北京
截至2025年12月中旬，俄羅斯烏拉爾（Urals）原油對布倫特基準油價的離岸價（FOB）折價已擴大至每桶35美元，創下自2022年初以來最大跌幅。根據路透社基于交易商數據的測算，在波羅的海的普里莫斯克（Primorsk）和烏斯季盧加（Ust-Luga）港口，運往印度的烏拉爾原油FOB折價約為21.50美元/桶，而運往新羅西斯克（Novorossiysk）的貨物也達到約20美元/桶。這一價格使俄羅斯原油在裝運港的實際售價降至每桶40美元左右，為近年來最低水平。
本輪深度折價主要由兩大因素驅動：一是西方國家持續加碼對俄能源出口制裁，二是關鍵買家印度的需求顯著下滑。與此同時，運往中國市場的到岸價（DES）折價也攀升至每桶7美元以上，遠高于8月時的1–2美元區間。
印度減買倒逼航線重構，中國成接盤主力
過去兩年，印度是俄羅斯打折原油的最大接收國，但近期煉油企業采購意愿明顯降溫。需求疲軟迫使貿易商將原本發往南亞的原油轉向中國市場。然而，由于中國境內煉廠議價能力強、庫存充足，導致俄油在中國港口的折價進一步拉大——部分交易中，FOB折價甚至觸及每桶35美元。
中國境內煉廠庫存充足，議價能力強，俄油在中國港口的折價拉大
值得注意的是，長途運輸成本加劇了利潤壓縮。一艘10萬噸級油輪從波羅的海運送烏拉爾原油至中國，運費超過1000萬美元，相當于每桶運輸成本高達14美元以上。這意味著即便原油采購價極低，整體物流經濟性仍面臨嚴峻挑戰。
有市場參與者指出：'若以中國市場為定價基準，烏拉爾原油的真實折價可能比當前報價更寬。'這表明，俄羅斯原油正陷入'越賣越虧'的循環，依賴影子船隊（shadow fleet）和復雜貿易路徑維持出口流量。
俄羅斯原油正陷入'越賣越虧'的循環
運力結構承壓，合規與盈利雙重考驗
隨著主流航運公司退出俄油運輸，大量老舊油輪轉入灰色市場執行此類任務，帶來PSC（港口國監督檢查）風險上升、保險覆蓋不足及融資困難等問題。同時，BDI指數雖保持波動，但VLCC（超大型油輪）利用率在非傳統航線上結構性上升。
對船東而言，參與俄油貿易意味著短期運價溢價機會，但也伴隨長期合規隱患。尤其在IMO（國際海事組織）強化碳強度指標（CII）和燃料油新規背景下，使用高硫、低質燃料運行老舊船舶的操作模式難以為繼。
展望未來，若烏克蘭局勢無根本緩和，西方制裁不松動，俄羅斯原油將繼續依賴低價+長距離運輸模式外流，這將重塑全球油輪貿易流向，并對清潔能源轉型下的航運資產配置提出新命題。
參考資料：
https://www.bairdmaritime.com/shipping/tankers/urals-crude-discounts-widen-to-2022-levels-as-sanctions-bite-and-indian-demand-slumps
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