風電開啟向上新周期，風機齒輪箱霸主德力佳三季報業績率先起舞

2025年，風電行業整體迎來業績修復拐點，主要企業普遍走出2024年因供需錯配、價格競爭所導致的盈利低谷，行業景氣度迎來新一輪向上周期。

“十五五”期間，中國風電年均新增裝機量目標將提升至約120GW，較“十四五”年均約60GW的裝機量實現翻倍增長，為上游核心零部件企業打開了確定性強、空間廣闊的長期成長通道。

作為全球風電主齒輪箱領域的領先企業，德力佳憑借深厚的技術積累和產品優勢，在全球市場占有率穩居前三、中國市場排名第二。公司產品覆蓋1.5MW至22MW全功率段，具備高可靠性、高功率密度、模塊化平臺等核心優勢，并深度綁定金風科技、遠景能源、明陽智能、三一重能、電氣風電等主流整機廠商。

在本輪風電行業復蘇過程中，德力佳憑借其在主齒輪箱這一核心零部件領域頭部供應鏈地位，率先實現業績反彈。

根據公司11月6日德力佳發布的公告，2025年前三季度德力佳實現營業收入40.59億元，同比增長66.37%，規模已超越2024年全年水平；前三季度扣非歸母凈利潤達6.10億元，突破2023年5.74億元的利潤峰值，刷新近年來盈利紀錄，展現出強勁的恢復動能和成長質量。

資料來源：公司公告

在行業需求持續釋放、全球政策對風電產業支持力度明確的背景下，德力佳憑借深厚的技術壁壘、優質的客戶資源和前瞻性的產能布局，有望充分受益于“十五五”期間風電裝機規模的大幅提升，未來業績增長具備堅實支撐與良好持續性。

接下來，我們將從產品布局、技術實力、客戶結構、募投產能規劃和財務質量等多個維度，深入解讀這家成長路徑清晰、競爭優勢突出的風電核心部件領軍企業——

一、業務情況

德力佳是一家精密齒輪傳動產品制造企業，主營產品是風電主齒輪箱，應用于風電領域。

收入構成如下：

資料來源：公司招股書

風力發電由風電機組、支撐基礎以及輸電控制系統三大部分組成，風帶動葉片旋轉，推動風電機組內部齒輪轉動，再通過發電機形成電能。

如下圖所示，風電機組內部主要由主齒輪箱、發電機、葉片、軸承等部件組成。

其中主齒輪箱是價值量和技術難度較高的部件之一，直接影響風電裝備的性能、運行效率、壽命和可靠性，公司主營產品就是主齒輪箱。

風電主齒輪箱按技術路線可分為雙饋（高速傳動）、半直驅（中速傳動）和直驅三種類型。

雙饋和半直驅都采用了齒輪箱結構，是目前風電領域的主要技術路線。其通過減速比提升發電機轉速，類似于變速自行車，大齒輪帶著中/小齒輪轉，風電葉片每轉一圈，發電機齒輪要轉很多圈，所用的發電機會略小。雙饋技術路線具有成本優勢，目前是陸上風電的主要技術路線。

直驅則完全取消了齒輪箱，由葉片直接驅動發電機運轉，葉片每轉一圈發電機齒輪就轉一圈，通常搭配大號發電機，主要用于海上風電，但也并非主流技術路線，海上風電主流技術路線是半直驅技術。

德力佳對雙饋和半直驅兩種技術路線都有覆蓋，目前下游領域以陸上風電為主，海上風電占比還相對較小。

資料來源：公司招股書

德力佳的下游客戶已涵蓋金風科技、遠景能源、明陽智能、三一重能、電氣風電等主要的風電整機制造商。

二、業績情況

2021至2023年，德力佳的營業收入實現高速增長，主要受益于全球新能源產業的蓬勃發展。在能源安全日益受到重視的背景下，國內外市場均加速推進以風電、光伏及儲能為核心的新型能源體系建設，推動了風電行業的高速發展。

進入2024年，盡管全球風電裝機容量繼續保持增長，但隨著前期需求集中釋放與產能快速擴張，風電供應商市場競爭有所加劇，在此背景下，公司經營節奏亦相應調整。

2021至2023年，公司扣非歸母凈利潤伴隨收入規模的高速擴張同步實現強勁增長。進入2024年，營業收入雖然出現一定回調，但利潤端展現出較強的韌性，整體波動幅度有限。這主要得益于管理運營效率的提升，以及風電大型化和上游材料降本對毛利率的持續優化。

近四年，德力佳的業績總體呈增長態勢，前期增長顯著，后期隨行業節奏有所調整，主要原因如下：

在產品結構方面，順應風電機組大型化趨勢，公司7MW及以上功率的機型收入快速提升，推動業績增長；

資料來源：公司招股書

（2）量價關系上，銷量持續增長的同時，單位成本與產品單價均有所下降，但得益于優秀的成本管控與規模效應的強化，毛利率有所提高；

（3）客戶合作方面，公司與三一重能、明陽智能等下游知名風機企業合作深化，相應業務貢獻顯著，對整體業績形成有力支撐。

三、主要關注點

1、“十五五”風電年均裝機目標較“十四五”翻倍提升，風電行業將繼續保持增長態勢

2020年以來，全球主要國家相繼提出“雙碳”目標，新能源步入高速發展期。風電依托以大型化為主的技術進步，度電成本顯著下降；同時，在電力交易機制下，其出力特性相較光伏具備更優的負荷同步性，未來發展空間廣闊。據GWEC預測，2024–2030年，海外陸上風電新增裝機CAGR將達15%，海上風電更高達27%。

