恒生科技跌了，HALO火了，然后呢

府庫(kù)第1191期原創(chuàng)內(nèi)容

恒生科技跌了，HALO火了，然后呢

最近市場(chǎng)的畫風(fēng)切換得很快。

恒生科技指數(shù)從2024年初的3006點(diǎn)一路漲到去年10月的6683點(diǎn)，翻了一倍多。然后從高點(diǎn)開始往下掉，到現(xiàn)在跌了28%，回到4830。

與此同時(shí)，一個(gè)叫HALO的概念火了——Heavy Assets, Low Obsolescence，重資產(chǎn)、低淘汰率。三桶油集體漲停，畫風(fēng)一下子從"追科技"切換到了"追重資產(chǎn)"。

然后呢？

巧了，假期我剛讀完艾薩克森寫的那本馬斯克傳記。讀完之后回頭看這輪切換，突然覺得有一個(gè)視角特別值得聊。

敘事每隔幾個(gè)月就換一輪

先說個(gè)體感。

去年這時(shí)候，AI敘事如日中天。恒生科技一路漲，大家討論的是該買多少科技、納指100和恒生科技怎么配。"老登"——就是那些傳統(tǒng)重資產(chǎn)公司——被嫌棄得不行，覺得又笨又重，完全沒有想象空間。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。到了今年，AI開始真正"動(dòng)手"了。不是幫軟件公司提效率，而是直接替代軟件公司的活兒——IBM單日跌13%的導(dǎo)火索，就是AI編程工具可以直接翻譯老舊的COBOL代碼，這曾經(jīng)是IBM最賺錢的咨詢業(yè)務(wù)之一。

于是"老登"變成了"HALO"，從被嫌棄到被追捧。三桶油漲停那兩天，油氣ETF場(chǎng)外申購(gòu)資金蜂擁而入。

但有意思的是——三桶油漲停之后，油氣板塊的波動(dòng)也迅速放大。漲停那天全網(wǎng)沸騰，但石油石化板塊緊接著就出現(xiàn)了-2.53%的大跌，波動(dòng)劇烈得嚇人。追進(jìn)去的人，體驗(yàn)未必好。

每一輪敘事都讓你覺得"這次不一樣"。但如果你拉遠(yuǎn)了看，敘事每隔幾個(gè)月就換一輪——去年的主角是科技，今天的主角是HALO，下一輪的主角可能又是別的什么。

跟著敘事跑的人，永遠(yuǎn)在追尾燈。

馬斯克——"方向?qū)Φ珪r(shí)間全錯(cuò)"的最佳案例

假期讀馬斯克傳記的時(shí)候，有兩種情緒反復(fù)交替出現(xiàn)："這事居然成了"和"中間這也太慘了"。

先說"成了"的部分。

SpaceX，前三次火箭發(fā)射全部失敗。2006年第一次，燃料泄漏，起飛后爆炸。2007年第二次，差一點(diǎn)到軌道，二級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)提前熄火。2008年第三次，一二級(jí)分離時(shí)撞在一起，徹底炸毀。這時(shí)候公司已經(jīng)燒光了全部9000萬美元預(yù)算，馬斯克同時(shí)還在救即將倒閉的Tesla，錢已經(jīng)花完了。

第四次發(fā)射，是最后的機(jī)會(huì)。2008年9月28日，F(xiàn)alcon 1終于成功入軌——人類歷史上第一枚私人研發(fā)的液體燃料火箭進(jìn)入軌道。三個(gè)月后，NASA遞來一份16億美元的商業(yè)補(bǔ)給合同，公司活了下來。

Tesla的故事同樣驚險(xiǎn)。2019年，Model 3量產(chǎn)遇到巨大困難，公司半年燒掉10億美元，馬斯克發(fā)內(nèi)部郵件凍結(jié)全球所有開支。他后來在采訪中承認(rèn)："當(dāng)時(shí)離破產(chǎn)大概只有一個(gè)月。"

結(jié)果呢？Tesla從IPO的1.65美元（復(fù)權(quán)價(jià)）漲到現(xiàn)在的392美元，15年238倍。SpaceX最新估值8000億美元。這個(gè)人看方向，確實(shí)是牛的。

但再說"慘"的部分——不是公司經(jīng)營(yíng)層面的慘，而是他對(duì)時(shí)間的判斷，幾乎全錯(cuò)。

自動(dòng)駕駛。2015年他說2018年能實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛。2016年說"不到兩年"。2017年承諾年底前完成紐約到洛杉磯的無人駕駛測(cè)試——沒做到。2018年改口說2022年。2019年說"今年一定"。2021年說"今年大概率"。2022年又說"今年"。有媒體統(tǒng)計(jì)過，他連續(xù)9年預(yù)測(cè)FSD"明年實(shí)現(xiàn)"。到2025年，Austin的試運(yùn)營(yíng)車?yán)镞€坐著安全員。

