廣東
國內(nèi)AI大模型股的第一份年報(bào)，它來了。
剛剛， MiniMax 發(fā)布上市以來的首份全年業(yè)績財(cái)報(bào)。
去年虧損18.7億美元，相當(dāng)于約129億人民幣。
資產(chǎn)負(fù)債率也直接拉爆，高達(dá)343%？
但在大潮面前，這些都不重要！
作為港股“ 唯二 ”的兩只正宗 AI大模型 標(biāo)的之一，今天貓崽就來詳細(xì)拆解。
很多人會(huì)問，現(xiàn)在的大模型，到底厲害到什么程度了？
別急， MiniMax 給出了它的答案和未來的3點(diǎn)預(yù)測：
1、接下來一年， 在編程領(lǐng)域， 大模型將迎來L4至L5級(jí)別的智能，從“工具”走向“同事級(jí)”協(xié)作。
細(xì)思極恐啊，“同事級(jí)”協(xié)作，不就意味著可以少一位同事?
2、在辦公領(lǐng)域，將復(fù)刻去年編程領(lǐng)域的進(jìn)步速度；
3、多模態(tài)創(chuàng)作，將走向“直出可交付”的中長內(nèi)容，甚至出現(xiàn)流式、實(shí)時(shí)輸出的新形態(tài)。
這是不是意味著， MiniMax 要“ 殺死 ”程序員？
實(shí)際上， MiniMax 去年Q4還在不斷擴(kuò)招員工。
截至去年底， MiniMax 的全職員工人數(shù)為428名，員工薪酬開支8430萬美元。
換言之，員工平均年薪為19.7萬美元，約人民幣135.6萬。
這個(gè)人均年薪的水平，其實(shí)很高了，鵝廠員工人均年薪大概是100萬出頭。
也就是說， MiniMax 一邊在擴(kuò)招，一邊在開發(fā)更加智能的“同事級(jí)AI”模型。
是否能說，當(dāng)開發(fā)到一定程度時(shí)，AI大模型就會(huì)自己開發(fā)自己了，甚至都把自己干掉了？
但其實(shí)，貓崽仍然對(duì)AI取代人類的說法抱有質(zhì)疑。
人類會(huì)不斷發(fā)明新工具，但不會(huì)自我毀滅。
因?yàn)闅v史上，從來沒有一個(gè)工具因?yàn)樾侍嵘麥缯麄€(gè)職業(yè)的。
比如Excel的出現(xiàn)沒有消滅會(huì)計(jì)，Photoshop也沒消滅設(shè)計(jì)師，編譯器沒有消滅程序員，GitHub也沒有消滅前端/后端等…
或許更準(zhǔn)確的說法是，MiniMax提出的L4～L5級(jí)編程智能，目標(biāo)是讓AI成為程序員的 “同事”，而非替代者。
它只是消滅重復(fù)、低效、機(jī)械、糾錯(cuò)編碼等工作，而不是取代程序員。
解答完這個(gè)問題，接下來看看，MiniMax這一年的賬本。
收入7903.8萬美元，增長159%，毛利2007.9萬美元，增長437%。
毛利率從12%飆升至25%，從這個(gè)層面看，大模型的業(yè)績是有爆發(fā)的。
但為何會(huì)巨虧129億人民幣（18.72億美元）？
問題出在金融負(fù)債公允價(jià)值虧損。實(shí)際上，這是會(huì)計(jì)問題。
去年， MiniMax 計(jì)提了一筆15.9億美元的金融負(fù)債公允價(jià)值虧損。
原因是，公司估值持續(xù)增加，導(dǎo)致優(yōu)先股錄得重大重新計(jì)量虧損。
怎么理解？
MiniMax是對(duì)賭上市的，綁定了上市時(shí)間的強(qiáng)約束融資條款。因此，優(yōu)先股本質(zhì)是“明股實(shí)債”的金融負(fù)債。
如果上市不成功，MiniMax的投資人有權(quán)要求公司以現(xiàn)金贖回（通常含年化收益）這些優(yōu)先股，因此對(duì)公司而言是“負(fù)債”而非資產(chǎn)。
今年1月初，MiniMax才在港股上市，而財(cái)報(bào)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是2025年12月31日止，因此在報(bào)告期，MiniMax并未上市。
因此隨著估值越高，MiniMax的賬面公允價(jià)值虧損越大，但均為非現(xiàn)金項(xiàng)目。
也就是說，如果剔除這部分影響，實(shí)際上，MiniMax的凈虧損是：
2.51億美元，上一年凈虧損2.44億美元，虧損擴(kuò)大2.86%。
同理，MiniMax資產(chǎn)負(fù)債率343%，也是受到這一影響。
“優(yōu)先股”計(jì)入“流動(dòng)負(fù)債”，導(dǎo)致負(fù)債端大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率也因此飆升。
另一個(gè)問題也出現(xiàn)了，收入增長159%，毛利增長437%，為什么經(jīng)調(diào)整的凈虧損還會(huì)擴(kuò)大？
主要原因在于，收入規(guī)模還在爬坡，而 MiniMax的三費(fèi)支出仍在增長。
其中銷售分銷開支減少40%，行政開支增長156%，研發(fā)開支增長34%。
行政開支的大幅增長主要在于員工成本，導(dǎo)致整體三費(fèi)開支增長18%。
AI大模型，何時(shí)才能盈利？
值得注意的是， MiniMax的出海還算成功，目前超7成的收入都來自海外。
來自國內(nèi)的收入占比僅27%，海外貢獻(xiàn)了大頭。
這不，前陣子“Token出海”已經(jīng)是現(xiàn)象級(jí)的，中國AI大模型Token調(diào)用量首次超過美國。
AI大模型必有一戰(zhàn)，并且已經(jīng)打響。
MiniMax 是由商湯前高管 閆俊杰、周彧聰單飛創(chuàng)立的上海稀宇旗下的大模 型，成立于2023年初。
4名管理層中，就有3名是來自商湯集團(tuán)。
目前， MiniMax旗下開發(fā)的模型涵蓋了文本、語音、視頻及音樂，并研發(fā)了AI原生應(yīng)用海螺視頻、星野等。
但隨著AI大模型的競爭越來越激烈， MiniMax也很難 不被卷入價(jià)格戰(zhàn)。
何時(shí)盈利且站穩(wěn)第一梯隊(duì)，尤為值得關(guān)注。
在上一輪炒作中， MiniMax的 股價(jià)迅速走高，如今從最高點(diǎn)下來已經(jīng)回調(diào)超22%，市值也回落至2347億港元，估值仍然給得很高。
你看好 MiniMax 嗎？
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