2025年10月20日，在2025北京國際風能大會暨展覽會（CWP2025）上，全球1000余家風能企業代表聯合發布《風能北京宣言2.0》，明確中長期發展目標與行動路徑：中國“十五五”期間年均新增風電裝機不低于1.2億千瓦（120GW/年），其中海上風電年均新增不低于1500萬千瓦；確保2030年累計裝機達13億千瓦，2035年不少于20億千瓦，2060年達到50億千瓦。

《風能北京宣言》將中國風電年均裝機目標從“十四五”的60GW/年水平提升至“十五五”的120GW/年，實現了翻倍提升，為風電行業未來發展提供了清晰的規劃指引，也為德力佳所處的風電齒輪箱行業帶來了堅實的需求保障。

2、風電齒輪箱技術難度高，德力佳產品實力全球領先，市占率全球前三

風電齒輪箱作為風電整機最為關鍵的核心部件之一，約占風電機組成本比例的15%，其質量好壞直接影響風電機組的運行可靠性與經濟性，整機客戶對產品技術要求高，故而行業技術門檻及產品附加值較高。

資料來源：券商研報

風電齒輪箱的技術難度較大，不僅需要多級減速結構以確保高精度和工藝要求，還需承受超大葉片產生的巨大扭矩，同時兼顧噪音控制、震動抑制與高傳動效率。此外，由于戶外及海上工作環境通常惡劣，齒輪箱的耐候性和抗腐蝕能力也是關鍵考量因素。

風電齒輪箱內部結構與主要零部件如下：

上述復雜性使得風電齒輪箱的研發與制造具有極高的技術和可靠性門檻。加之風電設備日益大型化及環境條件的不斷變化，對齒輪箱及其零部件提出了更高的功率密度、輕量化設計以及極限性能的需求。

對于下游風電整機廠來說，鑒于齒輪箱工作環境的極端性及其高昂的價值和更換維修成本，材料質量和零部件強度、韌性、抗疲勞性能的要求也極為嚴格。風電主齒輪箱企業進入風機制造商合格供應商名錄需經過2-3年的驗證周期，且一旦成為合作伙伴，替換新供應商的意愿較低。

這種行業特性進一步增強了雙方的合作粘性，并導致行業競爭格局的高度集中。目前，南高齒、威能極和德力佳等三家頭部企業占據了超過六成的市場份額，處于市場主導地位。

在領先的公司中，德力佳憑借其突出的技術創新能力和被廣為認可的產品質量脫穎而出。截至2024年，德力佳在全球市場的占有率達到了10.36%，位居全球第三；在中國市場則以16.22%的市占率位列第二。

客戶方面，德力佳已成功進入了金風科技、遠景能源、明陽智能、三一重能等多家下游頭部風電整機制造商的供應鏈，充分展示了其在全球風電齒輪箱領域的領先地位和技術實力。

3、募投項目重點布局陸風大型化和海上風電兩大戰略方向

本次IPO公司募投項目如下：

（1）提升8MW以上陸風齒輪箱產能，滿足陸風大型化發展需求

近年來，全球風電行業技術升級的核心路徑是風機大型化，可有效降低度電成本、提升資源利用效率并優化項目投資收益。政策層面，工信部曾發布的《加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃》，亦明確支持8MW以上陸上與13MW以上海上機組的發展。

圖：國內風電陸上和海上新增裝機的平均容量（MW）

資料來源：公司招股書

公司深耕風電齒輪箱領域，經過多年的發展，已構建起從前端開發設計、中端批量生產到后端運維服務的全業務鏈體系，產品覆蓋1.5MW至22MW全功率段，不僅兼具強度與剛度的均衡、輕量化、模塊化平臺、高功率密度、高效率及高可靠等特性，也能適用于低風速、高海拔、極端溫變、海上鹽霧腐蝕等各種復雜場景。在功率密度、傳動效率、齒輪安全系數、振動速度與加速度等關鍵指標上，公司的技術實力也處于行業先進水平。

隨著下游對大型齒輪箱需求不斷提升，公司7MW以上產品收入占比從2022年的1.68%迅速增長至2025年上半年的52.33%，其中10MW以上產品貢獻超過30%，已成為推動公司收入擴張的核心動力。

為了更好地滿足下游廠商對大型風電主齒輪箱的采購需求，公司緊跟風機大型化的行業趨勢，借助IPO募投項目擴充8MW以上陸風齒輪箱產能，全力在風電主齒輪箱市場謀求更廣闊的發展空間。

（2）海風訂單高速增長，占比已達20%，募投項目加大海風齒輪箱產能建設

雖然德力佳目前的產品收入以陸上風電為主，但其實公司海上風電業務的技術實力也同樣出色。公司自主研發生產的“10-12MW級海上大兆瓦級齒輪箱”產品入選國家能源局2021年度能源領域首臺（套）重大技術裝備項目名錄。

公司海上風電齒輪箱在手訂單充足，截至2024年末，德力佳在手訂單中海上風電齒輪箱超300臺，合計訂單金額超60,000萬元，對應占比超20%。

資料來源：公司問詢反饋

德力佳現有海上風電齒輪箱客戶已覆蓋金風科技、明陽智能、三一重能、遠景能源、東方電氣及電氣風電等主流整機制造商。這些客戶不僅是公司在陸上風電領域長期大規模合作的伙伴，同時也是海上風電裝備制造市場的重要參與者，具備顯著的市場影響力。具體來看，各客戶在海上風電領域的市占率分布如下：

資料來源：公司問詢反饋

依托與多家海上風電整機廠商的長期合作關系，德力佳有望充分發揮其在陸上風電領域積累的供應鏈優勢與品牌聲譽，快速將新增的海上齒輪箱產能導入現有客戶體系，推動海上風電業務加速邁向規模化擴張。