CPI同比升至近三年新高，輸入性因素帶動(dòng)PPI降幅收窄

袁海霞 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員，中誠(chéng)信國(guó)際研究院院長(zhǎng)

張 堃 中誠(chéng)信國(guó)際研究院副總監(jiān)

張文宇 中誠(chéng)信國(guó)際研究院研究員

汪苑暉 中誠(chéng)信國(guó)際研究院研究員

本文轉(zhuǎn)載自3月9日中誠(chéng)信研究微信公眾號(hào)。

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事件：2026年2月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比1.3%（前值0.2%），環(huán)比1%（前值0.2%）；核心CPI同比1.8%（前值0.8%），環(huán)比0.7%（前值0.3%）。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比0.4%（前值0.4%），同比-0.9%（前值-1.4%）。

春節(jié)錯(cuò)位影響CPI同比、環(huán)比均較上月回升，與季節(jié)性持平，其中CPI同比升至近3年來(lái)高位，核心CPI同比、環(huán)比亦均較上月回升。2月CPI同比增長(zhǎng)1.3%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，為2023年2月以來(lái)高點(diǎn)，環(huán)比1%，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，與季節(jié)性持平（2015年以來(lái)春節(jié)在2月份的年份均值為1%）。2月為春節(jié)假期，一方面，春節(jié)假期提振食品、服務(wù)等相關(guān)行業(yè)需求帶動(dòng)CPI回升；另一方面，2月原油等能源價(jià)格上行也對(duì)CPI修復(fù)帶來(lái)一定支撐。2月核心CPI（剔除食品和能源）同比增長(zhǎng)1.8%，較上月回升1個(gè)百分點(diǎn)，為2019年4月以來(lái)高點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于季節(jié)性（2015年以來(lái)春節(jié)在2月份的年份均值為0.4%）。

受春節(jié)假期較長(zhǎng)、消費(fèi)需求集中釋放影響，服務(wù)價(jià)格同比結(jié)束了2025年11月以來(lái)回落走勢(shì)，且高于季節(jié)性水平，是CPI同比回升的主要拉動(dòng)因素。2月服務(wù)價(jià)格同比增長(zhǎng)1.6%，較上月回升1.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.75個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月回落，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，較上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，且高于季節(jié)性水平（2015年以來(lái)春節(jié)在2月份的年份服務(wù)價(jià)格環(huán)比均值為0.6%）。服務(wù)中，與出行相關(guān)的飛機(jī)票、旅行社收費(fèi)等價(jià)格環(huán)比分別為31.1%和15.8%，較上月分別回升25.4個(gè)百分點(diǎn)和13.8個(gè)百分點(diǎn)，此外家政服務(wù)、電影及演出票價(jià)格環(huán)比分別上漲3.1%和9.9%，漲幅均較上月擴(kuò)大。

春節(jié)假期需求旺盛帶動(dòng)食品價(jià)格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正、環(huán)比由平轉(zhuǎn)正但弱于季節(jié)性，地緣沖突帶動(dòng)能源價(jià)格顯著上行。節(jié)日期間需求增加，2月食品價(jià)格同比由上月下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.7%，食品價(jià)格環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲1.9%，但漲幅仍低于季節(jié)性水平（2015年以來(lái)春節(jié)在2月份的年份均值為3.4%），其中水產(chǎn)品、鮮果和豬肉價(jià)格環(huán)比分別上漲6.9%、4.0%和4.0%，漲幅較上月均有擴(kuò)大。此外，國(guó)際地緣政治沖突對(duì)能源價(jià)格影響傳導(dǎo)作用顯現(xiàn)，2月國(guó)際原油價(jià)格顯著上行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格環(huán)比上漲3.1%。

家用器具、通訊工具、交通工具等以舊換新消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比均回落，其中家用器具環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)且弱于季節(jié)性，國(guó)際金價(jià)震蕩加劇，黃金飾品價(jià)格仍位于高位。從核心商品各分項(xiàng)表現(xiàn)看，2月家用器具、通信工具、交通工具等以舊換新相關(guān)商品環(huán)比分別為-1.1%，0.1%和0.1%，較上月分別回落1.8個(gè)百分點(diǎn)、0.8個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中家用器具價(jià)格環(huán)比弱于季節(jié)性（2015年以來(lái)春節(jié)在2月份的年份上述三項(xiàng)消費(fèi)品均值分別為0.1%、-0.47%、-0.01%），以舊換新相關(guān)政策效果進(jìn)一步減弱。此外，2月份國(guó)際金價(jià)震蕩加劇，上旬COMEX黃金期貨收盤價(jià)由月初的4687美元/盎司快速上行至5059.1美元/盎司，中旬一度回落至4863.2美元/盎司，下旬再次回升至5280美元/盎司，黃金飾品價(jià)格繼續(xù)位于高位，2月同比上漲76.6%，漲幅較上月小幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

