四川
本周一晚上，美股三大指數集體大跌，后來發現是被一片小作文帶節奏了。
這篇小作文是《2028AI末日預言》。
這篇文章的核心觀點是，AI革命與以往的科技革命不同。
以往的科技革命是先消滅一部分崗位，然后創造更多新崗位。這叫做創造性破壞。但最終會牽引經濟不斷發展。
AI革命則不同。AI廣泛應用導致企業裁員，白領失業，消費崩潰，經濟下滑，信貸違約，債務危機爆發。
這個小作文還預測，標普500從2026 年 10 月高點8000下跌到3500，失業率達10.2%。
小作文還說：“這次不一樣”。AI通吃一切，連機器人都由機器人生產；價格降至極低，經濟持續通縮。
反正意思就是說：AI越強大，經濟越崩潰！
文中還點名了一些被顛覆的行業，比如：軟件/SaaS行業、OTA、保險、支付、私募股權。
結果被點名的行業大跌。IBM暴跌13%，創 2000 年以來最差單日表現，信用卡公司美國運通大跌7%，私募股權公司KKR 大跌8%。連優步都跌了4.25%。
港股科技這邊也跟隨式大跌。
AI真的有這么厲害嗎？其實真相是這樣的。
一、流動性決定人們相信什么
之前我就反復跟大家分享過，同樣一個故事，既可以用來解釋上漲，也可以用來解釋下跌。
你看看AI板塊，之前資本開支大，股價就暴漲，說的是這是在投資未來。
現在資本開支大，股價就暴跌，說的是擔心投入無法產生回報。
怎么這么快就發生180度轉變呢？
難不成這些公司真的有什么變化嗎？
真正的變化就是美國的宏觀流動性不如以前了。
下面這個表就能說明流動性的現狀。
大家可以想象一下，當你手里有錢的時候，是不是走路都帶風，是不是覺得未來會越來越好？
當你手里沒錢的時候，是不是走路都龜縮著身體，一點不自信？是不是覺得未來會越來越差？
對于市場來說，也同樣適用。
流動性充沛的時候，人們相信世界未來一片大好！
流動性不足時，人們就總擔心經濟危機！
流動性枯竭時，人們甚至相信第三次世界大戰就在眼前。
至于《2028AI末日預言》這個小作文，估計你拿給小學生看，他們都能指出其中大量不合理的地方。
而這個小作文還出自獨立研究機構Citrini。
由于美股科技跟不少其他資產通過對沖策略聯系在一起，所以會把影響放大。
二、離岸市場受到的影響更大
由于香港是離岸市場，資金可以自由進出，所以一旦出現大幅流動，港股的波動往往更大。
而大陸的資本項目沒有完全開放，且外資占比較低，所以美國流動性對A股的影響更弱一些。
當下美國的流動性只是趨近于不足，但距離枯竭還有較長距離！
只不過資金已經開始擔心了。所以市場反應就比較大。
恰好把這種擔心放大到科技股上。
至于說美國的流動性何時企穩，這就要看美聯儲何時通過公開市場投放資金了。
三、美聯儲的框架
前兩天我在我社群跟小伙伴分享了美聯儲資產負債表的演變歷史。
從70年代大通脹之后，美聯儲就將資產負債表壓縮到小而美。
這樣的 資產負債表有助于美聯儲通過投放流動性來控制利率。
但缺點就是，銀行系統缺少足夠的準備金作為緩沖墊。
2008年爆發金融危機，這個缺點就暴露無遺了。
所以，危機之后，美聯儲從"稀缺準備金/利率走廊系統"轉向"充裕準備金/利率地板系統"
下圖是新舊系統的對比。
值得注意的是，一旦切換到新系統，這個過程就不可逆了。
美國的銀行監管框架（LCR、NSFR）、銀行內部系統、支付結算規模都已基于"充裕準備金"設計。回到舊制度意味著推翻整個金融體系的運作方式，在可預見的未來幾乎不可能實現。
因此，一旦美國資金利率出現異常飆升，美聯儲立刻就會妥協！
很多人不相信美聯儲未來會降息。其實站在美聯儲資產負債表的角度思考，他們有很強的降息沖動。
資產端，美聯儲持有6.32萬億美元的國債和MBS，其中很大一部分是2020年到2021年期間買入的。
由于QE，當時的利率非常低！
但在負債端，美聯儲支付給銀行準備金的利率很高，虧空比較大。
2022年以來美聯儲累計虧損已超2000億美元。
那么，美聯儲就甘愿一直虧下去？當然不愿意啦。
怎么辦呢？
最好的方法就是先降息，把準本金利率降下來，減少利息支出。
然后，等到低息債券到期后，置換成高息債券。
只不過美聯儲降息要收到匯率的約束，它需要
1.中國央行的配合；
2.需要石油堅挺起來，支撐美元匯率；
3.需要適度縮表，穩住匯率。
但基于框架的限定，縮表的程度有限！
鮑威爾已經持續縮表2.35萬億美元了！之所以沒有出問題，是因為銀行準備金和隔夜逆回購余額比較充足。
但現在準備金不是那么充足了，隔夜逆回購余額已經耗盡，而美國財政還抽走了9000億美元的資金。
沃什上臺后，能縮表的空間，估計只有0.4-0.5萬億美元。
如果不發生流動性沖擊，美聯儲很可能就會繼續拖著。這是他們慣用的伎倆。
一旦發生點沖擊，美聯儲就不得不救火。
四、流動性不足下的分化
現在市場一個勁的炒資源品，其實本質上是流動性不足，只能集中去炒某個板塊。
正好市場講了這么多AI的鬼故事，而且AI也持續上漲很長時間了。
所以就趁機切換風格唄。
這個屬于存量爭奪。市場去炒那些不會被AI影響，或者受益于AI的板塊。
但如果存量也不足，那就都別炒了，大家一起跳水。
在存量爭奪中，中國央行的力量越來越強。
雖然近期美元有所反彈，但人民幣更強。
這就是A股能更加強勁的原因之一。
對于預測流動性這事，還是別費心了，變量太多太復雜，沒法準確預測。
所以聰明的投資者只需要懂背后的邏輯即可，落實到投資上，還是講究大道至簡。
要么你就認準價值，然后耐心等待。
要么你就用技術分析，嚴格執行交易紀律。
指不定啥時候，風格就又轉到另一邊了。
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