奧克斯二次IPO，要突圍、要續(xù)命？

近日，奧克斯空調(diào)二次赴港IPO，這被看作是這家公司長達(dá)八年資本征程的關(guān)鍵一搏。

在白電市場強(qiáng)競爭擠壓下，奧克斯2025年兩次遞表，上市紓困的急迫性正在凸顯：當(dāng)下，奧克斯空調(diào)規(guī)模體量已經(jīng)不足美的、格力十分之一，且負(fù)債不低。值得注意的是，奧克斯創(chuàng)始人家族在IPO前還曾突擊分紅37.9億。

與此同時，昔日靠低價(jià)策略與電商紅利崛起的奧克斯，當(dāng)下也逐漸面臨更多挑戰(zhàn)。目前，奧克斯線上份額遭小米、華凌反超，已經(jīng)跌至第六；線下，公司市占率已經(jīng)不足1%，已經(jīng)有邊緣化傾向。

此外，奧克斯靠海外市場撐起業(yè)務(wù)營收半邊天，可在全球化業(yè)務(wù)進(jìn)展中，貼牌代工模式一時難以擺脫，其ODM業(yè)務(wù)占比超80%，自主品牌僅20%。

當(dāng)空調(diào)市場不可避免地進(jìn)入存量競爭時代，時間會是這家老牌家電企業(yè)的朋友嗎？

一、二次赴港，成色幾何？

成立于上世紀(jì)90年代的奧克斯電氣，初期幾乎憑一己之力，改變了春蘭空調(diào)一家獨(dú)大的局面。可發(fā)展多年后，這家老牌家電企業(yè)市場地位逐漸變得些許邊緣化起來。

早在2015年，奧克斯就曾短暫掛牌新三板，不過僅一年時間就宣告摘牌。經(jīng)過內(nèi)部業(yè)務(wù)整合，隨后奧克斯又籌備A股上市，2023年6月完成上市輔導(dǎo)，但后面不了了之，最終還是決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港。

繼2025年1月向港交所遞表失利后，這也是奧克斯第二次赴港上市嘗試。

盡管，從招股書披露數(shù)據(jù)來看，2022年-2024年奧克斯業(yè)績從195.28億增長至297.59億，復(fù)合年增長率達(dá)23.45%，并且，同期凈利潤復(fù)合年增長率高達(dá)42.07%，營收增長與利潤表現(xiàn)都比較不錯。

可曾處在一線陣營的奧克斯，現(xiàn)在已經(jīng)與行業(yè)頭部拉開了較大差距。

2023年，美的集團(tuán)達(dá)到3720.37億營收、337.20億歸母凈利潤，同年，格力電器2050.18億營收、290.17億歸母凈利潤，奧克斯規(guī)模體量還不足美的、格力的十分之一，已經(jīng)不再是一個量級選手。

據(jù)招股書披露，2022年-2025年，奧克斯資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在80%以上，遠(yuǎn)超美的、格力等龍頭企業(yè)60%左右的負(fù)債率。

造成這樣高負(fù)債原因，與長期低價(jià)策略和激進(jìn)擴(kuò)張密切相關(guān)。

一方面，奧克斯以“價(jià)格屠夫”的低價(jià)形象搶占市場，導(dǎo)致利潤薄弱，現(xiàn)金流長期緊繃。另一方面，這家公司很依賴ODM代工擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)，這決定了，生產(chǎn)交付環(huán)節(jié)就提前需要墊付大量供應(yīng)鏈資金，導(dǎo)致了“低價(jià)賣貨—利潤微薄—債務(wù)攀升”的循環(huán)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年奧克斯負(fù)債總額達(dá)到了192.69億，資產(chǎn)負(fù)債率為84.1%。與2023年的負(fù)債總額148.50億相比，2024年的負(fù)債總額就增加了44.19億，增長比例約為29.7%。

