自由現(xiàn)金流ETF一周年之際的隨筆：像風(fēng)一樣自由

一年多前的蛇年春節(jié)前夕，國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹大力推動(dòng)中長期資金入市，領(lǐng)導(dǎo)人的一席話讓人印象深刻：“很多人已經(jīng)進(jìn)入了過年模式，但大事不過夜，更不能過年，所以我們只爭朝夕?！?/p>

與此同時(shí)，國內(nèi)首批自由現(xiàn)金流ETF“只爭朝夕”的發(fā)售，一場跨越春節(jié)的募集拉開了帷幕。當(dāng)“中長期資金入市”的嚴(yán)肅審美與“自由現(xiàn)金流選股”指數(shù)創(chuàng)新策略在本土相遇，多少人心弦激蕩。

轉(zhuǎn)眼間又過了一個(gè)年。一年間，金融市場飛速發(fā)展，自由現(xiàn)金流策略工具從交易所走到場外的千家萬戶，2025年，也成為了A股指數(shù)投資領(lǐng)域的“自由現(xiàn)金流”元年。此時(shí)此刻，審視這條凈值曲線，腦海中反復(fù)盤旋那句歌詞：像風(fēng)一樣自由。

自由現(xiàn)金流策略表現(xiàn)亮眼

數(shù)據(jù)來源：Wind，2015.1.1至2025.12.31，以上指數(shù)業(yè)績計(jì)算均采用全收益指數(shù)（考慮了分紅再投資收益的影響）。國證自由現(xiàn)金流指數(shù)基日為2012.12.31，深圳證券信息有限公司于2024.8.15對(duì)指數(shù)進(jìn)行修訂，全收益指數(shù)2021-2025年漲跌幅分別為：49.15%、5.95%、28.92%、32.44%、17.85%，價(jià)格指數(shù)2021-2025年漲跌幅分別為：43.81%、1.53%、21.87%、28.07%、14.23%。 年化漲跌幅計(jì)算公式為[(1+區(qū)間漲跌幅)^(250/交易日天數(shù))-1]*100%。 指數(shù)的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。

#像風(fēng)一樣自由

企業(yè)“不求與人”

做對(duì)投資的本質(zhì)，其實(shí)極其樸素：那就是找到真正會(huì)“造血”的企業(yè)。

很多投資人都習(xí)慣性地盯著利潤表，看凈利潤漲了多少，市盈率是高是低。但經(jīng)歷過幾輪牛熊淬煉的老投資人早就明白：利潤只是意見，現(xiàn)金才是事實(shí)。真正值錢的從來不是賬面上光鮮亮麗的數(shù)字，而是企業(yè)能不能持續(xù)創(chuàng)造真金白銀。

這個(gè)真金白銀，在專業(yè)術(shù)語里叫“自由現(xiàn)金流”（Free Cash Flow）。

什么是自由現(xiàn)金流？簡單講，就是企業(yè)日常經(jīng)營賺到的拿在手里的現(xiàn)金，減去維持運(yùn)轉(zhuǎn)必須花的錢（比如設(shè)備更新、廠房維護(hù)的資本性支出）之后，剩下來完全可以自由支配的那部分。這筆錢可以分紅給股東，可以回購股票注銷，也可以投資新項(xiàng)目，怎么用都是企業(yè)說了算。

自由意味著更多的資本配置空間，一方面可以進(jìn)行股東回報(bào)，另一方面也可以開展新的投資以擴(kuò)大未來的增長空間。

也就是說，自由現(xiàn)金流是紅利的上游，對(duì)于分紅有前瞻性，能夠?yàn)榧t利的支付提供保障。因而具備充裕且穩(wěn)定自由現(xiàn)金流的公司，往往更有能力進(jìn)行高水平分紅。

而且，自由現(xiàn)金流可以先于利潤反映公司基本面惡化情況。自由現(xiàn)金流與企業(yè)基本面掛鉤更緊密，是企業(yè)健康狀況、商業(yè)模式好壞的直接表征，高自由現(xiàn)金流的企業(yè)可以有效規(guī)避價(jià)值陷阱，基本面的下限更高。

“自由現(xiàn)金流”這個(gè)名字取得很好，重要的是自由。自由意味著公司擁有著選擇的權(quán)利，在投資當(dāng)中，擁有選擇權(quán)永遠(yuǎn)是重要的。

