同時(shí)告訴兩個(gè)人一個(gè)你認(rèn)為不錯(cuò)的股票，過(guò)一年，如果上漲了，你再去看看他們的投資情況，大概率差別很大，甚至有可能一個(gè)賺一個(gè)虧。

所以，跳出“交易能力是否重要”的表象，本質(zhì)上是你的投資體系是否有足夠的一致性，可以在不同的市場(chǎng)環(huán)境中，投資不同類型的標(biāo)的，仍然能長(zhǎng)期復(fù)制自己的投資策略。

就是我在上一篇《只需要55%的勝率，你也可能成為巴菲特》中提出的八個(gè)字：接受勝率，把握賠率。

#02

海龜交易與賠率思維

任何投資方法，在選擇了有特定特征的標(biāo)的后，勝率就是基本固定的，當(dāng)止損點(diǎn)事前確定后，提高收益就只看兩點(diǎn)：

主觀努力靠買(mǎi)入點(diǎn)的選擇（謀事成人），

實(shí)際收益看何時(shí)出現(xiàn)賣出信號(hào)（成事在天）。

以海龜方法為例，它把買(mǎi)入點(diǎn)到止損位的盈利或虧損定義為1R，尋找有突破形態(tài)的標(biāo)的買(mǎi)入，在趨勢(shì)結(jié)束前持有，其結(jié)果可分為-1R、0~-1R、0~1R、1R、2R、3R、4R……

由于相當(dāng)一部分交易都要止損，海龜方法的勝率是比較低的，能達(dá)到40%就不錯(cuò)了，它的大部分利潤(rùn)來(lái)自少數(shù)4R以上的交易，而每一筆這樣的交易，可能對(duì)應(yīng)著十幾筆小賺小虧且虧多于賺的無(wú)效交易。

這個(gè)方法看似簡(jiǎn)單，但對(duì)人性的挑戰(zhàn)極大，想象一下你輔導(dǎo)孩子做作業(yè)，當(dāng)你說(shuō)了無(wú)數(shù)遍，孩子就是不斷犯錯(cuò)，是不是總有那么一刻你會(huì)情緒崩潰？

海龜方法也是一樣，當(dāng)你連續(xù)十次都是止損出局，而市場(chǎng)和身邊的其他投資者卻漲聲一片，感性的人會(huì)罵幾句三字經(jīng)放棄，理性的人會(huì)想著改進(jìn)方法。

心理學(xué)上有一個(gè)“近因效應(yīng)”，是指最近發(fā)生的事，通常會(huì)對(duì)你現(xiàn)在的決策產(chǎn)生更大的影響，用同樣的方法導(dǎo)致的連續(xù)失敗，如果發(fā)生在昨天，相比發(fā)生在幾個(gè)月前，你更容易受影響。

投資中的“近因效應(yīng)”對(duì)人的影響非常大，以要不要止損為例，大部分投資者就很容易受“近因”的影響，如果你連續(xù)幾筆止損失敗，就會(huì)放棄止損，接下來(lái)遇到一筆比較大的虧損，就想起止損的好處，再次嘗試止損……，包括要不要追高、要不要抄底、倉(cāng)位該集中還是分散、輪動(dòng)還是堅(jiān)持，投資者都是反復(fù)屈從于“近因效應(yīng)”，無(wú)法形成穩(wěn)定的方法。

正因?yàn)槿绱耍瑖L試海龜方法的人，大部分人放棄，小部分人會(huì)嘗試改進(jìn)方法，從“近因”中總結(jié)出一些“規(guī)律”，比如在什么樣的情況下可以不止損，在什么樣的情況下不參與。

想用降低交易頻率來(lái)提高勝率，結(jié)果往往更糟糕，海龜方法一個(gè)月的利潤(rùn)可能就來(lái)自一筆成功的交易，所以才要求你不要主動(dòng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)，不要錯(cuò)過(guò)任何信號(hào)，那種錯(cuò)過(guò)大行情的沮喪比虧錢(qián)更難。

