210億！李彥宏又一個(gè)IPO來了！

四年磨一劍！2026年伊始，百度官宣昆侖芯已透過聯(lián)席保薦人，以保密形式向香港聯(lián)交所遞表，申請(qǐng)?jiān)谥靼迳鲜小?/strong>

這是繼摩爾線程、沐曦以及壁仞科技后，又一國(guó)產(chǎn)算力芯片公司進(jìn)入資本市場(chǎng)，估值約210億人民幣。

自2013年起，百度創(chuàng)始人李彥宏已連續(xù)13年登上《胡潤(rùn)百富榜》。在最新的《2025胡潤(rùn)百富榜》上，李彥宏以575億人民幣位列第98名。

在這一背景下，昆侖芯的遞表尤為引人關(guān)注。近年來，百度核心的在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入已連續(xù)6個(gè)季度下滑，傳統(tǒng)搜索模式面臨市場(chǎng)挑戰(zhàn)。在國(guó)產(chǎn)算力芯片密集資本化的窗口期，李彥宏終于亮出“昆侖芯”這塊底牌。

01.

從陽(yáng)泉狀元到造芯掌舵人

1968年出生于山西陽(yáng)泉普通工人家庭的李彥宏，有著不甘平庸的人生軌跡。在以陽(yáng)泉市高考“狀元”考入北京大學(xué)后，李彥宏對(duì)信息檢索產(chǎn)生濃厚興趣。

1991年本科畢業(yè)后，他放棄保研機(jī)會(huì)，獨(dú)自赴美深造，隨后在硅谷搜索引擎公司Infoseek開啟精英職場(chǎng)生涯。

1999年，31歲的李彥宏認(rèn)定國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境成熟，毅然放棄美國(guó)高薪工作，帶著120萬美元風(fēng)險(xiǎn)投資決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)。年末，李彥宏與好友徐勇等人在北京大學(xué)資源賓館的房間里創(chuàng)立百度，初期為新浪、搜狐等門戶網(wǎng)站提供搜索技術(shù)服務(wù)。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2001年。正是這一年，李彥宏力排眾議，推動(dòng)百度從B端技術(shù)服務(wù)轉(zhuǎn)向C端獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，上線Baidu.com公眾搜索平臺(tái)，并推出競(jìng)價(jià)排名商業(yè)模式。

2005年，百度在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)27美元，首日收盤價(jià)122.5美元，漲幅達(dá)354%，總市值約8.73 億美元，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)外國(guó)公司美股IPO紀(jì)錄，李彥宏也躋身億萬富豪行列。

百度創(chuàng)始人 李彥宏 圖源：網(wǎng)絡(luò)

上市后，百度陸續(xù)推出百度貼吧、百度知道等產(chǎn)品，構(gòu)建起基于搜索的知識(shí)生態(tài)閉環(huán)，鞏固了中文搜索市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額一度超過70%。

2011年，百度啟動(dòng)FPGA AI加速器研發(fā)，短短四年就部署超過5千片F(xiàn)PGA。2017年，部署規(guī)模超過1.2萬片，是當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)最大規(guī)模部署，并在Hot Chips上發(fā)布自研的昆侖芯XPU架構(gòu)。

2018年，百度正式啟動(dòng)昆侖芯AI芯片研發(fā)。彼時(shí)，該款芯片采用三星14nm工藝，有很高的內(nèi)存帶寬，算力更是達(dá)到260Tops。

同年，國(guó)內(nèi)大廠與創(chuàng)業(yè)公司在芯片方向的投入明顯加快。阿里將達(dá)摩院芯片團(tuán)隊(duì)與全資收購(gòu)的中天微團(tuán)隊(duì)整合，成立平頭哥。隨后幾年，壁仞科技、摩爾線程、沐曦等面向AI算力的芯片公司陸續(xù)成立，賽道競(jìng)爭(zhēng)逐步成形。

