餃子界“蜜雪冰城”要IPO了！

35億元估值！袁記云餃要上市了。

2026年1月12日，袁記食品集團(tuán)股份有限公司（后文簡(jiǎn)稱(chēng)袁記食品）向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)，擬主板掛牌，成為繼遇見(jiàn)小面、巴比饅頭、老鄉(xiāng)雞之后，又一家沖擊資本市場(chǎng)的中式快餐企業(yè)。

成立于2017年的袁記食品，憑借袁記云餃實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，并入選《2024胡潤(rùn)中國(guó)餐飲品牌TOP100》。近年來(lái)，袁記食品在規(guī)模做大的同時(shí)，營(yíng)收增速明顯放緩，“預(yù)制菜”相關(guān)輿情持續(xù)發(fā)酵，與其主打的“手工現(xiàn)包現(xiàn)煮”定位形成反差。

在增長(zhǎng)與信任的雙重考驗(yàn)下，其上市進(jìn)程備受市場(chǎng)關(guān)注。

01.

從菜市場(chǎng)走出的“餃子大王”

1990年出生于湖南益陽(yáng)的袁亮宏，有著不安于現(xiàn)狀、敢闖敢拼的生意人底色。受父母經(jīng)商影響，他從小就對(duì)做生意有熱忱，高中時(shí)期開(kāi)過(guò)手機(jī)店；大學(xué)期間創(chuàng)辦游泳體育用品淘寶代銷(xiāo)店，完成了最早的商業(yè)化試水與經(jīng)驗(yàn)積累。

2012年本科畢業(yè)后，袁亮宏來(lái)到廣州做銷(xiāo)售，創(chuàng)業(yè)加盟烤鴨品牌，項(xiàng)目初期雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但隨著后續(xù)業(yè)績(jī)下滑，最終草草收尾。

首次創(chuàng)業(yè)受挫僅3個(gè)月后，23歲的袁亮宏在廣州荔灣區(qū)茶滘市場(chǎng)開(kāi)出一家5平方米檔口，名為“袁記餃子云吞連鎖店”。門(mén)店主打手工現(xiàn)包現(xiàn)煮，以“新鮮透明”迅速獲得街坊認(rèn)可，開(kāi)業(yè)首日即賣(mài)出3000顆云吞、當(dāng)日售罄。

袁記云餃創(chuàng)始人袁亮宏

圖源：新聞網(wǎng)/湖南科技大學(xué)體育學(xué)院

2013年，袁亮宏注冊(cè)“袁亮宏”商標(biāo)，并同步推出生面產(chǎn)品，品牌化路徑自此明確。短短一年后，門(mén)店數(shù)擴(kuò)至10家，并對(duì)外開(kāi)放加盟，連鎖化探索正式啟動(dòng)。

2015年，袁亮宏在佛山里水建設(shè)2000㎡現(xiàn)代化廠房，搭建生產(chǎn)配送一體化供應(yīng)鏈體系，為后續(xù)規(guī)模化擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。此后幾年，公司在廣東之外加速?gòu)?fù)制，并逐步完善跨城市配送與門(mén)店管理體系。

2019年，品牌正式更名為“袁記云餃”，并切入北京市場(chǎng)，全國(guó)化布局提速，門(mén)店數(shù)量增至500家。

同年，國(guó)內(nèi)中式快餐連鎖的規(guī)模競(jìng)賽明顯加快。小楊生煎、吉祥餛飩、巴比饅頭等耳熟能詳?shù)倪B鎖品牌在各地持續(xù)加密門(mén)店，社區(qū)點(diǎn)位與外賣(mài)半徑的爭(zhēng)奪升溫。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

疫情期間，袁記云餃抓住生鮮外帶需求紅利，短短一年實(shí)現(xiàn)門(mén)店數(shù)翻倍增長(zhǎng)。值得注意的是，其將堂食、外帶、外賣(mài)、零售等多場(chǎng)景逐步融合進(jìn)同一套門(mén)店模型之中，使單店既能現(xiàn)煮現(xiàn)賣(mài)，也能把“生食外帶”的生意做起來(lái)。

隨著規(guī)模做大，袁記食品也不再只是一門(mén)“門(mén)店生意”。招股書(shū)信息顯示，公司旗下除餐飲品牌“袁記云餃”外，也布局了零售品牌“袁記味享”，將餃子云吞從門(mén)店端延伸至更日常的家庭消費(fèi)場(chǎng)景。

2024年起，袁記云餃開(kāi)始試水海外市場(chǎng)，在新加坡落地門(mén)店，將國(guó)內(nèi)跑通的模型置于更陌生的市場(chǎng)環(huán)境中重新校準(zhǔn)。

根據(jù)CIC灼識(shí)咨詢(xún)的資料，截至2025年9月30日，袁記云餃的門(mén)店總數(shù)4,266家，是中國(guó)及全球規(guī)模最大的中式快餐企業(yè)。

02.