你想優(yōu)化止損的方法，結(jié)果同樣如此，沒(méi)有等到更多的大賺之前，你先被一次次錯(cuò)過(guò)事先定好的止損點(diǎn)的挫敗感給打敗了，好運(yùn)歹運(yùn)從來(lái)不會(huì)均勻出現(xiàn)。

大部分人實(shí)際上無(wú)法真正接受“海龜交易”的低勝率，畢竟勝率判斷更符合普通人的直覺(jué)，導(dǎo)致無(wú)法真正用賠率思維進(jìn)行判斷。

海龜方法訓(xùn)練，止損是事先確定的，賣出信號(hào)主要看運(yùn)氣，唯一考驗(yàn)交易能力的就是具體買(mǎi)入點(diǎn)的確定：買(mǎi)入稍早點(diǎn)，賠率是高了，但會(huì)降低勝率，買(mǎi)入稍晚點(diǎn)，勝率是提高了，但賠率降低了。

交易能力是一種遺傳天賦，我們?cè)谠紖擦掷锏睦献孀?，每天都需要有效捕獵，否則就會(huì)餓死，但捕獵又有風(fēng)險(xiǎn)：

出擊太盲目，消耗過(guò)多的體力，卒，

出擊不放棄，受傷，卒，

出擊太保守，因?yàn)轲囸I而捕獵能力下降，卒。

捕獵出擊時(shí)機(jī)都是對(duì)賠率而非勝率的判斷。

幸存下來(lái)的老祖先都擁有“賠率思維”，但能遺傳到的人是小概率的，大部分的普通人，要么太聰明，總是想著改進(jìn)方法，卒；要么太平庸，收益率太平常，卒。

T+0也是如此，只是更注重量能的判斷，操作時(shí)間更短，對(duì)手速的要求更高，憑借海選淘汰機(jī)制，在量化策略興起之前，是一種成功的交易方法，但也只有少數(shù)天賦異稟者，可以憑借對(duì)買(mǎi)點(diǎn)的精確判斷和手速持續(xù)獲得超額收益，但這種人怎么會(huì)甘心做“T+0”呢？

止損同樣也是一種賠率思維，很多投資文章對(duì)止損的判斷過(guò)于簡(jiǎn)單，什么“保存實(shí)力”，什么“放棄也是一種智慧”，無(wú)法對(duì)抗人性的弱點(diǎn)。其實(shí)，不止損最大的問(wèn)題在于，你根本無(wú)從判斷賠率。

所以，如果你有其他判斷賠率的方法，并且能確保不會(huì)“一把賠光”，那就可以不用止損，比如價(jià)值投資的基本方法。

價(jià)值投資的賠率是靠其他方法來(lái)判斷的。

#03

長(zhǎng)線投資高賠率的約束條件

如果說(shuō)，趨勢(shì)投資的過(guò)程可以分為：

第一步：計(jì)劃你的交易

第二步：交易你的計(jì)劃

那么，價(jià)值投資也分為兩步：

第一步：尋找具備長(zhǎng)期確定性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的優(yōu)秀公司

第二步：在合理的價(jià)格買(mǎi)入

巴菲特關(guān)于第一步的方法論：

你應(yīng)該選擇投資一些連笨蛋都會(huì)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，因?yàn)榭傆幸惶爝@些企業(yè)會(huì)落入笨蛋的手中。

當(dāng)一個(gè)經(jīng)歷輝煌的經(jīng)營(yíng)階層遇到一個(gè)逐漸沒(méi)落的夕陽(yáng)工業(yè)，往往是后者占了上風(fēng)。

所謂擁有特許權(quán)的事業(yè)，是指那些可以輕易提高價(jià)格，且只需額外多投入一些資金，便可增加銷售量與市場(chǎng)占有率的企業(yè)。

巴菲特關(guān)于第二步的方法論：

我們不想以最便宜的價(jià)格買(mǎi)最糟糕的家具，我們要的是按合理的價(jià)格買(mǎi)最好的家具。

當(dāng)我和查爾斯買(mǎi)下一種股票時(shí)，我們頭腦中既沒(méi)有考慮到出手的時(shí)間也沒(méi)有考慮過(guò)出手的價(jià)位。

