前三季計(jì)提減值7565萬(wàn)元，建發(fā)致新“達(dá)摩克里斯之劍”高懸

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳文

醫(yī)療器械流通商上海建發(fā)致新醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“建發(fā)致新”，301584.SZ）高增長(zhǎng)背后潛藏著多重風(fēng)險(xiǎn)。

9月25日，建發(fā)致新成功上市。一個(gè)月后，公司發(fā)布了2025年前三季度營(yíng)收凈利雙增的亮眼“成績(jī)單”。不過(guò)，前三季度公司計(jì)提減值7565.8萬(wàn)元，減少利潤(rùn)總額7565.8萬(wàn)元。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，雖然背靠建發(fā)集團(tuán)，但建發(fā)致新正陷毛利率過(guò)低、凈利率不足2%的困境，同時(shí)負(fù)債率、應(yīng)收賬款、存貨還居高不下，“達(dá)摩克里斯之劍”高懸于建發(fā)致新在頭頂。

01

研發(fā)不足

建發(fā)致新創(chuàng)立于2010年，至2019年期間曾多次更換實(shí)際控制人，在問(wèn)詢過(guò)程中被監(jiān)管層關(guān)注。截至2025年三季度末，公司實(shí)際控制人廈門(mén)市國(guó)資委間接持有建發(fā)致新股份的比例為43.37%，前實(shí)控人劉登紅曾內(nèi)幕交易被罰目前退至為公司第二大股東間接持有34.4%的股份。

作為建發(fā)集團(tuán)旗下醫(yī)療器械供應(yīng)鏈平臺(tái)，建發(fā)致新主要從事醫(yī)療器械直銷(xiāo)及分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，并為醫(yī)院提供醫(yī)用物資集約化運(yùn)營(yíng)(SPD運(yùn)營(yíng)管理&GPO集中供應(yīng))等服務(wù)，與100余家國(guó)內(nèi)外知名醫(yī)療器械生產(chǎn)廠商建立并保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

2022年至2024年，建發(fā)致新?tīng)I(yíng)業(yè)收入從118.8億元增長(zhǎng)至179.2億元，歸母凈利潤(rùn)從1.74億元增長(zhǎng)至2.28億元，扣非凈利潤(rùn)從1.69億元增長(zhǎng)至2.24億元。

2025年9月25日，建發(fā)致新正式在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。10月28日，公司披露三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為148.61億元、2.3億元、2.27億元，同比分別增長(zhǎng)10.18%、45.01%、42.80%。

雖然業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，建發(fā)致新毛利率始終徘徊在低位區(qū)間，2022年至2025年前三季度分別為7.71%、7.86%、7.54%、7.98%，顯著低于行業(yè)可比企業(yè)平均水平。同期，公司凈利率也未曾破2%，2025年前三季度為1.91%。

從費(fèi)用支出上看，建發(fā)致新在銷(xiāo)售花費(fèi)上投入不少。2022年至2025年前三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3.80億元、4.98億元、5.17億元、4.19億元，四年不到合計(jì)約為18.14億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.20%、3.22%、2.88%、2.82%。

然而，建發(fā)致新在研發(fā)上卻顯吝嗇。2022年至2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為1362萬(wàn)元、3187萬(wàn)元、2641萬(wàn)元、1808萬(wàn)元，合計(jì)僅8998萬(wàn)元，不足億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.11%、0.21%、0.15%、0.12%。

綜上來(lái)看，2022年至2025年前三季度期間，建發(fā)致新累計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用為研發(fā)費(fèi)用的約20倍，其中2025年前三季度，銷(xiāo)售費(fèi)用為研發(fā)費(fèi)用的23倍。

02

負(fù)債壓頂

醫(yī)療器械流通行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，作為連接上游醫(yī)療器械制造企業(yè)和下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)配送商，需要大量的資金投入來(lái)維持日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，建發(fā)致新的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高位運(yùn)行。

2022年至2025年前三季度，建發(fā)致新的資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.39%、87.19%、86.45%、83.52%，遠(yuǎn)高于同行均值。

截至2025年三季度末，建發(fā)致新賬上貨幣資金為19.50億元，而短期借款就高達(dá)37.72億元，貨幣資金已難以覆蓋短期借款，存在巨額資金缺口。

現(xiàn)金流方面，2022年至2023年，建發(fā)致新經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流累計(jì)凈流出10億元，不過(guò)2024年轉(zhuǎn)正為1.64億元，2025年前三季度同比增長(zhǎng)104.63%至5058萬(wàn)元。

需要注意的是，建發(fā)致新的應(yīng)收賬款規(guī)模龐大，增加了公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2022年至2025年前三季度，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別達(dá)到52.68億元、60.17億元、64.75億元、80.46億元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)的60%、56%、51.4%、56.7%。

同時(shí)，建發(fā)致新的存貨規(guī)模也在迅速攀升，從2022年的18.41億元暴漲至2024年的34.79億元，2024年末的存貨是2022年的近兩倍；2025年三季度末存貨高達(dá)32.87億元，進(jìn)一步加劇了公司的財(cái)務(wù)壓力。

2025年前三季度，建發(fā)致新計(jì)提信用減值損失及資產(chǎn)減值損失共計(jì)7565.8萬(wàn)元，其中，應(yīng)收賬款壞賬損失合計(jì)金額-3566.55萬(wàn)元，存貨跌價(jià)損失合計(jì)金額-4101.06萬(wàn)元。2025年前三季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備導(dǎo)致公司當(dāng)期利潤(rùn)總額（不包含所得稅影響）減少7565.8萬(wàn)元，歸屬于上市公司所有者權(quán)益（不包含所得稅影響）減少6157.81萬(wàn)元。

資產(chǎn)負(fù)債率高企、應(yīng)收賬款及存貨壓力不小的背景下，建發(fā)致新仍在上市前進(jìn)行了大額分紅，2020年至2022年的現(xiàn)金分紅金額分別為9735.71萬(wàn)元、5819.05萬(wàn)元、7161.90萬(wàn)元，三年累計(jì)分紅超2億元。

要知道2020年至2022年，建發(fā)致新實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別約1.6億元、1.67億元、1.74億元，合計(jì)也才5.01億元，也就是說(shuō)分掉了公司報(bào)告期內(nèi)近一半的歸母凈利潤(rùn)。

在大手筆分紅的同時(shí)，建發(fā)致新還要募資補(bǔ)流。公司IPO募集資金總額為4.45億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額為3.63億元，投向信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、醫(yī)用耗材集約化運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金三個(gè)項(xiàng)目。其中1.8億元用于補(bǔ)流，占募集資金凈額的49.6%。

此外，高管薪酬方面，董事長(zhǎng)余峰，2019年12月至今在建發(fā)致新任董事長(zhǎng)，2024年薪酬189.5萬(wàn)元。總經(jīng)理吳勝勇，2016年8月加入建發(fā)致新，現(xiàn)任董事、總經(jīng)理，2024年薪酬274.7萬(wàn)元。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

|留言轉(zhuǎn)載

|線索爆料

吳經(jīng)理-同微信