一個被遺忘的交易奇才：年化187%！六年內最大回撤11%，他是如何做到個人盈利700萬美元的？

今天的文章介紹的是華爾街投資大師約翰·本德（John Bender），他是一位期權交易員，他對諾貝爾獎獲獎的期權定價理論提出質疑。本德的整個交易方法論，都是基于押注與該理論推導出的定價結果相反的方向。

本德畢業于賓夕法尼亞大學生物物理專業，并在暑期從事過多項科學類工作。

但他不喜歡科研界那種必須申請研究經費、為了發表論文而不是為了真正研究的氛圍。他開始對金融市場產生興趣，想把自己的數學能力用于更自由的領域。

約翰·本德曾出現在施瓦格的《股票市場奇才》中，他的章節名為“質疑一切”。

悲劇性的結局

本德的故事最終以悲劇收場。

在與施瓦格的訪談多年之后，他在哥斯達黎加購買了3萬余畝的雨林，并建立了一個野生動物保護區。

本德患有躁郁癥（雙相情感障礙），并在抑郁發作期間開槍自殺。

他的妻子安（Ann）被指控謀殺他，先是被判無罪，隨后又被重新審判并被判有罪。

許多人懷疑，這些指控與政府對本德及其妻子所設立信托資產的查封有關。

投資表現

畢業一年內，本德籌集到了8萬美元用于交易。

“我從幾位職業賭徒那里籌集到80,000美元。因為我是圍棋和西洋雙陸棋的深度玩家，我曾結識過世界頂級的雙陸棋和撲克高手?！?/p>

在接下來的六年里，他以年化187%的速度讓這筆資金復利增長，其中只有三個季度虧損。

他最大回撤僅為11%。

歸還投資者資金后，本德最終個人賺得700萬美元。

“隨著我賺到越來越多錢，只交易兩三只股票變得愈發困難；為了分散風險，從交易大廳轉向場外是合理的?！?/p>

休息一年后，他于1996年推出了一支公募基金。

他將杠桿水平降低了400%，并在施瓦格采訪前的三年半時間里仍取得了 年化“只有”33%的收益。

公募基金管理著數億美元資產，最大回撤只有6%。

此外，本德還為喬治·索羅斯的量子基金（Quantum Fund）管理資金——主要是貨幣期權。

賭博

“賭博”和交易之間有許多相似之處，但“賭博”這個詞本身并不好，因為它暗示結果取決于運氣。我所說的那些人，把撲克或西洋雙陸棋視為一門生意，而不是一場碰運氣的游戲。

在交易與以賭博作為職業的游戲中，有幾件事情對成功至關重要。

第一，你必須理解“優勢”，并最大化你的優勢。

第二，你必須能夠接受虧損。

第三，你必須理解“賭徒破產理論”——也就是不能以超出你資金承受能力的規模進行下注。

作為職業賭徒或交易者，你一直在最大化優勢與最小化被清零風險 之間走鋼絲。沒有一個適用于所有人的正確答案——這取決于個人的風險承受能力。

作為基金經理，在如何最大化優勢的問題上，正確答案不僅取決于你自己的風險特征，也取決于你對投資人風險偏好的認知。

期權

“要在期權交易中賺錢，你并不需要知道股票未來的具體價格；你需要知道的是：在到期日時股票在不同價格水平上的概率分布?！?/p>

標準的方法基于布萊克-舒爾斯（Black-Scholes）公式，它假設概率分布符合正態分布。

嚴格來說，它假設的是對數正態分布，即價格以相同百分比幅度向任意方向波動的可能性是相同的。

“我所有的交易都基于一個前提：最關鍵的部分，恰恰是布萊克-舒爾斯模型所忽略的部分——也就是對概率分布本身的假設。”

本德指出，技術分析中的支撐與阻力、趨勢等因素，是價格并非隨機的原因之一。

他還提到散戶對熱門行業（如科技股）的狂熱情緒（訪談發生在互聯網泡沫中期）。

“關鍵不是開發一個可以適用于所有市場、所有時間的萬能模型，以超越標準的布萊克-舒爾斯模型。關鍵在于：正確的概率分布因市場與時期而異。”

“每只股票都有其獨特的概率分布，而這取決于許多因素：誰持有什么倉位？主要買家在哪里建倉？他們的止損點在哪里？哪些價格區間可能具有技術意義？”

“在股票與股票期權方面，我從交易大廳獲取這些信息；在貨幣方面，則從銀行獲取?！?/p>

期權在這種情況下的優勢在于，它們可以被組合成策略，用來利用市場中的特定條件。本德講了一個關于黃金市場突破關鍵阻力位的故事。如果這次突破失敗，趨勢交易者放棄交易將可能導致大幅拋售。因此，需要一種在 大幅下跌或價格上漲時都能賺錢的期權策略。

而中等幅度的回調幾乎不可能發生。

在布萊克-舒爾斯模型中，小幅下跌看起來會比大跌更可能發生。

同樣的邏輯也適用于那些被大量資金流入推高，而非內在價值驅動的股票或股市：最可能的結果是繼續上漲，或者出現顯著下破。而小幅回調再次是不太可能的。

媒體

“作為原則，我不接受媒體采訪。我認為，資產管理人很難在采訪中保持誠實。”

“我為什么要接受采訪，把我最好的投資想法告訴全世界呢？假設我剛發現某支股票 XYZ 是當前最值得買的資產，那我為什么要上電視告訴所有人？如果我真的相信這點，我不應該自己買入嗎？”

“只有當某人已經持有倉位并想要出貨時，他才會開始對外推薦?！?/p>

“如果你持一種憤世嫉俗的觀點——認為華爾街所有推薦背后的目的，都是為了幫機構大客戶或公司自己出貨 —— 你反而會賺錢。”

“當我為某只股票估算概率分布，而多家華爾街公司同時發布買入評級時，這只股票 大跌的可能性就會顯著上升。兩三周后，所有想買的人都已經買了。”

“這也是為什么大多數基金經理表現不如標普500：他們買的是流行的股票，買的是所有好消息已經被炒得透透的股票。他們可能買到了一家好公司，但付出了一個糟糕的價格?！?/p>

總結

在讀到這一章之前，我從未聽說過約翰·本德，但他給人的感覺很有魅力。只是他的結局讓人唏噓。

本文的核心信息是“質疑一切”。突破往往來自那些敢于質疑“顯而易見的真理”的人。

許多期權交易者會對布萊克-舒爾斯模型做一些調整，讓模型有更胖的尾部，但本德似乎把這種方法推進得更遠 ——他為每個市場構建自己的概率模型。

實際上，他推進得如此之遠，以至于在我看來，這已經不像是在做模型了。

他更像是一位交易員，只是用期權來獲取在特定市場概率結構下最優的風險回報比。而這本就是期權存在的意義。

下次再見。