值得注意的是，在奧克斯IPO前夕，創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江家族還“突擊”分紅了37.9億，市場頗有議論。

伴隨奧克斯這些年品牌地位退居二線的，則是該公司與董明珠掌舵的格力電器持續(xù)不斷的“纏斗”紛爭，在商業(yè)與輿論上爆發(fā)了一輪接一輪熱潮。

盡管奧克斯體量不及格力電器，可董明珠一度將之視作一個繞不開的對手，這些年多次向奧克斯發(fā)起猛攻：大戰(zhàn)的序幕最早可以追溯到2013年，董明珠曾公開控訴奧克斯從格力挖墻腳。

隨后兩年間，格力又兩度起訴奧克斯侵犯專利，最后均以格力贏下官司告終。2015年，格力電器一舉獲賠230萬元，而2017年這場官司打了3年，最終也獲賠4000萬元。

截至目前，天眼查數(shù)據(jù)顯示，雙方訴訟糾紛接近100起，其中絕大多數(shù)涉及到專利侵權(quán)。期間，奧克斯也嘗試過反擊，在2018年通過購買東芝壓縮機(jī)專利起訴格力，一度獲賠超2.2億元，但后續(xù)被最高人民法院推翻駁回。

二、Easy money Easy Go

奧克斯的低價(jià)戰(zhàn)略由來已久。

奧克斯在招股書中表示，公司為2023年中國大眾市場家用空調(diào)第一品牌，市場份額為22.1%。不過有分析指出，這一數(shù)據(jù)指的是面向終端消費(fèi)者售價(jià)在2500元以下的空調(diào)市場，并非全價(jià)位空調(diào)市場。

1994年，奧克斯初入空調(diào)行業(yè)，面對巨頭公司的壟斷，創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江打出了“低價(jià)牌”——將新品定價(jià)比進(jìn)口品牌低60%，比國內(nèi)同類產(chǎn)品低30%。這一招在當(dāng)時也很管用，短短五年就讓公司沖到了行業(yè)份額第四。

2002年，奧克斯更是直接公開《空調(diào)成本白皮書》，揭秘空調(diào)成本構(gòu)成，并進(jìn)一步將40多款空調(diào)降價(jià)30%。此舉效果立竿見影，雖然攪亂了行業(yè)定價(jià)規(guī)則，但讓公司銷量從2001年的不足90萬臺，在發(fā)布白皮書的第二年就激增到250萬臺。

嘗到了價(jià)格戰(zhàn)帶來的甜頭，于是從發(fā)家至今，奧克斯一直沿用低價(jià)戰(zhàn)略。在線上平臺的崛起初期，奧克斯也早早嗅到風(fēng)頭，早在2009年便與淘寶達(dá)成合作，成為行業(yè)首家嫁接電商平臺的品牌，并于2010年開設(shè)首家淘寶旗艦店，通過秒殺活動創(chuàng)下1秒售出200套的紀(jì)錄。

高性價(jià)比策略使奧克斯在2012-2018年間線上份額一度達(dá)28%，2018年618大促更是以近30%的銷額份額穩(wěn)居行業(yè)第一。

可時過境遷，當(dāng)越來越多新興品牌，如小米、華凌通過超高性價(jià)比快速占領(lǐng)下沉市場，再加上格力、美的等頭部企業(yè)，近年來也主動降價(jià)，也讓奧克斯的利潤和生存空間，同步受到了擠壓。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，美的系在2025年618期間空調(diào)線上市占率達(dá)23.14%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

而在2025年第3周，小米就以13.42%的市場份額，排在了空調(diào)行業(yè)線上渠道第三位，僅次于美的和格力。華凌依托美的供應(yīng)鏈和技術(shù)背書，在2024年的線上份額也反超奧克斯。

