拿出30億兌付債券 萬(wàn)科起死回生了？

站在債務(wù)違約懸崖邊緣的萬(wàn)科，似乎縮回了一只腳。

三筆共計(jì)67.3億元的債券展期，萬(wàn)科此前給到的方案是“展期一年，0小額0首付0增信”。

此方案遭到無(wú)情拒絕，但投資人給出了30天寬限期，以期得到與20多元債券面值，相匹配的合理展期方案。

幸福來(lái)得如此突然。

萬(wàn)科最新通過(guò)的展期方案為“10萬(wàn)元小額兌付、40%首付、剩余60%展期一年，以及應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保”，

他們私下強(qiáng)調(diào)，方案一旦通過(guò)，就會(huì)以現(xiàn)金支付本息。

從“0首付”到“40%首付”，讓以20多元價(jià)格買入萬(wàn)科債券的投資人不敢相信。

畢竟在深圳地鐵終止“輸血”后，萬(wàn)科立刻進(jìn)行債券展期協(xié)商，“0首付”的展期方案，也讓市場(chǎng)篤定萬(wàn)科已經(jīng)“彈盡糧絕”。

如今40%本金首付，加上利息和10萬(wàn)元小額兌付，萬(wàn)科需要拿出近30億元資金。

萬(wàn)科錢從哪里來(lái)？

如果說(shuō)郁亮退休，是時(shí)間早晚意料之中的事情；那萬(wàn)科從彈盡糧絕，到一把掏出30億元兌付債券，堪稱戲劇性轉(zhuǎn)折。

要回答清楚這個(gè)問(wèn)題，則需要先回答一個(gè)衍生問(wèn)題，如果按照最新方案，兌付今年陸續(xù)到期債券，總計(jì)需要多少錢？

除了這67.3億元之外，萬(wàn)科未來(lái)三個(gè)月還有77億元債券到期，未來(lái)12個(gè)月有175億元債券到期或行權(quán)。

據(jù)此計(jì)算，此次掏出30億元之后，未來(lái)一年里還需要掏出超70億元資金兌付債券。

如果房地產(chǎn)銷售行情沒(méi)有反轉(zhuǎn)，如果萬(wàn)科沒(méi)有成功出售重大資產(chǎn)，幾乎不可能拿出100億元。

展期方案優(yōu)化之后，萬(wàn)科2027年、2029年到期的美元債，價(jià)格沒(méi)有明顯上漲，市場(chǎng)似乎仍然篤信：

長(zhǎng)期來(lái)看，萬(wàn)科債務(wù)重組在所難免。

因此只能從短期來(lái)考量，萬(wàn)科有哪些渠道拿出30億元。最有可能是將償還銀行貸款利息的錢，用于債券展期兌付。

1月初傳言，萬(wàn)科獲得銀行批準(zhǔn)，將利息支付方式由季度改為年度，并將未來(lái)幾月到期的利息支付延期至9月。

萬(wàn)科債券的主要持有人是銀行，銀行利息與債券只是“左右手”之間倒騰。

如果說(shuō)傳言不可靠，萬(wàn)科短期籌資來(lái)源還有資產(chǎn)交易，比如上海復(fù)地萬(wàn)科活力城的出售。

不過(guò)資產(chǎn)交易回款，通常有一個(gè)漫長(zhǎng)周期。能盡快拿到資金的途徑還有，深圳國(guó)資擔(dān)保的短期融資，或者定向流動(dòng)性支持。

最后一種可能，藏在債券展期方案中。

萬(wàn)科為三筆債券后續(xù)60%本金的償付，提供了對(duì)2-3家公司的應(yīng)收款質(zhì)押擔(dān)保。

這些是萬(wàn)科的合營(yíng)或聯(lián)營(yíng)公司，截至2025年中，應(yīng)收深圳市榮興4.44億元，應(yīng)收北京友泰6.33億元，應(yīng)收西安伊合源實(shí)業(yè)7.23億元。

也就是說(shuō)，萬(wàn)科高達(dá)663億元的“其他應(yīng)收款”中，未來(lái)還是有回款機(jī)會(huì)。

以“中山市深業(yè)萬(wàn)勝公司”為例，這是萬(wàn)科與深圳國(guó)企深業(yè)集團(tuán)的合資公司，雙方各占股50%，合作項(xiàng)目已售完陸續(xù)交付中。

截至到2025年中，萬(wàn)科應(yīng)收深業(yè)萬(wàn)勝款項(xiàng)為20.5億元。不到一個(gè)月前，萬(wàn)科在深業(yè)萬(wàn)勝中的股權(quán)占比下降至35%，深業(yè)集團(tuán)股權(quán)同步上升。

這意味著萬(wàn)科獲得相應(yīng)回款，諸如此類的回款，可能用于債券展期兌付。

無(wú)論是哪種方式獲得款項(xiàng)，萬(wàn)科債券展期方案優(yōu)化，都意味著不愿萬(wàn)科進(jìn)入殘酷的債務(wù)重組之中。

相比較于萬(wàn)達(dá)分四年“20%+20%+20%+40%”的展期方案，萬(wàn)科方案似乎透露出更強(qiáng)的自救或被救助信號(hào)。

從整體形勢(shì)來(lái)看，萬(wàn)科是否守住公開市場(chǎng)債務(wù)不實(shí)質(zhì)違約的底線，是目前中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)最大博弈。

違約意味著市場(chǎng)化出清繼續(xù)，連鎖反應(yīng)將打擊市場(chǎng)觸底回升的信心；

不違約，意味著監(jiān)管層似乎對(duì)重要市場(chǎng)主體有政策傾斜，房地產(chǎn)行業(yè)重要性得到一次有力驗(yàn)證。

此次博弈，關(guān)乎行業(yè)未來(lái)。