<span class="js_title_inner">盤中跌超12%，百億美元大單帶不動(dòng)石藥股價(jià)？

來(lái)源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/韓利明

編輯/季媛媛

1月30日開盤前，石藥集團(tuán)（1093.HK）公告稱，已與阿斯利康簽署戰(zhàn)略研發(fā)合作與授權(quán)協(xié)議。雙方將依托石藥集團(tuán)專有的緩釋給藥技術(shù)平臺(tái)及多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，聯(lián)合開發(fā)創(chuàng)新長(zhǎng)效多肽藥物。

本次合作潛在總金額高達(dá)185億美元，其中包含12億美元預(yù)付款，石藥集團(tuán)還將有權(quán)獲得最高35億美元的潛在研發(fā)里程碑付款、最高138億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于相關(guān)授權(quán)產(chǎn)品年凈銷售額的最高雙位數(shù)比例銷售提成。

受此消息影響，石藥集團(tuán)當(dāng)日開盤報(bào)10.94港元/股，較前一交易日（1月29日）10.69港元/股收盤價(jià)上漲2.34%，創(chuàng)下2026年開年以來(lái)股價(jià)新高，不過(guò)股價(jià)在盤中出現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)，截至午間收盤收?qǐng)?bào)9.35港元/股，下跌12.54%。

有券商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此次石藥集團(tuán)BD（商務(wù)拓展）合作的首付款金額僅次于此前三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF達(dá)成的數(shù)額。同時(shí)，對(duì)比此前國(guó)內(nèi)藥企超5億美元首付款的BD合作，多以完成臨床前概念驗(yàn)證（POC）的項(xiàng)目為基礎(chǔ)，本次石藥的合作核心源于阿斯利康對(duì)其底層技術(shù)平臺(tái)的高度認(rèn)可。

圖片來(lái)源：石藥集團(tuán)公告

競(jìng)逐減重市場(chǎng)

根據(jù)石藥集團(tuán)與阿斯利康簽署的合作協(xié)議條款，阿斯利康將獲得石藥集團(tuán)每月一次注射用體重管理產(chǎn)品組合的全球獨(dú)家權(quán)利，涵蓋一款已做好臨床準(zhǔn)備的項(xiàng)目 SYH2082（長(zhǎng)效胰高糖素樣肽1受體/葡萄糖依賴性促胰島素多肽受體激動(dòng)劑，長(zhǎng)效GLP1R/GIPR，正推進(jìn)至I期臨床階段），以及三款處于臨床前階段、擁有不同作用機(jī)制的研發(fā)項(xiàng)目。

上述項(xiàng)目旨在為受肥胖及體重相關(guān)問(wèn)題困擾的人群帶來(lái)更持久的治療獲益。在此基礎(chǔ)上，雙方還將依托上述平臺(tái)，合作開展另外四個(gè)新增項(xiàng)目的研發(fā)工作。

權(quán)益劃分方面，石藥集團(tuán)授予阿斯利康上述相關(guān)授權(quán)產(chǎn)品在全球范圍（不含中國(guó)內(nèi)地、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)）內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化的獨(dú)家授權(quán)，同時(shí)保留該等產(chǎn)品在中國(guó)內(nèi)地、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)的全部權(quán)益。

此外，石藥集團(tuán)還將與阿斯利康在創(chuàng)新多肽分子發(fā)現(xiàn)及長(zhǎng)效遞送產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域開展全面戰(zhàn)略合作。除持續(xù)推進(jìn)現(xiàn)有臨床前長(zhǎng)效多肽研發(fā)管線外，石藥集團(tuán)將為阿斯利康發(fā)現(xiàn)并開發(fā)其他創(chuàng)新長(zhǎng)效多肽產(chǎn)品。

