中國移動慘遭看衰？

/記得星標我/

比大部分人早一步看見未來

1月30日消息，瑞銀發布一份研報，將中國移動目標價從100港元下調至81港元，評級也從買入下調至中性，核心觀點是股價上行潛力有限，缺乏重新估值的催化劑。

瑞銀的看衰邏輯很明確，一方面是傳統電信業務受宏觀環境承壓，另一方面是互聯網巨頭在AI能力上領先，持續搶占云市場份額。該行預測，2025-2026年中國移動凈利潤僅增長2-3%，2025-2028年盈利年均復合增長率僅2%，低于亞太區同業的6-7%，即便2026年預期股息率達到7-8%，也難以產生超額回報。此外，瑞銀還提到，中國移動資本開支向AI服務器等計算設備傾斜，但這類設備折舊年限短，且AI項目初期需大量客制化，盈利能力存在不確定性。

不可否認，瑞銀的分析基于當下的行業格局和短期盈利預期，有一定道理，但這份判斷顯然忽視了中國移動的行業韌性與長期底蘊，更低估了其在算力服務和智能服務兩條賽道上的突破潛力。

我認為，中國移動具備強大的發展韌性，這源于兩方面：第一，穩固的基礎設施底座，第二，精準的政策戰略紅利。

作為央企，中國移動是網絡強國、數字中國建設的主力軍，其打造的算力網絡已入選2025年度央企十大超級工程，建成全球規模最大的“算－網－腦－用”四位一體新型算力基礎設施。目前，中國移動已投產13個智算中心，全網智算規模全球領先，構建起全國20毫秒、省域5毫秒、地市1毫秒的三級算力時延圈，覆蓋國家東數西算全部樞紐節點，這是互聯網巨頭難以企及的底層優勢。

在算力服務賽道，中國移動的布局早已超出簡單的設備投入，進入規模化落地和技術突破階段。不同于互聯網巨頭側重AI應用層布局，中國移動聚焦算力基礎設施建設與統籌調度，推出算網大腦3.0體系，深度融合九天大模型，實現算力、網絡資源的一體納管與全局優化，達成“一點接入、即取即用”的普惠服務模式。同時，其率先落地空芯光纖商用案例，構建全球最大的400G全光骨干網，為數據高速流通搭建起超級運輸通道，既能支撐AI訓練等高強度算力需求，也能為中小企業提供便捷的算力服務，打破地域壁壘。

資本開支向AI服務器的結構性轉向，看似短期會因折舊問題影響利潤，實則是在構建長期算力壁壘。隨著東數西算戰略持續推進，算力需求將持續釋放，中國移動的前期投入有望逐步轉化為盈利增長點。目前，其算力服務已落地多個標桿案例，涵蓋國家管網、中國石油、華大基因等多個行業，支撐東數西存、東視西渲等新型業務模式，盈利能力正逐步顯現。

智能服務則是中國移動突破的另一條關鍵曲線，其核心優勢在于場景落地能力和技術協同效應。依托5G網絡和算力底座，中國移動將AI技術深度融入民生、工業、政務等多個領域，打造了一批可復制的應用案例。比如，在民生領域，AI員工助力便利店實現24小時自動化運營，解決人工貴、招工難的痛點；醫療大模型能自動生成規范電子病歷，提升門診效率與醫療安全。在工業領域，其為中煤平朔東露天礦構建的無人化作業體系，實現煤炭開采、運輸全流程遠程管控；為湖北宜化化機打造的萬兆智能工廠，達成全流程數字化管控。

技術研發的持續投入，為智能服務突破提供了堅實支撐。中國移動在6G領域已申請專利1200余項，搭建6G開放眾創試驗裝置，吸納30余家合作伙伴開展技術驗證；自主研發的九天泰合安全大模型、網信安全數字員工安麒，大幅提升安全防護效率。同時，其成功研制國內首款可重構5G射頻收發芯片破風8676，推動算力網絡與AI、量子通信等技術融合，筑牢技術壁壘。

此外，中國移動穩定的現金流和龐大的客戶基數，為轉型提供了有力保障。即便傳統業務承壓，其持續的成本控制和穩定的股息派發，能維持投資者信心，而龐大的政企客戶資源，也為算力服務和智能服務的落地提供了天然場景。相較于互聯網巨頭，中國移動能依托“連接+算力+能力”的核心優勢，實現技術、場景、渠道的深度協同，打造差異化競爭力。

瑞銀對AI項目盈利能力的擔憂，更多是基于行業轉型初期的普遍現狀，但中國移動的優勢在于能通過規模化布局攤薄成本，通過多場景落地對沖單一項目的不確定性。隨著AI技術的成熟和企業數字化轉型的加速，算力與智能服務的需求將持續爆發，中國移動的前期積累有望逐步兌現價值。

短期來看，中國移動的盈利增速或許難以大幅提升，股價可能缺乏快速上漲的催化劑，但長期而言，其在算力和智能服務賽道的布局，契合新質生產力發展趨勢，具備長期增長潛力。瑞銀的看衰是基于短期盈利的靜態判斷，而中國移動的轉型是一場長期戰役，當算力與智能服務成為核心增長引擎，其估值邏輯或將迎來重構。

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