餃子界“蜜雪冰城”

袁記云餃?zhǔn)且婚T(mén)典型的薄利多銷(xiāo)生意。

招股書(shū)顯示，2023全年、2024全年、2025年前九個(gè)月袁記食品的門(mén)店總GMV分別為47.72億元、62.48億元、47.89億元；門(mén)店總訂單量為1.8億單、2.5億單、2.1億單。

盈利層面，2023—2025年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.79億元、1.80億元、1.92億元；同期毛利為5.25億元、5.88億元、4.90億元，毛利率為25.9%、23.0%、24.7%。

折算到訂單層面，平均每單毛利約2.9元、2.4元、2.3元，單均凈利潤(rùn)不到1元。這樣的盈利邏輯與蜜雪冰城等超級(jí)連鎖一致，單均利潤(rùn)很薄，靠低成本和海量訂單，把小錢(qián)滾成大收益。

圖源：袁記食品招股書(shū)

值得注意的是，袁記云餃這套盈利模式高度依賴(lài)其供應(yīng)鏈能力。截至2025年前三季度，公司4266家門(mén)店中，加盟店達(dá)4247家，占比超95%，超九成收入依賴(lài)加盟商采購(gòu)。

依托薄利走量以及高加盟率的模式，袁記云餃創(chuàng)造了中式快餐行業(yè)的“規(guī)模神話”，從2023年初僅1990家門(mén)店，到2025年9月30日激增至4266家，兩年半時(shí)間增長(zhǎng)114.4%，覆蓋中國(guó)32個(gè)省份及新加坡、泰國(guó)等海外市場(chǎng)。

需要關(guān)注的是，高加盟率模式也帶來(lái)了顯著風(fēng)險(xiǎn)。一方面，加盟體系下單店運(yùn)營(yíng)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)更易外溢至品牌層面，2024年底“蚯蚓事件”發(fā)酵后，部分門(mén)店?duì)I收一度下滑約30%。另一方面，加盟商盈利質(zhì)量出現(xiàn)分化，2025年前三季度回本周期整體約13個(gè)月，但在競(jìng)爭(zhēng)加劇或選址失誤的門(mén)店中，回本被拉長(zhǎng)到18至24個(gè)月。招股書(shū)披露，2023-2025年前三季度，公司累計(jì)關(guān)閉加盟店495家，其中2024年關(guān)閉254家。

進(jìn)入2025年，“預(yù)制菜”風(fēng)波反復(fù)發(fā)酵，主打“手工現(xiàn)包現(xiàn)煮”的袁記云餃屢屢受到波及。有網(wǎng)友爆料稱(chēng)，袁記云餃的餃子皮保質(zhì)期為兩個(gè)月，豬肉餡保質(zhì)期為180天，相關(guān)討論一度引發(fā)消費(fèi)者對(duì)袁記云餃“手工現(xiàn)包”的質(zhì)疑。

圖源：袁記食品招股書(shū)

在這樣的背景下，袁記云餃這套薄利走量模型遇到增速約束。招股書(shū)顯示，2025年前三季度營(yíng)收19.82億元，同比增長(zhǎng)11.0%，較2024年的26.4%近乎腰斬；同期門(mén)店GMV增速?gòu)?0.9%驟降至6.4%，單店?duì)I收增長(zhǎng)乏力。

成本端依舊承壓，2023-2025年前三季度，袁記云餃原材料成本占銷(xiāo)售成本的比例分別為86.4%、85.9%、87.5%，豬肉、面粉等大宗原料價(jià)格波動(dòng)直接傳導(dǎo)至成本端；同時(shí)，門(mén)店快速擴(kuò)張帶來(lái)的冷鏈物流成本上升，進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)空間。

2023年至2025年，袁記食品已成功完成三輪融資，吸引了包括黑蟻資本、啟承資本、廣弘控股、益海嘉里（金龍魚(yú)母公司）、廈門(mén)建發(fā)等具有深厚產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)背景的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，其中黑蟻資本為最大機(jī)構(gòu)投資方。

在增長(zhǎng)邊際走弱、成本端剛性上行的雙重壓力下，袁記云餃選擇推進(jìn)港股IPO，為下一階段的投入與擴(kuò)張補(bǔ)充更長(zhǎng)期、成本更可控的資金來(lái)源，提升薄利模型在放緩階段的抗波動(dòng)能力。

03.