值得注意的是，2024年雙11和2025年618期間，天貓、京東家電TOP5榜單均被海爾、美的、小米、格力等品牌占據(jù)，奧克斯未被提及。2025年第3周，奧克斯以5.02%的市場份額排名第6，線下渠道上，該公司市占率只有0.94%，排名掉出前十。

此外，近年來奧克斯的成本費(fèi)用率一直比較穩(wěn)定，特別是在研發(fā)費(fèi)用率方面，穩(wěn)定在2%左右，三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用不足20億。相較家電三強(qiáng)美的、海爾、格力2024年研發(fā)費(fèi)率4%左右，還有一定差距。

三、貼牌撐起半邊天？

招股書中，奧克斯電氣表示，海外市場將是公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略核心。

最近幾年，奧克斯在海外市場確實(shí)發(fā)展的不錯。2018年，奧克斯開始布局全球化戰(zhàn)略，在日本、泰國相繼成立研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，在馬來西亞、泰國、美國、阿聯(lián)酋、越南、沙特阿拉伯等地區(qū)設(shè)立海外銷售公司，擴(kuò)大了在當(dāng)?shù)氐匿N售，目前其空調(diào)業(yè)務(wù)覆蓋150多個國家和地區(qū)。

現(xiàn)在，海外市場撐起了公司營收半壁江山。招股書顯示，2022年、2023年和2024年前九個月，奧克斯電氣海外業(yè)務(wù)的收入為83.86億、104.12億和11.36億，分別占同期總收入的42.9%、41.9%和45.9%。上市之后，奧克斯可能會向海外市場投入更多資金壯大規(guī)模。

可值得注意的是，奧克斯有將近50%的ODM業(yè)務(wù)主要收入來源于海外市場。2022年、2023年、2024年以及2025年第一季度，奧克斯海外市場的ODM業(yè)務(wù)收入分別為68.81億、85.03億、119.37億、43.74億，占海外總收入的比例超過80%。

這也意味著，奧克斯自主品牌帶來營收不到20%，其余都來自O(shè)DM貼牌業(yè)務(wù)。從這點(diǎn)上說，如何平衡好ODM與自主品牌比例，擺脫代工模式較低的利潤回報(bào)，或許是奧克斯下一步提升海外競爭力的重點(diǎn)工作之一。

視線回到國內(nèi)時，不難發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)空調(diào)市場已經(jīng)進(jìn)入存量競爭時代，不少頭部品牌正通過多元化開辟新的增長點(diǎn)。

比如美的，智能家居業(yè)務(wù)占比66.2%，除了空調(diào)還有冰箱、洗衣機(jī)等業(yè)務(wù)，ToB業(yè)務(wù)集群占比25.67%，包括新能源與工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動化，已形成第二增長曲線。格力雖然空調(diào)依賴度最高，但也在嘗試通過自研芯片布局新能源和智能裝備來拓展邊界。二線品牌中，也有TCL與華為合作開發(fā)AI節(jié)能技術(shù)，強(qiáng)化空調(diào)與AIoT生態(tài)聯(lián)動。

對奧克斯來說，長期依賴低價(jià)策略開拓出的市場，多年來量大管飽，可也逐漸導(dǎo)致了公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一，轉(zhuǎn)型難度已然不小。

目前，奧克斯的核心收入幾乎完全依賴空調(diào)業(yè)務(wù)，尤其是家用空調(diào)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，奧克斯家用空調(diào)總營收占比分別為88.5%、87.3%和87.1%，中央空調(diào)占比僅為9%-11%。

單一品類結(jié)構(gòu)占比過高，往往會讓一家公司更容易受到市場波動。此時，比起沖刺上市，奧克斯更大的命題或許在于當(dāng)業(yè)務(wù)處在深入轉(zhuǎn)型時期，如何去探尋到自己真正的增長點(diǎn)，這也將是白電行業(yè)在持續(xù)價(jià)格中尋找到價(jià)值錨點(diǎn)的必要舉措和關(guān)鍵命題之一。

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