用虧損概率乘以可能虧損的數(shù)量，再用收益概率乘以可能收益的數(shù)量，最后用后者減去前者，這就是我們一直試圖做的方法。

第一步判斷的是一筆投資的勝率，它取決于行業(yè)、取決于競(jìng)爭(zhēng)格局、取決于管理團(tuán)隊(duì)，但別忘了，這些因素是投資者（有些甚至連經(jīng)營(yíng)管理者也）無(wú)法控制的——

• 本來(lái)無(wú)敵的技術(shù)忽然被淘汰了；

• 本來(lái)在細(xì)分行業(yè)過(guò)得很滋潤(rùn)的公司忽然巨頭進(jìn)入打價(jià)格戰(zhàn)；

• 在國(guó)外的資產(chǎn)被政變的軍閥沒(méi)收；

• 一張A4紙干掉一個(gè)萬(wàn)億行業(yè)；

• 經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭很好的公司，董事長(zhǎng)被遠(yuǎn)洋捕撈了……

1982年，美國(guó)兩位管理學(xué)家面對(duì)日本企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，寫(xiě)了一本叫《追求卓越》的書(shū)，精心挑選了43家卓越的美國(guó)企業(yè)，總結(jié)了八條讓企業(yè)卓越的標(biāo)準(zhǔn)。然而僅僅幾年后，其中1/3的企業(yè)就不再符合作者對(duì)卓越的要求。

為了避免這個(gè)尷尬，后來(lái)吉姆·柯林斯在寫(xiě)《基業(yè)長(zhǎng)青》時(shí)，首先降低標(biāo)準(zhǔn)，用書(shū)句告訴大家，卓越并不重要，重要的是活下來(lái)。所以，他在選標(biāo)桿時(shí)，在18個(gè)行業(yè)中各挑了一家優(yōu)秀的企業(yè)和平庸的企業(yè)進(jìn)行對(duì)比。雖然有點(diǎn)重量級(jí)選手對(duì)陣輕量級(jí)選手的味道，但幾年后，仍然有好幾家公司跑輸了“對(duì)照組”。

軟銀在AI爆發(fā)前夜精準(zhǔn)賣掉英偉達(dá)，黃仁勛也遺憾自己當(dāng)初有機(jī)會(huì)的時(shí)候沒(méi)有大膽的選擇私有化，誰(shuí)還能比上面兩位更了解英偉達(dá)呢？

在高度競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)界，勝率向50%均值回歸，是自然規(guī)律，什么基業(yè)長(zhǎng)青、追求卓越，都是為了賣書(shū)賣課，靠勝率獲得高收益本質(zhì)上是一種奢望——當(dāng)然，“管理優(yōu)秀”另有作用，本文最后一部分再介紹。

也不要指望研究能大幅提高勝率，也就是從不到50%上升到55%的效果，就算是白馬也不能，所以上市公司研究，只要把幾個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題搞清楚就行，事無(wú)巨細(xì)則毫無(wú)意義。

選擇黑馬更不能提升你的勝率，黑馬本來(lái)就是勝率較小，行業(yè)內(nèi)人士的判斷也只是略微提高了一些，黑馬投資靠的是賠率，是一旦黑馬變白之后很高的獲利空間。

并不是說(shuō)價(jià)值投資不能賺勝率的錢(qián)，像在白馬品種上做組合、做網(wǎng)格交易、波動(dòng)交易、景氣度投資等等，都是典型的勝率交易，也可以獲得不錯(cuò)的收益率，但當(dāng)你在做這一類勝率交易時(shí)，一定要知道勝率投資是“小賺大虧”的系統(tǒng)，當(dāng)勝率在不知不覺(jué)中逆轉(zhuǎn)時(shí)，賠率的懲罰就會(huì)加倍降臨，如果你不知道危險(xiǎn)在哪里，一旦虧，都是巨虧。

價(jià)值投資中增加賠率的兩種方法，一是等到更便宜的時(shí)候再買(mǎi)，二是持有更長(zhǎng)的時(shí)間，具體闡述分析見(jiàn)上一篇文章《只需要55%的勝率，你也可能成為巴菲特》。

