摩爾線程IPO首日最高漲5倍！這一新技術催生算力萬億風口

文丨吳新竹 編輯丨袁京力

超節點的商業化落地深化了上游GPU廠商與下游服務器廠商的協作關系，加速算力產業生態環境構建，這在算力產業鏈相關公司營業收入高增長中已得到反映。

算力產業鏈受到資本市場追捧。2025年12月5日，GPU（圖形處理器）廠商摩爾線程（688795.SH）首發上市，當天最高價為每股688元，較114.28元的發行價上漲超過5倍，市值一度超過3000億元。據最新的招股書，該公司表示其產品之一的超節點服務器應用于AI訓練及推理場景。而在此之前，華為、紫光股份（000938.SZ）與中科曙光(603019.SH)的新款超節點服務器產品相繼亮相，這標志著超節點技術由概念步入現實，引領國產算力平臺的升級與重構。

據券商機構估計，超節點的需求空間有望從2025年的253億元增至2030年的1.54萬億元。該技術的核心在于，通過高速互聯協議，將數十乃至數百個加速器緊密耦合，構建一個高帶寬、低延遲的直接通信域。

多方觀點認為，具備頂層架構設計能力、軟硬件協同創新實力、開放生態布局以及綠色低碳技術的服務器廠商，更有可能在超節點市場競爭中占據主導地位。

超節點方案漸成共識

AI時代的算力之爭落腳點在于大模型訓練推理的效率之爭，超大帶寬、超低時延、內存統一編址的超節點逐漸成為AI基礎設施建設共識。

超節點技術可以實現GPU多卡全互聯，破局智算效率瓶頸，實現每個GPU之間的直接高速通信，相比跨節點的通信提高數倍帶寬，從而大幅提升GPU的利用效率，避免資源浪費。

據智東西和華為中國公眾號，截至9月20日，華為目前已推出多款超節點產品，國泰海通證券認為，伴隨華為超節點演進，光通信、PCB、液冷、電源等環節價值鏈將受益。

此前的7月底，紫光股份旗下新華三集團有限公司（下稱“新華三”），完成了H3C UniPoD S80000超節點產品的首秀。該產品在柜內卡間全互聯通信，相比傳統的8卡服務器組網，卡間互聯帶寬提升8倍，單卡推理效率提升80%，同時采用液冷高密部署，單柜可支持64卡超節點部署。

11月20日，中科曙光在長沙世界計算大會上展示了scaleX640超節點服務器，相比傳統方案，綜合算力性能實現倍增，可將MoE萬億參數大模型訓練推理性能提升30%-40%。該系統通過30天+長穩運行可靠性測試驗證，并將電源使用效率控制到1.04的水平，相比風冷模式可節省30%的電力。

在超節點架構下，網絡互聯、同步效率與系統調度成為性能瓶頸的決定性因素。由此，主導權正從上游GPU廠商向下游超大規模應用客戶轉移。

東北證券首席分析師張禹表示，當前主流超節點互聯協議中，除英偉達的NVLink和華為的UB協議外，其他均轉向由國內外互聯網與運營商主導的開放標準。這一趨勢表明，未來算力生態的核心競爭力將不再由GPU單體性能決定，而在于對不同超節點系統的互聯適配能力與軟件生態兼容性所決定。

對于下游服務器廠商來說，要求具備從“硬件集成”轉向擁有“系統級架構設計”的能力，同時需要掌握高速互聯、液冷散熱等復雜技術。具備軟硬件全棧能力的廠商更易占有行業優勢地位，深化下游服務器廠商和芯片廠商的協作關系，從采購變為共同定義產品、合作開發，甚至通過合資公司向上游延伸。

營業收入高速增長

未來業績受益可期

2025年以來，國產服務器公司持續推出新一代智算產品與解決方案，以滿足行業客戶在大模型訓推效率提升、大規模算力集群部署、智能運維及綠色節能等方面的核心需求，也帶來了自身及上游產業鏈的營收高增長。

前三季度，紫光股份實現營業收入773.22億元，同比增長31.41%；實現扣非歸母凈利潤14.60億元，同比增長5.15%。三季度延續了二季度的收入增勢，單季收入同比增長43.12%。前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額為2.72億元，得到大幅改善，主要因為上半年互聯網行業需求增長迅速，出貨量處于年內高點，受賬期影響，回款相應延后至三季度所致。