Robotaxi。2019年他說2020年將有超過100萬輛無人出租車上路。到現(xiàn)在還沒實(shí)現(xiàn)。

火星。最早說2018年送人上火星，后來改2024年，再改2029年。今年2月剛宣布火星計(jì)劃再推遲5到7年，先去搞月球。

SolarCity。2016年發(fā)布太陽(yáng)能屋頂，目標(biāo)是每周安裝1000戶。到2023年，美國(guó)總共裝了大約3000戶。

方向?qū)Σ粚?duì)？電動(dòng)車、可回收火箭、腦機(jī)接口、太陽(yáng)能——大方向幾乎都是對(duì)的。但他給的時(shí)間表，幾乎沒有一個(gè)是準(zhǔn)的。差的不是一年兩年，是差了好幾個(gè)"明年"。

這就是"愿景投資"最典型的特征：「方向?qū)?+ 時(shí)間錯(cuò)。」

方向?qū)Σ坏扔谫嶅X——看一眼Tesla的真實(shí)持有體驗(yàn)

道理好像很簡(jiǎn)單，但放到真金白銀上，體驗(yàn)完全不同。

238倍的回報(bào)看著很美。但如果你把Tesla的K線拉開，中間經(jīng)歷了三次50%以上的暴跌：

• 2017年9月到2019年6月：從25.7美元跌到11.9美元， 「跌了53.5%」

• 2020年2月到3月（疫情）：從61美元跌到24美元， 「跌了60.6%」

• 2021年11月到2023年1月：從410美元跌到108美元， 「跌了73.6%」

第三次最慘烈。如果你在2021年11月——Tesla最火熱、所有人都在聊電動(dòng)車的時(shí)候買入，你要眼睜睜看著賬戶虧掉四分之三，然后熬四年多才堪堪回本。

問題來了：你信馬斯克是對(duì)的，但你能在虧73%的時(shí)候不賣嗎？

大多數(shù)人做不到。不是因?yàn)榕袛嗔Σ粔颍且驗(yàn)檫^程太痛了。

我自己買過科技類的基金和股票，漲的時(shí)候確實(shí)很快，那種加速上漲的感覺很讓人興奮。但業(yè)績(jī)一旦不能兌現(xiàn)，跌起來也是真的猛。追進(jìn)去容易，拿住很難。

"然后呢"——科技是主線，用配置參與

回到標(biāo)題的問題：恒生科技跌了，HALO火了，然后呢？

我的看法是：AI帶來的科技變革，才是這一輪真正的主線。

仔細(xì)想想，HALO為什么突然火了？恰恰是因?yàn)锳I在快速重塑行業(yè)格局——AI沖擊了輕資產(chǎn)公司，資金才涌向重資產(chǎn)尋找安全感。HALO不是一個(gè)獨(dú)立于科技的新故事，它本身就是科技變革的副產(chǎn)品。

所以最值得持續(xù)關(guān)注的，還是科技發(fā)展本身的脈絡(luò)，而不是每隔幾個(gè)月冒出來的新概念。只不過，馬斯克的經(jīng)歷提醒了我一件事：

「科技的大方向大概率是對(duì)的，但時(shí)間表大概率是錯(cuò)的。」

這意味著科技值得長(zhǎng)期跟蹤、值得配置，但不值得在某個(gè)敘事火熱的時(shí)候all in。何況HALO這輪熱度里，原油上漲很大程度上是海外局勢(shì)動(dòng)蕩推動(dòng)的，并不全是"重資產(chǎn)安全"的邏輯——把所有上漲都?xì)w到一個(gè)概念上，本身就不靠譜。任何方向，一旦變成短期炒作，波動(dòng)都會(huì)把人甩下車。

我自己的做法是給組合做一個(gè)"承受力測(cè)試"：「如果某一塊資產(chǎn)跌50%，我的組合整體會(huì)跌多少？」

找到自己持倉(cāng)最重的那一塊，對(duì)照看看——如果極端情況下的虧損在自己能承受的范圍內(nèi)，就不用慌，也不會(huì)在最差的時(shí)候被迫賣出。

馬斯克的傳記讀完，印象最深的不是他的遠(yuǎn)見，而是他的韌性——三次火箭爆炸、一個(gè)月離破產(chǎn)，他還能繼續(xù)干。

但普通投資者不是馬斯克。我們沒有第二筆啟動(dòng)資金，也沒有NASA在第四次成功之后遞來一份16億美元的合同。

對(duì)我們來說，能活到方向兌現(xiàn)的那一天，比押對(duì)方向更重要。這就是配置的全部意義。