它們的自由，來自于強(qiáng)悍商業(yè)模式和壁壘所賦予的“不求于人”，不管風(fēng)向哪里吹，不用仰人鼻息，自然能像風(fēng)一樣自由。

且不論2026年通脹環(huán)境下，利好周期為主的自由現(xiàn)金流策略。

#像風(fēng)一樣自由

產(chǎn)品“不落窠臼”

看懂了自由現(xiàn)金流的底氣，接下來的問題是：怎么從A股五千多家公司里，把這些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的精準(zhǔn)地篩出來？

自己一家家翻財(cái)報(bào)顯然不現(xiàn)實(shí)，這時(shí)候指數(shù)化投資的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了。國證自由現(xiàn)金流指數(shù)（980092）就是為此而生，通過對(duì)海外經(jīng)驗(yàn)的本土化改造，它的選股邏輯特別硬核。

國證自由現(xiàn)金流指數(shù)編制規(guī)則

資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心

首先把金融和房地產(chǎn)行業(yè)排除掉，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)跟實(shí)體企業(yè)差異較大，混在一起沒法比。

然后設(shè)置了三道硬門檻。

第一，近三年經(jīng)營現(xiàn)金流必須持續(xù)為正，證明企業(yè)有持續(xù)的造血能力；第二，近一年自由現(xiàn)金流和企業(yè)價(jià)值都得是正的，確保財(cái)務(wù)可持續(xù)；第三，經(jīng)營現(xiàn)金流占營業(yè)利潤的比例要超過70%，防止"紙面富貴"企業(yè)混進(jìn)來。

光有現(xiàn)金流還不夠，指數(shù)還關(guān)注企業(yè)的盈利穩(wěn)定性。它會(huì)統(tǒng)計(jì)過去12個(gè)季度的凈資產(chǎn)收益率，把波動(dòng)最大的那10%剔除掉。

最后，剩下的企業(yè)按自由現(xiàn)金流率（自由現(xiàn)金流除以企業(yè)價(jià)值）從高到低排序，選出前100名。

財(cái)報(bào)指標(biāo)的角度分析，當(dāng)行業(yè)處于上行周期時(shí)，股票的自由現(xiàn)金流率較衰退期較高，通過自由現(xiàn)金流率可以篩選出處于上行期的股票，或是在周期變化時(shí)提前反應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)出較強(qiáng)的適用性。

整套規(guī)則下來，篩出的都是既能賺錢、又能把錢賺回來、而且盈利還穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。而且，指數(shù)采用季度調(diào)倉機(jī)制，更自由及時(shí)的調(diào)倉機(jī)制亦構(gòu)成了其重要的超額收益來源。

該策略之所以長期表現(xiàn)優(yōu)異，正是得益于其季度優(yōu)選低估值中的景氣上行行業(yè)，并具有低買高賣的交易特征。那些拼命想抓住風(fēng)的人，往往抓了個(gè)空；而那些像風(fēng)一樣自由的人，反而被風(fēng)吹向了高處。

國證自由現(xiàn)金流指數(shù)（980092）行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金；數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間：2013/1/31-2025/12/31

指數(shù)發(fā)布以來，創(chuàng)新編制策略的智慧體現(xiàn)的淋漓盡致：2025年3月，指數(shù)增配了現(xiàn)金流改善的有色金屬，精準(zhǔn)捕捉成長行業(yè)；2025年6月，大幅減配現(xiàn)金流惡化的煤炭行業(yè)，規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)；2025年9月，增配現(xiàn)金流改善的鋼鐵等反內(nèi)卷利好板塊，率先捕捉業(yè)績拐點(diǎn)；2025年12月，增配盈利上行的化工，減配基本面磨底的食品飲料，及時(shí)去偽存真。全年來看，大幅增配基本面穩(wěn)健成長的有色金屬，是指數(shù)2025年超額收益的主要來源，而持續(xù)大幅減配煤炭，又規(guī)避“負(fù)成長”板塊及時(shí)優(yōu)勝劣汰。（數(shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金；數(shù)據(jù)說明：行業(yè)權(quán)重變化=指數(shù)調(diào)樣后行業(yè)權(quán)重-指數(shù)上一期行業(yè)權(quán)重；行業(yè)超額收益=調(diào)樣后一個(gè)季度申萬一級(jí)行業(yè)累計(jì)收益-行業(yè)等權(quán)指數(shù)累計(jì)收益；行業(yè)變動(dòng)超額收益貢獻(xiàn)=行業(yè)權(quán)重變化*行業(yè)超額收益）