重磅合作的達(dá)成，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于石藥集團(tuán)的長(zhǎng)效緩釋給藥技術(shù)平臺(tái)、多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)。據(jù)石藥集團(tuán)方面介紹，其長(zhǎng)效技術(shù)可實(shí)現(xiàn)多肽藥物的緩慢釋放，使給藥間隔達(dá)到每月一次或更久；多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)則能針對(duì)藥物靶點(diǎn)快速設(shè)計(jì)、篩選候選分子，并能在藥效、選擇性及信號(hào)偏向性等維度開展系統(tǒng)性優(yōu)化。

此次雙方聚焦的體重管理領(lǐng)域，正迎來(lái)全球市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。《世界肥胖報(bào)告2025》指出肥胖成全球性問(wèn)題，預(yù)計(jì)2030年全球超29億成年人處于高BMI狀態(tài)。在此背景下，GLP-1受體激動(dòng)劑因其在糖尿病和肥胖癥治療中的顯著療效，已成為全球代謝疾病藥物研發(fā)最熱門的賽道。

目前已獲批上市的減重GLP-1類藥物涵蓋司美格魯肽、替爾泊肽、瑪仕度肽等。其中，禮來(lái)的替爾泊肽單款藥物在2025年前三季度創(chuàng)造了248.37億美元的收入，占禮來(lái)總營(yíng)收的54%；同期，諾和諾德Wegovy（減肥版）實(shí)現(xiàn)572.42億丹麥克朗（約86.09億美元）營(yíng)收，大幅增長(zhǎng)54%。

巨大的市場(chǎng)潛力吸引了全球藥企爭(zhēng)相布局。輝瑞發(fā)布的《Near-Term Launches High-Value Pipeline Day》預(yù)測(cè)，2030年全球GLP-1RA市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到千億美元市場(chǎng)。

據(jù)醫(yī)藥魔方Nextpharma數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，僅在小分子領(lǐng)域，目前全球共有88款在研小分子GLP-1藥物，其中6款已經(jīng)開展Ⅲ期臨床試驗(yàn)，包括禮來(lái)的奧氟格列隆、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH；01276.HK）的HRS-7535、聞泰醫(yī)藥的VCT220、Biomed Industries的Bionetide、華東醫(yī)藥（000963.SZ）的Conveglipron、德睿智藥MDR-001。

上述券商分析師表示，當(dāng)前GLP-1賽道已從早期的“藍(lán)海市場(chǎng)”步入“群雄逐鹿”的競(jìng)爭(zhēng)新階段，市場(chǎng)格局現(xiàn)階段由諾和諾德與禮來(lái)兩大巨頭主導(dǎo)，但該賽道仍存在較大的差異化創(chuàng)新空間，尤其是減肥藥在防止體重反彈、減少肌肉流失等臨床需求尚未被充分滿足。從研發(fā)趨勢(shì)來(lái)看，GLP-1藥物創(chuàng)新正朝著多靶點(diǎn)、更長(zhǎng)效、更便捷給藥的方向深度發(fā)展，口服劑型已成為行業(yè)下一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，而適應(yīng)癥的持續(xù)拓展則成為企業(yè)延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期的重要策略。

此次石藥集團(tuán)攜手阿斯利康，憑借自主核心技術(shù)平臺(tái)與跨國(guó)藥企的全球研發(fā)及商業(yè)化能力強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將如何在競(jìng)爭(zhēng)激烈的GLP-1賽道中突圍，備受行業(yè)關(guān)注。

加速BD出海

事實(shí)上，這已并非石藥集團(tuán)首次牽手阿斯利康。

早在2025年5月30日上午，石藥集團(tuán)便公告披露，正與若干獨(dú)立第三方就三項(xiàng)潛在交易進(jìn)行磋商，涉及表皮生長(zhǎng)因子受體抗體藥物偶聯(lián)物（EGFR-ADC）及集團(tuán)技術(shù)平臺(tái)開發(fā)的其他藥品的授權(quán)及合作（“潛在交易”）。三項(xiàng)交易合計(jì)潛在首付款及里程碑付款約50億美元，其中一項(xiàng)交易已進(jìn)入后期磋商階段，預(yù)計(jì)當(dāng)年6月完成。