從“跑規(guī)模”到“拼體系”

事實(shí)上，在餃子、餛飩這一細(xì)分賽道，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正持續(xù)加劇。

與袁記云餃同樣起步于社區(qū)小店的熊大爺，截至2025年9月門(mén)店數(shù)已突破1200家；被稱(chēng)為“餐飲界華為”的喜家德，以800余家直營(yíng)門(mén)店覆蓋全國(guó)多座城市；而從上海弄堂走出的吉祥餛飩，則通過(guò)“小店鋪、大連鎖”模式，實(shí)現(xiàn)門(mén)店超3000家、年收入約15億元的規(guī)模。

招股書(shū)顯示，袁記食品此次募資將重點(diǎn)投向數(shù)字化建設(shè)、供應(yīng)鏈優(yōu)化及海外布局，核心在于提升門(mén)店周轉(zhuǎn)效率與履約穩(wěn)定性，推動(dòng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)向可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力轉(zhuǎn)化。在這一競(jìng)爭(zhēng)格局下，袁記云餃當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)更多體現(xiàn)在門(mén)店數(shù)量層面，如何進(jìn)一步沉淀品牌勢(shì)能，并構(gòu)建更具確定性的盈利護(hù)城河，仍是其必須面對(duì)的課題。

為打開(kāi)增量空間，袁記食品亦開(kāi)始向零售端延伸，試圖拓寬消費(fèi)場(chǎng)景與收入來(lái)源。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

袁記食品旗下“袁記味享”聚焦預(yù)包裝餃子、云吞及配料，覆蓋家庭消費(fèi)與B端團(tuán)餐場(chǎng)景。招股書(shū)顯示，2025年前三季度收入同比增長(zhǎng)46%，增速亮眼。

值得注意的是，該業(yè)務(wù)目前營(yíng)收占比仍低，基數(shù)較小，短期內(nèi)難以成為核心收入來(lái)源，且面臨思念、三全等同賽道凍品品牌的直接競(jìng)爭(zhēng)。

從增長(zhǎng)路徑看，袁記食品的開(kāi)店策略正轉(zhuǎn)向“全國(guó)縱深”。招股書(shū)披露，三線及以下城市門(mén)店占比由2023年的19.8%提升至2025年9月的26.6%。

在面食文化更濃、家庭自制餃子習(xí)慣更強(qiáng)的北方市場(chǎng)，袁記食品以標(biāo)準(zhǔn)化出品與供應(yīng)鏈能力切入，招股書(shū)披露2025年其在東北等北方區(qū)域門(mén)店數(shù)同比實(shí)現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)，顯示出跨區(qū)域復(fù)制的階段性突破。

圖源：袁記食品招股書(shū)

與此同時(shí)，袁記食品于2024年啟動(dòng)海外擴(kuò)張，以香港為試驗(yàn)田，采取相對(duì)審慎的推進(jìn)節(jié)奏。招股書(shū)披露，中國(guó)大陸以外市場(chǎng)門(mén)店數(shù)量由2023年的26家增至2025年前三季度的53家，海外布局以港澳及東南亞為主。公開(kāi)信息顯示，截至2026年1月5日，其在新加坡已布局10家門(mén)店，并進(jìn)入泰國(guó)市場(chǎng)。

未來(lái)，袁記云餃將專(zhuān)注于開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)，同時(shí)籌備選擇性進(jìn)入東亞、歐洲和北美市場(chǎng)，打造真正全球化品牌。

港股IPO對(duì)袁記云餃而言，是薄利走量模式從“跑規(guī)模”走向“拼體系”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。餃子云吞這類(lèi)高頻剛需品類(lèi)，能否在加盟主導(dǎo)、短保供應(yīng)鏈約束下實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、跨區(qū)域復(fù)制，并進(jìn)一步走向零售化與國(guó)際化，將為中式快餐的工業(yè)化與全球化提供更清晰的參照系。

本文由胡潤(rùn)百富綜合整理

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