這套篩選機(jī)制下，2013年至今，國證自由現(xiàn)金流全收益指數(shù)的年化收益達(dá)到17.2%，顯著高于中證紅利、 紅利低波和滬深300的全收益指數(shù)，2024年錄得32.44%的正漲幅，2025年錄得17.85%的正漲幅。更難得的是，在取得高收益的同時(shí)波動(dòng)還比較低，風(fēng)險(xiǎn)收益比相當(dāng)出色。

年度漲跌幅及風(fēng)險(xiǎn)收益特征

注：以上指數(shù)業(yè)績計(jì)算均采用全收益指數(shù)(考慮了分紅再投資收益的影響)。數(shù)據(jù)來源：Wind，2013.01.01至2025.12.31，以上指數(shù)業(yè)績計(jì)算均采用全收益指數(shù)（考慮了分紅再投資收益的影響）。

因而，研究機(jī)構(gòu)也寫了：這個(gè)指數(shù)通過編制方式的創(chuàng)新和設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)高股息“不萬能”的優(yōu)化，是純天然產(chǎn)品形態(tài)的優(yōu)化策略。

#像風(fēng)一樣自由

投資人“不困于心”

回望初心，自由現(xiàn)金流指數(shù)，是產(chǎn)品設(shè)計(jì)上提升客戶體驗(yàn)的思考與實(shí)踐。

這個(gè)指數(shù)，它穿透表象，驗(yàn)證質(zhì)量：它超越了“是否分紅”的結(jié)果，直接檢驗(yàn)公司“能否持續(xù)創(chuàng)造真實(shí)現(xiàn)金”的能力，從根本上保障了分紅的可持續(xù)性。

這個(gè)指數(shù)，它雙重屬性，攻守兼?zhèn)洌褐笖?shù)成份股兼具穩(wěn)定的高股息特質(zhì)（守）與通過現(xiàn)金流再投資實(shí)現(xiàn)增長的內(nèi)在潛力（攻），契合了包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資人對(duì)長期穩(wěn)健回報(bào)的核心訴求。

企業(yè)強(qiáng)悍的造血能力，產(chǎn)品高效的篩選紀(jì)律，最終跨過時(shí)間的走廊，都化作了結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的業(yè)績落入投資者的賬戶。這孕育出了自由現(xiàn)金流ETF最觸動(dòng)人心的意義——投資者的自由。

但是對(duì)于實(shí)際參與市場的人來說，有一點(diǎn)很重要：不能孤立地去看待任何一種策略、一個(gè)品種。想來未來，自由現(xiàn)金流指數(shù)與低波、成長等因子協(xié)同，共同構(gòu)建一個(gè)更立體、更可靠的矩陣紅利策略工具箱，幫助投資人在不確定的市場中，實(shí)現(xiàn)更精細(xì)、更有效的資產(chǎn)配置。

做投資的初衷是什么？是為了每天在各種群聊里焦慮宏觀局勢嗎？是為了半夜緊盯海外市場的漲跌夜不能寐嗎？必然不是。

投資是為了讓資金替我們?nèi)谧?，從而讓我們自己從勞作與焦慮中解脫出來。當(dāng)?shù)讓幽切﹤ゴ蟮钠髽I(yè)在源源不斷創(chuàng)造真金白銀，當(dāng)產(chǎn)品的鐵血紀(jì)律在默默幫我們規(guī)避價(jià)值陷阱、錨定景氣上行行業(yè)時(shí)，從此我們獲得了“不困于心”的自由。

站在又一個(gè)新年窗口期，在低利率環(huán)境延續(xù)、險(xiǎn)資入市機(jī)制持續(xù)完善的背景下，低波動(dòng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅確定性強(qiáng)的紅利類資產(chǎn)有望得到中長期資金的青睞。選擇自由現(xiàn)金流策略，來構(gòu)建“現(xiàn)金牛”底倉，或許是開啟長期價(jià)值投資、通向心靈自由的新思路。

這是自由現(xiàn)金流ETF在國內(nèi)走過的第二年。塔勒布有個(gè)詞叫林迪效應(yīng)，意思是越古老的東西越有生命力，投資里最古老的就是現(xiàn)金流。現(xiàn)金自由，才能投資自由，如今，這個(gè)古老的智慧，漂洋過海，正在越來越多的中國投資者那里得到回響。

“每一次難過的時(shí)候，就看一看自由現(xiàn)金流。
它像自由行走在云端的現(xiàn)金流，流淌在堅(jiān)實(shí)的土地?！?/em>

愿你我，新年像風(fēng)一樣自由。

風(fēng)險(xiǎn)提示

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