從事服務器業務的核心子公司新華三前三季度實現營業收入596.23 億元，同比增長48.07%；凈利潤25.29億元，同比增長14.75%。從收入構成來看，在整個互聯網行業需求持續增長帶動下，國內政企業務實現營業收入515.02億元，同比增長62.55%；國際業務收入34.78億元，同比增長83.99%，均實現了高速增長。

國內交換機市場參與者總體穩定，主要廠商格局未發生明顯變化。服務器公司需要通過優化成本結構、提升內部研發效率和制造效率、加強與新興供應商合作等措施，提升毛利率水平。

公司三季度毛利率環比下降主要受收入結構變化影響。由于互聯網定制化服務器發貨量大幅增加，且相關收入在三季度集中確認，推動公司整體收入和毛利額增長，但定制化服務器毛利率較低，影響公司整體毛利率水平。

中科曙光2025年前三季度業績上揚，公司實現營業收入和扣非歸母凈利潤88.20億元和7.57億元，分別同比增長9.68%和70.17%。其中三季度單季，公司收入與扣非凈利潤分別為29.70億元和1.89億元，增速分別為27.51%和139.85%。

作為服務器的上游，GPU廠商也實現了業績改善。據招股書，摩爾線程預計，公司2025年全年實現營業收入為12.18億元至14.98億元，同比增長177.79%至241.65%，公司盈利雖然還處于虧損狀態，但較2024年大幅收窄。此外，行業龍頭寒武紀-U前三季度營業收入也實現高增長，并實現了大幅扭虧為盈。

算力“聚光燈”下 “風口”將至

節點已成為算力廠商必爭之地。財通證券表示，英偉達借助芯片、機柜、通信、軟件和供應鏈全方位優勢，持續布局推出超節點產品，國內算力廠商受制于制程劣勢，選擇系統化路線，不斷加碼超節點，意圖實現“彎道追趕”。華為基于"靈衢"協議和昇騰生態實現半開放布局，中科曙光與海光信息基于全開放的 AI 計算開放架構和 CPU/GPU/存儲/液冷/機柜等系統性解決方案引領行業發展。

超節點服務器現階段處于應用推廣初期，紫光股份預計未來毛利率情況有望優于傳統服務器。主要原因系超節點屬于融合ICT產品的解決方案，不僅包含計算資源，還整合了網絡連接部分，具備一定的解決方案屬性，其次，超節點產品在訓練和推理效率方面有顯著提升。

中科曙光在整機和數據中心基礎設施等領域的系統集成能力，將增強海光信息高端芯片與計算系統間的技術和應用協同，進一步推動國產芯片在政務、金融、通信、能源等關鍵行業的規模化應用，實現在技術積累、團隊和資金能力、供應鏈和市場資源等資源上的互補和深度融合，構建從芯片設計到算力服務的全棧能力。

中科曙光向投資者表示，公司將積極布局并加速落地全球首個單機柜級640卡超節點scaleX640，該產品所遵循的“AI計算開放架構”理念由20余家AI產業鏈伙伴所共同發起，并開放了覆蓋部件級、系統層、基礎設施層、軟件層和數據集等五個層面技術能力，推動AI算力從“昂貴資源”轉變為“普惠基礎設施”。

國海證券計算機行業首席分析師劉熹表示，國內互聯網廠商的資本開支持續加大，并重點投入在算力方向采購，將預示著國內算力市場空間在不斷增長。

同時，該分析師指出，隨著國產AI芯片的性能和生態的提升，在當前國際形勢持續不明朗的背景下，國產AI芯片的占比有望加速提升。未來，隨著國產AI芯片的規模化使用，將有利于在國內市場與云服務商之間形成國產算力、大模型與AI應用的正向飛輪。

東北證券近期發布了題為《超節點：大模型的“光刻機”，國產算力突圍的革命性機會》的研報。張禹據此測算，2030年阿里巴巴、字節跳動、騰訊、美團及百度五家公司預計投入1.92萬億元人民幣，而超節點作為高密度算力部署的核心基礎設施，其在五家公司資本開支中的占比將隨時間推移而快速提升，假設該占比從2025年的10%上升至2030年的約80%，對應的超節點需求空間將從2025年的253億元增至2030年的1.54萬億元，而2027年超節點滲透率有望達到50%。

（文中個股僅為舉例分析，不作為買賣推薦。）