三一重能的盈利之困：風(fēng)機行業(yè)何以擺脫“增收不增利”

【摘要】2026年2月28日，三一重能發(fā)布2025年度業(yè)績快報。全年實現(xiàn)營收273.66億元，同比增長53.81%；歸母凈利潤7.35億元，同比下滑59.44%，“增收不增利”問題凸顯。

然而，三一重能并非孤例。2025年前三季度，風(fēng)電頭條統(tǒng)計的9家頭部風(fēng)電整機商中，營收幾乎全部實現(xiàn)增長，但凈利潤卻明顯分化，超過半數(shù)樣本企業(yè)同比下滑。

價格戰(zhàn)的后遺癥、原材料成本反彈、電價市場化改革疊加發(fā)力，風(fēng)電整機行業(yè)正在經(jīng)歷一次少見的盈利壓力測試。

這也迫使行業(yè)重新審視過去十年的增長邏輯。當(dāng)“賣得更多”不再等于“賺得更多”，風(fēng)機行業(yè)究竟該往哪走？

以下為正文：

01

以三一重能為切片

三一重能的發(fā)展軌跡，幾乎映射了中國風(fēng)電整機商從追趕到并跑的過程。

公司前身為成立于上海的三一電氣有限責(zé)任公司。2008年遷址北京后，三一正式將風(fēng)電確立為核心業(yè)務(wù)方向。2010年南口產(chǎn)業(yè)園建成投產(chǎn)，三一重能由此具備了規(guī)模化制造能力。

隨后的十余年，三一重能幾乎踩中了行業(yè)擴張的每一個節(jié)點。2014年推出風(fēng)電整機及大部件技術(shù)，完成從核心零部件向整機制造的躍遷；2017年成立三一新能源公司，業(yè)務(wù)邊界進(jìn)一步外延。

到2020年，公司正式更名為三一重能股份有限公司，并在2022年登陸科創(chuàng)板，成為資本市場重點關(guān)注的風(fēng)電整機企業(yè)之一。

技術(shù)突破也在持續(xù)發(fā)生。2024年11月，三一重能自主研發(fā)的陸上15兆瓦風(fēng)電機組成功吊裝，刷新已吊裝陸上機組的最大單機容量和最大葉輪直徑兩項紀(jì)錄。

正因如此，2025年的營收高增長并不意外。

受益于風(fēng)電裝機持續(xù)放量，三一重能的風(fēng)機銷售規(guī)模和市占率同步提升、海外市場訂單和交付明顯放量、海上風(fēng)機業(yè)務(wù)實現(xiàn)實質(zhì)性突破。多重因素疊加之下，公司全年實現(xiàn)營收273.66億元，同比增長53.81%，規(guī)模擴張邏輯在財報中淋漓盡現(xiàn)。

但利潤端，卻給出了不一樣的事實。規(guī)模擴張并未帶來盈利改善。

圖片來源：三一重能

02

誰榨干了利潤

2025年，三一重能歸屬于母公司所有者的凈利潤僅為7.35億元，同比下降59.44%；扣非凈利潤降至4.72億元，同比下滑70.38%。與此同時，基本每股收益從1.5073元降至0.6062元。一邊是營收的跨越式增長，一邊是利潤水平的斷崖式回落。

那么，是誰榨干了利潤？當(dāng)我們把視角拉到行業(yè)層面，會發(fā)現(xiàn)這是一場高度同步的集體承壓。

根據(jù)“風(fēng)電頭條”對2025年前三季度財報的統(tǒng)計，包括中國中車、金風(fēng)科技、明陽智能、東方電氣、運達(dá)股份、湘電股份、電氣風(fēng)電、中船科技在內(nèi)的9家頭部風(fēng)電整機商，幾乎全部實現(xiàn)了營收同比增長。

但利潤端給出的答案，卻遠(yuǎn)沒有這么樂觀。9家企業(yè)中，僅少數(shù)實現(xiàn)歸母凈利潤正向增長，其余大多出現(xiàn)不同程度下滑，個別企業(yè)甚至陷入虧損。