另外，這個(gè)系統(tǒng)對(duì)人性也有一個(gè)挑戰(zhàn)，你需要有極大的耐心去等待更好更便宜的機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)是錯(cuò)過(guò)這次機(jī)會(huì)，你在持有時(shí)，也需要有極大的耐心在股價(jià)長(zhǎng)期不漲時(shí)持股，風(fēng)險(xiǎn)是錯(cuò)過(guò)其他的機(jī)會(huì)。

不光是人性的挑戰(zhàn)，追求賠率還有一個(gè)約束條件——出手頻次，當(dāng)出手頻次降低之后，由于勝率不變，你就需要在每一筆投資中獲得更高的收益，才能夠維持你的目標(biāo)收益率。

巴菲特早期和晚期的方法有一些區(qū)別，后期降低了賠率條件，并不是巴菲特改進(jìn)自己的方法，而是他的約束條件變了，他的資金更大，可投入的有效機(jī)會(huì)（標(biāo)的需要有一定的體量）就會(huì)變少，為了保持一定的出手頻次（因?yàn)閯俾什蛔儯?，必須降低賠率的要求，同時(shí)在持有階段，降低賠率等于提高了估值容忍度，才能持有蘋(píng)果這種相對(duì)高估值的企業(yè)。

這一點(diǎn)，跟海龜方法這一類的趨勢(shì)交易不同，后者是把勝率和賠率形成了一對(duì)約束條件，通過(guò)止損位置的設(shè)定，調(diào)節(jié)賠率和勝率的高低，而出手頻次是需要保證的，盡可能不放走每一個(gè)機(jī)會(huì)。

#04

幸?？縿俾?，成功靠賠率

我說(shuō)過(guò)很多次，你可以把我的交易法則登在報(bào)紙上，但沒(méi)人會(huì)遵守它們。關(guān)鍵是統(tǒng)一性和紀(jì)律性。幾乎每一個(gè)人都可以列出一串法則，而且不比我們的那些法則差多少。但他們不能給別人信心，而唯有對(duì)法則充滿信心，你才會(huì)堅(jiān)持這些法則，即使遭遇逆境。

——理查德·丹尼斯（海龜方法創(chuàng)始人）

首先回答前面留下的一個(gè)問(wèn)題，優(yōu)秀管理層有什么作用？

短期而言，相比普通的管理者，優(yōu)秀管理層可以應(yīng)對(duì)更多競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，把握一些正常的市場(chǎng)，但長(zhǎng)期而言，管理的作用沒(méi)有大家想像的那樣大，人有弱點(diǎn)，組織也有弱點(diǎn)。

所以對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，優(yōu)秀管理層最大作用是提供信心，價(jià)值投資和任何投資方法一樣，會(huì)有收益率的波動(dòng)，大部分人都會(huì)在高賠率的低谷區(qū)失去信心，而此時(shí)本應(yīng)加大投入——優(yōu)秀管理層此時(shí)會(huì)幫我們?cè)谡_的時(shí)間里做正確的事。

投資中最危險(xiǎn)的時(shí)候，是你開(kāi)始懷疑自己的判斷時(shí)，導(dǎo)致你看到機(jī)會(huì)不敢下手，看到危險(xiǎn)不愿停手。

所以成熟投資者的標(biāo)志就是信任自己的投資體系，而一個(gè)值得信任的投資系統(tǒng)應(yīng)該盡可能壓縮主觀判斷的成份，要么有大量的神秘信仰元素，要么有大量的機(jī)械執(zhí)行環(huán)節(jié)。

一個(gè)值得信任的投資體系包含兩部分：

1、令人信任的底層原理

如果能從原理上確信自己的系統(tǒng)能夠長(zhǎng)期賺錢(qián)，即便短期虧損，也更能堅(jiān)持按照投資信號(hào)進(jìn)行決策。

海龜方法等趨勢(shì)交易，底層原理是投資者對(duì)支撐位阻力位的本能依賴心理，所產(chǎn)生的價(jià)格停滯現(xiàn)象。

我在《持倉(cāng)數(shù)據(jù)告訴你，散戶為什么總是“賺小錢(qián)虧大錢(qián)”？》一文中，從數(shù)據(jù)分析散戶對(duì)于區(qū)間高拋低吸交易的迷戀，對(duì)阻力位和支撐位的本能相信，這就讓阻力位和支撐位一開(kāi)始非常有效，出現(xiàn)“自我強(qiáng)化”和“自我實(shí)現(xiàn)”的效應(yīng)。

