藥明系千億套現之路：公司分紅回購，大股東減持

自2017年藥明生物赴港上市、2018年藥明康德A+H股上市以來，“藥明系”的股東們僅僅通過大額減持這兩家企業的股份，便已經累計套現超過1000億元。

??懂財帝出品 · 作者｜嘉逸

2024年4月1日，“藥明系”旗下的上市子公司藥明合聯在盤中價格達到49.5港元/股，創下歷史新高。

次日，大股東藥明康德發布公告稱，已通過大宗交易減持子公司藥明合聯5080萬股（約占總股本4.23%），套現金額約21.78億港元（折合人民幣約19.88億），此次投資收益約18.47億元人民幣。

有了大股東帶頭拋售，藥明合聯的股價應聲連跌4天，跌幅超過37%。

“藥明系”旗下的企業曾多次發生大股東在高位大額減持套現的情況。

自2017年藥明生物赴港上市、2018年藥明康德A+H股上市以來，“藥明系”的股東們僅僅通過大額減持這兩家企業的股份，便已經累計套現超過1000億元。

粗略估算下，創始人李革及其高管團隊減持套現的收入近300億元。

在上市子公司藥明合聯上，藥明康德自2024年11月至2025年10月期間，通過四次大宗交易共減持1.67億股（約占總股本13%），累計套現金額折合人民幣達63億。部分減持收益高達32億元，占藥明康德2025年三季報中凈利潤的近1/4，以至于公司三季度凈利潤同比猛增。

收獲了大筆現金的藥明康德在2025年進行了3輪分紅、兩輪股票回購，花費金額近70億元。

但就在市場追捧，公司市值攀升之際，2025年10月30日，藥明康德又突發公告宣布：公司實控人計劃減持！

上市公司創始人與高管減持在資本市場上司空見慣，但是如此力度與幅度減持卻較為少見。

這背后到底藏著什么什么秘密？

1 | 24億美元，變幻7000億市值

“藥明系”企業多次在高位減持套現的根源要追溯到2015年的那場美股私有化退市。

2014年，藥明康德秉持著“醫藥研發一體化平臺”的雄心，收購了不少上下游企業，公司營收增長16.6%，達6.77億美元（折合人民幣約48億）。但其在美股的總市值僅24億美元（折合人民幣約180億），PE約28.4倍[1]。

反觀彼時的國內市場，“兩融”余額創下歷史新高，創新藥賽道方興未艾，CRO企業泰格醫藥2014年營收6.25億元，總市值卻達65億元，市場給了它近51.8倍的PE。

于是到了2015年，李革在公司一季報中列舉了滿滿一整頁的發展戰略和投資方向，試圖給美國佬翻譯翻譯什么叫創新。結果華爾街并不買賬，股價非但沒有上漲，還下跌了20%。

看著大洋兩岸市場的參差，李革覺得是時候私有化了[2]。

為了給私有化找資金，李革首先迎合當時“中概股回歸+新三板擴容”的機遇，拆分旗下CMO業務的子公司“合全藥業”掛牌新三板，同時也作為回歸上市前的“試驗田”，提前感受市場的涼熱。

國內市場很快展現出了對“村里留學生回國”的強烈熱情。

與在美股遭到的冷遇不同，合全藥業4月掛牌，8月定增便吸引33家知名機構參與搶籌，最終定增價69.65元/股，令其估值在2個月暴增超過12倍[3]，總市值約90億元，成為當年的明星項目。

另一邊，李革積極引入一級資本，聯合高瓴、紅杉、匯橋等資本財團（下稱“私有化財團”）發出私有化要約。

33億美元，這是美股市場最終給這家如今總市值合計超過7000億人民幣的醫藥商業帝國開出的私有化估值，換算成人民幣大概235億元。

通過藥明康德2018年發布的招股說明書，我們能夠看到在這次私有化進程中，李革及其高管團隊共計出資7.4億美元，其中3億為“管理層貸款”，私有化財團合計出資約18.9億美元。余下8億美元為平安銀行和浦發銀行提供的“并購貸款”，由新三板掛牌的合全藥業作為擔保。