圖片來源：風(fēng)電頭條

順著財報向前追溯，第一道壓力，來自2024年的風(fēng)機價格戰(zhàn)。

2024年，國內(nèi)風(fēng)機招標(biāo)競爭被推至極限。為了搶占市場份額，主力機型報價不斷下探，6–7MW區(qū)間一度出現(xiàn)960元/千瓦的中標(biāo)價。對整機商而言，這些訂單并非即時兌現(xiàn)，而是要經(jīng)歷半年到一年半的交付周期。

于是，2024年搶下的“低價訂單”，在2025年集中轉(zhuǎn)化為收入，也同步鎖定了偏低的毛利水平。意即，2025年很多整機商的營收高增長，本質(zhì)上是在交付兩年前就已經(jīng)“算好利潤”的訂單。這種增長，從一開始就不具備彈性。

如果只是價格低，尚且還能靠規(guī)模攤薄。但現(xiàn)實是，成本并沒有配合下降。

進(jìn)入2025年，大型鑄件、葉片樹脂、塔筒鋼材等關(guān)鍵零部件價格出現(xiàn)回升。上游成本反彈，與下游低價交付形成鮮明對照，整機商被牢牢夾在中間。

風(fēng)機并沒有賣得更貴，卻變得更難賺錢，毛利空間被一步步擠壓。這也是為何同一時期，部分零部件企業(yè)利潤顯著改善，而整機商卻普遍承壓，產(chǎn)業(yè)鏈的盈利分布出現(xiàn)明顯分化。

第二重壓力，則來自新能源上網(wǎng)電價市場化改革。

以2025年6月1日為節(jié)點，新增風(fēng)電項目電價通過市場化競價形成。過去，電價相對穩(wěn)定，開發(fā)商的核心變量在于裝機規(guī)模和資源條件；而在市場化機制下，電價成為不確定變量，項目回報對成本的敏感度被顯著放大。

這種變化迅速向上游傳導(dǎo)。一方面，具備電站業(yè)務(wù)的整機商，其電站產(chǎn)品銷售利潤受到直接沖擊；另一方面，下游開發(fā)商在算賬邏輯變化后，對風(fēng)機價格和全生命周期成本的關(guān)注明顯提升，壓價動力進(jìn)一步增強。

低價訂單的集中交付、上游成本回升、電價機制變化疊加發(fā)力......三一重能在業(yè)績快報中給出的利潤下滑原因，其實正是整個行業(yè)正在經(jīng)歷的現(xiàn)實縮影。

短期內(nèi)，低價訂單仍將對利潤形成拖累；中長期看，電價市場化則將持續(xù)重塑行業(yè)收益結(jié)構(gòu)。該形勢下，整機商必須回答一個更根本的問題：當(dāng)規(guī)模不再自動轉(zhuǎn)化為利潤，風(fēng)機企業(yè)還能靠什么建立護(hù)城河？

03

風(fēng)機行業(yè)的破局之路

在2025年的北京風(fēng)能大會上，頭部整機商的選擇，出現(xiàn)明顯分化。

金風(fēng)科技選擇從可靠性與壽命入手，通過延長風(fēng)機使用年限，提高項目在全生命周期內(nèi)的可預(yù)測收益；遠(yuǎn)景能源則將重心押注在AI與系統(tǒng)能力上，希望通過更精準(zhǔn)的預(yù)測和更高效的調(diào)度，改善發(fā)電質(zhì)量。

三一重能，選擇繼續(xù)強化自身在智能制造上的優(yōu)勢，通過效率提升和成本控制，為盈利留出緩沖空間。同時，公司也在海外市場和海上風(fēng)電領(lǐng)域持續(xù)布局，試圖在不同市場周期中分散風(fēng)險。

從行業(yè)周期看，部分壓力有望在2026年之后緩解。自2024年四季度起，陸上風(fēng)機中標(biāo)價格已出現(xiàn)回升，6.25MW漲至1400元/千萬以。按照交付節(jié)奏，這些訂單將在今年體現(xiàn)在財報中。

但轉(zhuǎn)型之路，任重道遠(yuǎn)。未來的風(fēng)機，不僅要能發(fā)電，還要能在不確定電價下，幫助開發(fā)商算清賬、跑通模型。規(guī)模紅利褪去的時刻，才是行業(yè)真正的分水嶺。