2021年4月，百度將昆侖芯片業(yè)務(wù)從集團(tuán)體系中拆分出來，成立昆侖芯（北京）科技有限公司，由百度芯片首席架構(gòu)師歐陽(yáng)劍擔(dān)任CEO。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

集大廠資源于一身，昆侖芯進(jìn)展迅速。2020年昆侖芯1代量產(chǎn)，規(guī)?；涞兀?021年昆侖芯2代問世，到次年年底出貨數(shù)萬片；2024年昆侖芯3代量產(chǎn)，落地互聯(lián)網(wǎng)、金融、能源、制造、交通、教育等行業(yè)。2025年M100和M300問世，面向推理以及超大規(guī)模訓(xùn)練。

按IDC口徑，2024年昆侖芯出貨約6.9萬片，位列國(guó)產(chǎn)加速計(jì)算芯片廠商前列。

02.

百度的“寶貝”

百度增長(zhǎng)敘事的背后，財(cái)務(wù)端的壓力正在變得更直觀。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，百度2025年第三季度營(yíng)收312億元，同比下滑7%，凈利潤(rùn)虧損112.32億元。

一向被視為百度“現(xiàn)金?！钡脑诰€營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入為153億元，同比下降18%。在廣告市場(chǎng)整體增長(zhǎng)趨緩和競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，百度以搜索廣告為核心的變現(xiàn)能力正在走弱。

圖源：百度2025第三季度業(yè)績(jī)公告

壓力之下，百度不得不加快從傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向AI相關(guān)業(yè)務(wù)的步伐。在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，百度新任CFO何海建表示，自2023年3月發(fā)布文心一言以來，百度在AI領(lǐng)域的投入已超過1000億元。

其中，昆侖芯無疑是價(jià)值最大的一張牌，且其商業(yè)化已從內(nèi)部支撐逐漸轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化供給。

公開報(bào)道顯示，昆侖芯2025年預(yù)計(jì)營(yíng)收超過35億元，外部收入占比有望過半，商業(yè)化增量主要由體系外銷售貢獻(xiàn)。

昆侖芯體系內(nèi)的訂單，主要來自百度搜索與智能云等算力需求，這部分需求相對(duì)穩(wěn)定；體系外銷售相對(duì)波動(dòng)性更強(qiáng)，收入更多取決于招投標(biāo)進(jìn)展、項(xiàng)目交付節(jié)奏、適配工作量以及后續(xù)運(yùn)維與擴(kuò)容情況，回款與確認(rèn)周期也往往更長(zhǎng)。

體系外訂單里，中國(guó)移動(dòng)集采項(xiàng)目是目前最具代表性的錨點(diǎn)，訂單規(guī)模達(dá)到十億級(jí)，也意味著昆侖芯被納入運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)與交付體系。

融資與估值也在同步抬升。2021年3月，昆侖芯完成獨(dú)立融資，估值約130億元，領(lǐng)投方為CPE源峰，IDG資本、君聯(lián)資本、元禾璞華等機(jī)構(gòu)。此后數(shù)年，昆侖芯通過股權(quán)變更不斷擴(kuò)充股東結(jié)構(gòu)，既有產(chǎn)業(yè)方，也有國(guó)資平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)。

2025年7月，昆侖芯完成最新一輪融資，募資超過20億元，投后估值約210億元，出資方包括中國(guó)移動(dòng)旗下基金，同時(shí)引入國(guó)新基金下屬高層次人才基金、中移和創(chuàng)等機(jī)構(gòu)。

值得注意的是，百度仍為控股股東，持股比例約59%左右，昆侖芯在公司治理與訂單來源上仍與百度生態(tài)保持強(qiáng)綁定。

過去幾年持續(xù)擴(kuò)容的股東結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上是在為分拆上市做資本層面的鋪墊，五年時(shí)間，一級(jí)市場(chǎng)能兌現(xiàn)的路徑只剩資本化這一條。

對(duì)多數(shù)機(jī)構(gòu)而言，昆侖芯的價(jià)值不只在技術(shù)路線，更在于它同時(shí)擁有百度體系內(nèi)的穩(wěn)定需求，以及體系外政企與運(yùn)營(yíng)商訂單的放量可能，一旦登陸二級(jí)市場(chǎng)，估值錨點(diǎn)就從融資輪切換為可交易的市場(chǎng)定價(jià)。

03.