李革及其高管團隊以4.4億美元的自有資金，撬動了這筆約33億美元的私有化交易，并協商獲得了公司近40%的股份。而代價是，私有化后藥明康德在賬面上欠債11億美元，并且有手持近60%股份的一級資本正嗷嗷待哺、等著盈利退出，短期內基本不可能實現A股上市，回籠資金。

2015年12月11日，藥明康德完成私有化后僅過去一日，一位“接近藥明康德高層的內部人員”便向媒體放出消息：公司的下一步動作極有可能是將旗下板塊拆分成三大公司，分別上市[4]。

2 | 拆分上市，8年套現1000億

2015年是中概股私有化“返鄉上市”的集中爆發年，創造了一批急速興起又破滅的造富神話。十年之后回顧，藥明康德是這批“返鄉”企業中謀劃得最為深遠的一位，甚至可能沒有之一。

早在美股私有化前，李革便將公司內的大分子、醫療健康科技服務業務從上市體系中剝離了出去。而這一部分成為了2017年6月在港股上市的“藥明生物”的主體業務之一，在上市首日收盤市值便達到320.39億港元（折合約41億美元），動態PE達到203倍，直接超越藥明康德在美股的私有化估值。

緊接著，2017年10月，通過新三板掛牌的合全藥業以117.28元/股的價格，定增募集15億元，收購藥明康德PDS部門全部資產和負債，為其上市鋪平道路。

此時這家藥明康德子公司的市值已然接近200億。

2017年12月，藥明生物大額解禁到期，隔天便減持套現約46.3億人民幣，用以償還私有化貸款[5]，繼續改善藥明康德的財務狀況。

通過一筆又一筆資本市場的熱錢，藥明康德終于在2018年實現A+H股上市。這也意味著李革團隊與私有化財團順利達成“一魚兩吃”的局面，自此開始了自己的套現之路。

李革與私有化財團通過Biologics Holdings平臺，在上市時持有藥明生物超70%的股份，截至目前，該平臺對藥明生物持股比例已經降至12.32%以下，累計減持套現約829.22億港元（折合約757億元人民幣）。

從上方的圖表中可以看到，Biologics Holdings對于藥明生物的大幅減持基本在2021年高點前已完成。尤其在2020年至2021年，受到核心資產牛市的催化，醫藥股大漲，藥明生物在兩年中漲幅達181%。Biologics Holdings在這一期間集中減持，兩年間套現約559億港元。

Biologics Holdings平臺為創始人李革與私有化財團共同持股，持股比例雖會發生較小的變化調整，但整體上李革本人持股比例約占20%左右。粗略計算下[6]，李革本人在藥明生物上減持套現總額約179.33億港元（折合人民幣約163.75億元）。

藥明康德的情況與藥明生物大同小異，不過由于是直接持股，所以可以看出在2021年前主要為私有化財團減持套現，2022年后則主要是李革及其高管開始大額套現。前者在藥明康德上累計套現267.09億元，后者則累計套現120.7億元。

藥明康德股價走勢與股東減持金額（左軸）

粗略計算下，私有化財團當年出資18.9億美元（折合人民幣約134.3億元），如今套現收益約860.5億；李革與公司高管當年出資4.4億美元（折合人民幣約31.3億），如今套現收益約284.5億元。

03 | 公司分紅回購，股東減持套現

2010年，李革面對采訪時曾嘆息道：“有人因為我做了幾次收購案就下結論說，李革是個在資本市場長袖善舞的人，實際上我更愿意做一個科學家。這些收購案都是為了可以加快實現藥明康德和我李革本人的理想?！盵7]