受國(guó)際原油、有色金屬價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)"反內(nèi)卷"政策推動(dòng)，PPI同比降幅連續(xù)3個(gè)月收窄、環(huán)比持平于上月，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)修復(fù)。2月PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)3個(gè)月降幅收窄，PPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅與上月相同，已連續(xù)5個(gè)月上漲。受地緣政治沖突、銅鋁等工業(yè)屬性有色金屬供給緊張以及部分行業(yè)需求改善等因素影響，原油、有色金屬等價(jià)格上行，同時(shí)反內(nèi)卷工作持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理與“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)綜合整治持續(xù)顯效，均是2月PPI延續(xù)改善的重要支撐。PPI分項(xiàng)中，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比0.5%，與上月持平，生活資料環(huán)比0%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，整體保持穩(wěn)定。

“反內(nèi)卷”部分相關(guān)行業(yè)價(jià)格改善明顯，輸入性因素對(duì)PPI價(jià)格的影響加大，受原油等原材料成本推動(dòng)影響部分中游制造業(yè)價(jià)格上行。一方面，伴隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化，光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格同比上漲3.2%，漲幅比上月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)，此外，煤炭開采和洗選業(yè)、水泥制造、新能源車整車制造、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格同比降幅均較上月收窄；另一方面，受地緣政治沖突、銅鋁等工業(yè)屬性有色金屬供給緊張以及新興產(chǎn)業(yè)原料需求上升等因素影響，原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格上行拉動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲，石油和天然氣開采業(yè)、煤炭及其他燃料加工業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格環(huán)比均較上月回升。受成本推動(dòng)等因素影響，中游制造業(yè)中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.2%，漲幅與上月持平，位于2021年6月以來(lái)高位。

生活資料中食品環(huán)比小幅回落，終端消費(fèi)仍偏弱。從四大類生活資料來(lái)看，受假期效應(yīng)帶動(dòng)，食品類生活資料價(jià)格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)平，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，與上月持平，衣著類、一般日用品類價(jià)格環(huán)比降幅均較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別為-0.4%和-0.2%，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，生活資料價(jià)格仍較為低迷，終端消費(fèi)需求有待進(jìn)一步修復(fù)。

后續(xù)來(lái)看，政策顯效以及內(nèi)需邊際改善下CPI溫和修復(fù)有支撐，需關(guān)注假期效應(yīng)消退后的持續(xù)情況，地緣沖突影響下原油等大宗商品以及黃金白銀等貴金屬價(jià)格波動(dòng)加劇，銅鋁等有色金屬供給端仍較為緊張疊加新興行業(yè)需求上漲，PPI轉(zhuǎn)正節(jié)奏或加快。2026年政府工作報(bào)告將居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）漲幅的目標(biāo)設(shè)定在2%左右，與2025年的CPI漲幅目標(biāo)一致，反映出中央對(duì)于促進(jìn)物價(jià)回升的決心。自去年四季度開始，伴隨政策層面在擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給和綜合整治“內(nèi)卷”等方面采取的一系列措施顯效，物價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)邊際回暖，盡管當(dāng)前物價(jià)整體仍位于較低水平，但后續(xù)隨著內(nèi)需進(jìn)一步改善、反內(nèi)卷全面深化以及輸入性通脹影響加深，物價(jià)水平有望加快企穩(wěn)回升，但最終取決于供需結(jié)構(gòu)性失衡的改善情況。具體來(lái)看，隨著宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力、消費(fèi)需求持續(xù)釋放，CPI有望保持溫和上漲態(tài)勢(shì)，但后續(xù)伴隨假期效應(yīng)消退，內(nèi)需偏弱仍在短期制約CPI走勢(shì)。PPI方面，反內(nèi)卷持續(xù)發(fā)力顯效疊加人工智能+、新能源等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)于銅鋁等原材料的需求仍較高，支撐相關(guān)行業(yè)價(jià)格企穩(wěn)，同時(shí)，當(dāng)前中東地區(qū)地緣政治局勢(shì)仍較為緊張，全球供應(yīng)鏈壓力持續(xù)上升，輸入性通脹對(duì)價(jià)格水平影響或進(jìn)一步加深，在此背景下PPI轉(zhuǎn)正節(jié)奏或加快，需關(guān)注成本上升快于需求改善對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的壓制。