薛鶴翔：節(jié)前交割，02合約估值抬升

薛鶴翔、柴玉榮（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員）

摘要

11月10日當(dāng)周，EC再度沖高回落，12合約降至1800點(diǎn)之下，主力切換至02合約，02合約相對抗跌。上周挺價(jià)再度落空，11月11日下午MSK新開艙第48周，大柜報(bào)價(jià)1900-2100美元不等，環(huán)比繼續(xù)調(diào)降150-350美元，其中上海-鹿特丹的AE2和AE1航次分別報(bào)大柜2100美元和2000美元，上海至漢堡的AE1航次報(bào)價(jià)大柜1900美元，基本是以各船司的最低價(jià)開艙，旺季空間再度承壓。同時(shí)，自10月10日加沙停火第一階段協(xié)議達(dá)成以來，胡塞未對以色列船只發(fā)動(dòng)襲擊，且表示若加沙停火破裂將恢復(fù)襲擊以色列，紅海復(fù)航預(yù)期也有所升溫，遠(yuǎn)月合約承壓下行。

11月17日最新公布的SCFIS歐線為1357.67點(diǎn)，對應(yīng)于11.10-11.16期間的離港結(jié)算價(jià)，較上期回調(diào)9.8%，基本反映11月第二周歐線運(yùn)價(jià)的小幅調(diào)整，對應(yīng)大柜約2000美元。

后市來看，由于2026年春節(jié)假期影響，02合約的最后交易日為2026年2月9日，對應(yīng)計(jì)入的交割結(jié)算價(jià)分別是2026年2月9日、2月2日和1月26日，由于尚未計(jì)價(jià)到春節(jié)后的運(yùn)價(jià)情況，02合約估值提升，與12合約價(jià)差收窄至50-100點(diǎn)。目前在馬士基帶頭調(diào)降下，11月下半月挺價(jià)預(yù)期證偽，現(xiàn)貨裝載壓力偏大的OOCL和PA聯(lián)盟基本已跟降，MSC則在最初開艙就偏低，預(yù)計(jì)11月下半月大柜均價(jià)僅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺價(jià)尚未證偽，挺價(jià)落地程度可以重點(diǎn)關(guān)注這周馬士基的開艙情況，由于今年春節(jié)偏晚，12月下半月及1月存在春節(jié)前的搶運(yùn)預(yù)期，整體02合約估值抬升，但船司運(yùn)力調(diào)控有限，02合約預(yù)計(jì)空間有限，關(guān)注后續(xù)挺價(jià)落空后的運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、貨量表現(xiàn)超預(yù)期；2、船司運(yùn)力調(diào)控力度超預(yù)期；3、關(guān)稅政策對海運(yùn)供需的不確定性影響。

報(bào)告正文

一、集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨

11月10日當(dāng)周，EC再度沖高回落，12合約降至1800點(diǎn)之下，主力切換至02合約，02合約相對抗跌。上周挺價(jià)再度落空，11月11日下午MSK新開艙第48周，大柜報(bào)價(jià)1900-2100美元不等，環(huán)比繼續(xù)調(diào)降150-350美元，其中上海-鹿特丹的AE2和AE1航次分別報(bào)大柜2100美元和2000美元，上海至漢堡的AE1航次報(bào)價(jià)大柜1900美元，基本是以各船司的最低價(jià)開艙，旺季空間再度承壓。同時(shí)，自10月10日加沙停火第一階段協(xié)議達(dá)成以來，胡塞未對以色列船只發(fā)動(dòng)襲擊，且表示若加沙停火破裂將恢復(fù)襲擊以色列，紅海復(fù)航預(yù)期也有所升溫，遠(yuǎn)月合約承壓下行。

11月17日最新公布的SCFIS歐線為1357.67點(diǎn)，對應(yīng)于11.10-11.16期間的離港結(jié)算價(jià)，較上期回調(diào)9.8%，基本反映11月第二周歐線運(yùn)價(jià)的小幅調(diào)整，對應(yīng)大柜約2000美元。

二、集運(yùn)現(xiàn)貨市場1、運(yùn)價(jià)表現(xiàn)

從SCFI歐線的走勢來看，今年歐線運(yùn)價(jià)在8月初開始見頂回落，9月加速下降，10月下半月開始挺價(jià)穩(wěn)價(jià)，開啟四季度的挺價(jià)穩(wěn)價(jià)，SCFI開啟反彈。上周五盤后公布的SCFI歐線為1417美元/TEU，環(huán)比小幅上漲94美元/TEU，基本對應(yīng)于11.17-11.23期間的歐線訂艙價(jià)，反映第47周船司的小幅挺價(jià)。SCFI美線方面，美西和美東航線繼續(xù)下行，美西由2212美元/FEU降至1823美元/FEU，環(huán)比下跌17.59%，美東由2848美元/FEU降至2600美元/FEU，環(huán)比下跌8.71%。

從船司報(bào)價(jià)來看，GEMINI聯(lián)盟中，上周馬士基新開艙第48周，大柜報(bào)價(jià)1900-2100美元不等，環(huán)比繼續(xù)調(diào)降150-350美元，HPL線上跟降至11月下半月大柜2335美元。OA聯(lián)盟運(yùn)價(jià)相對偏高，11月下半月OOCL線上跟降至大柜2400美元，CMA線上報(bào)價(jià)大柜2745美元，EMC線上維持大柜2810美元。現(xiàn)貨裝載壓力較大的PA聯(lián)盟跟降較多，11月下半月ONE線上跟降至大柜1935美元，持平于11月上半月報(bào)價(jià)，HMM降至大柜2106美元，較11月上半月上漲300美元。MSC線上11月下半月大柜維持2365美元。對于12月運(yùn)價(jià)，目前上半月馬士基、HPL、CMA、ONE均不同程度提漲，大柜報(bào)價(jià)2435-3545美元不等，均價(jià)為3100美元左右，預(yù)計(jì)隨著本周馬士基的開艙，價(jià)格中樞會(huì)逐漸收斂。