如今15年過去，李革充分證明了成為一位優秀的科學家，與在資本市場長袖善舞這件事并不矛盾，甚至可以相輔相成。

作為國內醫藥商業界的執牛耳者，李革非常擅于把握行業的風口。

“藥明系”旗下的藥明巨諾于2020年上市，彼時細胞治療概念火熱，藥明康德將其拆分端上港股。

但上市7個月后便遭藥明康德大額減持，持股比例從7.3%降至4.8%，套現資金折合人民幣約6.1億元。后續藥明康德仍持續減持，現已退出主要股東行列。目前藥明巨諾的股價已從上市時的超20港元/股，跌至3港元/股。

2023年3月，醫藥巨頭輝瑞宣布以430億美元收購ADC領域先驅企業Seagen，由此引爆了ADC（抗體偶聯藥物）這條生物創新藥領域后兩年最火熱的賽道之一。同年11月藥明康德便將旗下專注于ADC等業務的子公司“藥明合聯”拆分上市港股。

乘著這股東風，藥明合聯兩年內的市值從300多億一路突破千億，如今雖有回調，但仍保持在800億港元（折合人民幣約730億元）以上。

藥明康德也在這輪上漲中收獲頗豐，總計套現約63億元。

然而對藥明合聯的減持收益被計入藥明康德的投資收益中，并不能直接化作股東權益。于是2025年藥明康德開啟了3輪分紅，除了常規的2024年年度分紅外，還首次在2025年進行半年度分紅，并額外進行一輪“特別分紅”，分紅總金額達48.7億元。

同時，公司從2024年便開始通過集中競價進行股票回購，2024年回購3輪，回購金額達30億；2025年至今回購兩輪，回購金額達20億。

從2024年2月6日第一輪10億元回購至今，藥明康德股價漲幅超100%。

分紅加回購，本來對所有股東都是好事。

但10月30日，藥明康德發布公告稱公司實控人預計減持不超過總股本2%的股份。在分紅回購后，沉寂兩年的實控人再次大額減持，這就不得不讓人懷疑存在高位減持的資本操作了。

從公告上顯示，截至2025年10月29日，李革及其高管持有公司股票約5.4億股。則2025年期間，僅靠三輪分紅，李革及其高管團隊收入超9億元（稅前）。

而如果此輪減持按計劃完成，以藥明康德近半年的成交均價來計算，李革及其高管團隊將再套現超50億元。

尾聲

2019年5月，在公司發展道路上立下漢馬功勞的合全藥業突然宣布摘牌，并承諾三年內不再謀求上市。

合全藥業在新三板掛牌期間，通過定增籌集資金共計約24億元，最高一次定向增發的價格為117.28元/股。相比在美股退市時，藥明康德提供了溢價約18.9%和20.1%[8]的回購方案，合全藥業在摘牌時通知小股東的回購價格為48元/股，而合全藥業停牌前的股價為48.09元。

“以48元的價格回購，連銀行的保本理財都拼不過。”一位參與了2015年定增的私募股權基金如是評價[9]。

一邊是舊公司摘牌，小股東在賠本與死守間進退維谷；一邊是新業務敲鐘，大股東在市場熱捧中減持套現。

在不斷拆分、不斷套現的操作下，藥明合聯會成為下一個合全藥業或藥明巨諾嗎？

參考資料：

[1].【獨家】藥明康德擬借殼A股 市值或成醫藥第一股-第一財經

[2].“藥明系”又要IPO了！起底超級投資人李革的野心-財聯社

[3].萬字揭秘藥明系分拆資本局(上):李革等玩轉MBO收購持股比例大增身價暴漲-新浪財經上市公司研究院

[4].藥明康德宣布私有化完成 或分拆三大業務分別上市-第一財經

[5].藥明生物公告

[6].計算依據為：通過藥明生物每次股東配售公告中“減持金額”*“李博士控制Biologics Holdings已發行股本比例”=李革減持所獲金額

[7]. 獨家對話李革：我不認為我賣了藥明康德-新浪財經

[8].Wuxi Pharmatech Enters Into Definitive Merger Agreement-WuXi APPTec

[9].這只白馬股竟要摘牌了，背后的43家創投機構炸鍋！-中國基金報

封面圖片：基于AI生成

說明：數據源于公開披露，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。