但當(dāng)變化來(lái)源于現(xiàn)實(shí)層面，比如商品供需關(guān)系的持續(xù)失衡，比如公司業(yè)績(jī)層面的變化，早晚會(huì)突破阻力位和支撐位，而投資者對(duì)區(qū)間交易高拋低吸交易的迷戀，拖延了原本應(yīng)該出現(xiàn)的趨勢(shì)，也給了趨勢(shì)交易一個(gè)未來(lái)向上的空間，即為賠率的來(lái)源。

這就是海龜方法有效的理論原理，同時(shí)也是它勝率低的原因，你無(wú)法判斷當(dāng)前的突破是真趨勢(shì)還是震蕩交易的幅度大了一點(diǎn)。

T+0也是如此，量能是一種信號(hào)，可以吸引更多的投資者關(guān)注參與，由于投資者關(guān)注、判斷、下單到成交推動(dòng)價(jià)格有時(shí)間差，就產(chǎn)生了一個(gè)十幾秒到幾分鐘（跟市場(chǎng)熱度和拋盤(pán)程度有關(guān)）的趨勢(shì)加速，手速快者可以做一個(gè)T+0的差價(jià)。

交易類的方法大多利用的是人類的各種心理學(xué)效應(yīng)，賺的是其他投資者的錢(qián)，跟你設(shè)下一個(gè)陷阱誘捕獵物沒(méi)有什么區(qū)別。

價(jià)值投資方法容易被人接受，因?yàn)槠涞讓釉砥占暗酶浞?，是?yōu)秀公司會(huì)階段性的超越行業(yè)與經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的成長(zhǎng)。

每一個(gè)人更具體的投資方法，都是上面兩個(gè)大的底層原理在某一個(gè)方面的具體應(yīng)用，比如龍頭戰(zhàn)法，是根據(jù)趨勢(shì)交易品種強(qiáng)者恒強(qiáng)、自我趨勢(shì)強(qiáng)化現(xiàn)象，總結(jié)出的投資一套體系。

2、策略的一致性

勝率、賠率和出手頻次是一套相互影響的“不可能三角形”系統(tǒng)，任何投資體系都應(yīng)該做到固化其中的一些判斷指標(biāo)，并且固化其中的一些操作細(xì)節(jié)，只在部分核心環(huán)節(jié)加入主觀判斷，而且主觀判斷只影響盈利的高低，不影響方法本身的盈利性。

這就是策略的一致性，以保證你能在不同市場(chǎng)環(huán)境中堅(jiān)持既定的方法，大部分成功的投資者，使用的交易系統(tǒng)都有相當(dāng)?shù)摹皺C(jī)械性”，降低主觀思考的比例，不會(huì)出現(xiàn)在該激進(jìn)時(shí)保守，在該保守時(shí)激進(jìn)，也不會(huì)因?yàn)椴粩嘤?jì)算得失而錯(cuò)過(guò)最好的買(mǎi)賣時(shí)機(jī)。

趨勢(shì)交易方法的一致性體現(xiàn)在趨勢(shì)判斷、買(mǎi)賣信號(hào)、倉(cāng)位管理、止損管理、心態(tài)管理等方面；而價(jià)值投資體系的一致性體現(xiàn)在公司質(zhì)地判斷、估值判斷、交易信號(hào)、倉(cāng)位管理、持有期跟蹤管理等方面。

人生的機(jī)會(huì)有“二八效應(yīng)”，巨大的成功往往只來(lái)源于一兩次賠率巨大的機(jī)會(huì)，正常的人在毫無(wú)準(zhǔn)備的情況下，根本無(wú)法接住這突如其來(lái)的“潑天富貴”——但一個(gè)好的體系可以做到。

幸?？縿俾剩晒抠r率，投資如此，人生亦如此。

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