隨即在6月13日，石藥集團(tuán)正式宣布與阿斯利康訂立戰(zhàn)略研發(fā)合作協(xié)議，以利用石藥集團(tuán)的AI引擎雙輪驅(qū)動(dòng)的高效藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，發(fā)現(xiàn)和開發(fā)新型口服小分子候選藥物。該平臺(tái)使用AI技術(shù)分析靶向蛋白與現(xiàn)有化合物分子的結(jié)合模式，并進(jìn)行針對(duì)性優(yōu)化，旨在篩選出高效且具有優(yōu)異開發(fā)潛力的小分子。

根據(jù)該協(xié)議的條款，石藥集團(tuán)同意為阿斯利康所選定的多個(gè)靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)具有多適應(yīng)癥疾病治療潛力的臨床前候選藥物（PCC），包括一種用于免疫疾病的臨床前小分子口服療法。對(duì)于每個(gè)PCC項(xiàng)目，阿斯利康將有權(quán)行使選擇權(quán)，以獲得全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家授權(quán)。

基于此，石藥集團(tuán)將收取1.1億美元的預(yù)付款，并有權(quán)收取最高16.2億美元的潛在研發(fā)里程碑付款和最高36.0億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于有關(guān)產(chǎn)品年凈銷售額的潛在個(gè)位數(shù)銷售提成（合計(jì)53.3億美元）。

彼時(shí)，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，此次交易折射出本土藥企與跨國(guó)巨頭合作范式的深層次轉(zhuǎn)變，即技術(shù)輸出替代產(chǎn)能輸出。石藥的AI平臺(tái)成為交易核心資產(chǎn)，中國(guó)創(chuàng)新正從“人力成本優(yōu)勢(shì)”轉(zhuǎn)向“技術(shù)平臺(tái)溢價(jià)”，而從合作情況來(lái)看，AI制藥、ADC、雙抗等平臺(tái)型技術(shù)，也成為彼時(shí)本土藥企BD出海交易的核心標(biāo)的。

緊隨其后，石藥集團(tuán)于2025年7月底宣布與美企Madrigal Pharmaceuticals達(dá)成獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，將其自主研發(fā)的口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑SYH2086的全球開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)益授予Madrigal。

根據(jù)協(xié)議條款，石藥集團(tuán)將獲得1.2億美元預(yù)付款，并有資格獲得最高19.55億美元的開發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)里程碑付款，總交易價(jià)值最高可達(dá)20.75億美元。同時(shí)，石藥保留基于SYH2086年度凈銷售額的高達(dá)雙位數(shù)比例銷售提成，以及在中國(guó)開發(fā)銷售其他口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑產(chǎn)品的權(quán)益。

在石藥集團(tuán)密集達(dá)成的BD背后，是我國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域在2025年掀起的BD熱潮。有一級(jí)市場(chǎng)投資人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，優(yōu)質(zhì)的BD交易不僅是本土創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)與技術(shù)能力的直接印證，更已成為藥企補(bǔ)充現(xiàn)金流、支撐持續(xù)研發(fā)的重要方式；結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，2026年腫瘤、免疫、肥胖代謝、AI制藥等賽道的BD合作有望進(jìn)一步提速，平臺(tái)型技術(shù)將成為核心競(jìng)爭(zhēng)要素。

值得一提的是，近些年受集采等因素影響，石藥集團(tuán)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。2025年前三季度，公司營(yíng)收、凈利延續(xù)去年的下滑趨勢(shì)。其中，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)198.91億元，同比下降12.32%；歸母凈利潤(rùn)為35.11億元，同比下降7.06%。

隨著2025年下半年來(lái)密集達(dá)成的BD交易，能否為公司帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流補(bǔ)充，未來(lái)石藥集團(tuán)又將如何依托核心技術(shù)平臺(tái)持續(xù)布局創(chuàng)新管線、實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與研發(fā)的雙向突破，仍待持續(xù)關(guān)注。

圖片/21圖庫(kù)

排版/許秋蓮

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