更高頻的北方國際集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)TCI日度跟蹤數(shù)據(jù)，上周歐基港20GP和40GP的市場參考價(jià)，20GP由1423.11$/TEU漲至1428.67$/TEU，40GP由2384.56$/FEU漲至2395.67$/FEU，TCI大小柜價(jià)格漲幅有所收窄，20GP環(huán)比上漲0.39%，40GP環(huán)比上漲0.47%。

2、運(yùn)力供給與周轉(zhuǎn)

根據(jù)上海&寧波&青島（AE5/NE4）-歐基港的船期統(tǒng)計(jì)情況來看，11月和12月整體運(yùn)力投放持續(xù)回升，周均計(jì)劃運(yùn)力回到28萬TEU之上。11月上半月周均運(yùn)力投放在26萬TEU，下半月運(yùn)力投放增加，周均計(jì)劃運(yùn)力投放增至30萬TEU左右，且第47周和第48周逐周增加，第48周計(jì)劃運(yùn)力投放增至34萬TEU之上，這也很大程度上增加了下半月船司挺價(jià)壓力，對應(yīng)于馬士基第47周和第48周的低價(jià)開艙，同時(shí)對于船司12月初的漲價(jià)也帶來不小的壓力。12月，目前MSC的SWAN航線無船期，同時(shí)最新OA聯(lián)盟的FAL7航線也在達(dá)飛官網(wǎng)尚未有船期，若假設(shè)這兩條航線均在12月停航，12月周均計(jì)劃運(yùn)力僅小幅增長至28.79萬TEU。從節(jié)奏上來看，12月上半月運(yùn)力投放尚可，周均計(jì)劃運(yùn)力在26萬TEU左右，但下半月運(yùn)力投放增加，第51周和第52周運(yùn)力投放均在33萬TEU之上，運(yùn)力投放相對較為充足，或增加12月下半月船司挺價(jià)壓力，關(guān)注后續(xù)船期變化。

地緣方面，10月巴以停火談判出現(xiàn)顯著進(jìn)展，10月3日美國提出一項(xiàng)旨在結(jié)束加沙戰(zhàn)爭的“20點(diǎn)計(jì)劃”，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9日中午12時(shí)，第一階段加沙停火協(xié)議正式生效，目前雙方已完成在世的被扣押人員的互換，還在進(jìn)行被扣押人員遺體的交付，第二階段停火協(xié)議推動(dòng)緩慢曲折。以色列國防部長卡茨通過社交媒體發(fā)表聲明稱，以色列的政策非常清晰明確，那就是“巴勒斯坦國不會(huì)建立”。同時(shí)他表示，以色列國防軍將駐守赫爾蒙山頂峰及其設(shè)立的安全區(qū)。卡茨還稱，加沙地帶將實(shí)現(xiàn)非軍事化，以軍將繼續(xù)其行動(dòng)，直到徹底拆除最后一座地道。

3、需求方面

歐線需求延續(xù)往年季節(jié)性表現(xiàn)。通常來說，10月至12月期間通常對應(yīng)著運(yùn)價(jià)的上行期，從需求的表現(xiàn)來看，10月起攬貨壓力通常會(huì)有所下降，船司也會(huì)逐漸為年底旺季挺價(jià)蓄力，但10月可能還是對應(yīng)著季節(jié)性的需求淡季，到了11月、12月通常需求會(huì)有所好轉(zhuǎn)。第45周國內(nèi)港口集裝箱吞吐量為680.9萬TEU，環(huán)比上漲0.58%。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，10月份我國出口同比下降1.1%，進(jìn)口同比增長1%，其中對歐盟出口同比增速明顯回落，由9月的14.18%降至0.92%，從出口的季節(jié)性來看，回落程度要高于往年，一定程度上或與10月份中歐貿(mào)易摩擦有所升級有關(guān)。

三、總結(jié)展望

后市來看，由于2026年春節(jié)假期影響，02合約的最后交易日為2026年2月9日，對應(yīng)計(jì)入的交割結(jié)算價(jià)分別是2026年2月9日、2月2日和1月26日，由于尚未計(jì)價(jià)到春節(jié)后的運(yùn)價(jià)情況，02合約估值提升，與12合約價(jià)差收窄至50-100點(diǎn)。目前在馬士基帶頭調(diào)降下，11月下半月挺價(jià)預(yù)期證偽，現(xiàn)貨裝載壓力偏大的OOCL和PA聯(lián)盟基本已跟降，MSC則在最初開艙就偏低，預(yù)計(jì)11月下半月大柜均價(jià)僅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺價(jià)尚未證偽，挺價(jià)落地程度可以重點(diǎn)關(guān)注這周馬士基的開艙情況，由于今年春節(jié)偏晚，12月下半月及1月存在春節(jié)前的搶運(yùn)預(yù)期，整體02合約估值抬升，但船司運(yùn)力調(diào)控有限，02合約預(yù)計(jì)空間有限，關(guān)注后續(xù)挺價(jià)落空后的運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)。

四、其他航運(yùn)數(shù)據(jù)跟蹤

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、貨量表現(xiàn)超預(yù)期；

2、船司運(yùn)力調(diào)控力度超預(yù)期；

3、關(guān)稅政策對海運(yùn)供需的不確定性影響。