算力芯片“上市潮”

國(guó)產(chǎn)算力芯片正處在密集資本化的窗口期。

IDC跟蹤數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到160億美元，同比增長(zhǎng)超過100%。更重要的是，工信部等六部門印發(fā)《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》，提出“到2025年算力規(guī)模超過300 EFLOPS，智能算力占比達(dá)到35%”等量化目標(biāo)，我國(guó)對(duì)算力行業(yè)的重視程度日益加深。

就在去年年底，被稱為“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的摩爾線程，在經(jīng)歷了融資、產(chǎn)品迭代與外部環(huán)境變化的多重考驗(yàn)后，率先沖線資本市場(chǎng)。2025年12月5日，摩爾線程登陸上交所科創(chuàng)板，IPO發(fā)行價(jià)為114.28元/股，開盤即大幅拉升，盤中一度漲超500%，總市值一度突破3000億元。

僅僅12天后，沐曦在科創(chuàng)板上市，收盤漲幅約693%，單日漲幅約692.95%，市值同樣沖到3300億元級(jí)別。

進(jìn)入2026年，“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”之一、被市場(chǎng)稱為“港股GPU第一股”的壁仞科技，把這輪“算力IPO潮”延伸到港股。上市首日股價(jià)大幅走高，漲幅一度約82%，盤中市值一度突破1000億港元，成為2026年港股“硬科技第一槍”。

值得注意的是，摩爾線程、沐曦在一級(jí)市場(chǎng)估值大多在二三百億元區(qū)間，上市后迅速被抬到千億級(jí)別，資本市場(chǎng)給出的定價(jià)彈性非常直觀。

然而，高估值不等于高盈利。招股書數(shù)據(jù)顯示，摩爾線程、沐曦股份與壁仞科技在IPO前均面臨巨額虧損，預(yù)計(jì)最早要到2026-2027年才能實(shí)現(xiàn)盈利，主要原因是AI芯片行業(yè)極高的技術(shù)壁壘和研發(fā)投入壓力，以及構(gòu)建配套軟件生態(tài)需要長(zhǎng)期積累。

過去幾年，百度在云、自動(dòng)駕駛和AI上并不缺投入，但長(zhǎng)期以集團(tuán)敘事呈現(xiàn)，價(jià)值難以被清晰拆分。推進(jìn)昆侖芯分拆上市，本質(zhì)是把芯片業(yè)務(wù)作為獨(dú)立主體推向資本市場(chǎng)，讓投資者按芯片公司的訂單、交付與盈利路徑去估值，從而在當(dāng)前高彈性定價(jià)階段爭(zhēng)取更高的估值錨。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

在這輪算力重估窗口下，昆侖芯分拆很可能直接催生又一場(chǎng)超級(jí)IPO。根據(jù)市場(chǎng)研報(bào)激進(jìn)測(cè)算路徑，若市場(chǎng)給予昆侖芯類似于寒武紀(jì)的估值倍數(shù)，百度持有的59%股權(quán)價(jià)值將高達(dá)220億美元，接近百度當(dāng)前市值的半數(shù)。

對(duì)昆侖芯而言，未來三到五年正是“搶位置”的關(guān)鍵窗口期。算力芯片的“上市潮”歸根結(jié)底看誰(shuí)能把技術(shù)做成可復(fù)制的生意，昆侖芯若能在體系外市場(chǎng)持續(xù)放量，把每一次交付都變成下一次成交的起點(diǎn)，資本市場(chǎng)給出的高彈性估值才不會(huì)只是情緒。

本文由胡潤(rùn)百富綜合整理

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