北芯生命持續虧損，難阻大額股份支付，IPO前景難料

文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

3月更新了最新一年財報數據的深圳北芯生命科技股份有限公司（簡稱：北芯生命）擬沖科上市，保薦機構為中金公司。公司擬發行新股不超過9,000萬股（行使超額配售選擇權之前），公開發行股票的比例不低于本次發行后公司總股本的10%。本次發行不存在公司股東公開發售股票的情形。公司可以采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行股票的數量不超過本次發行股票數量的15%。

北芯生命此番擬投入募集資金9.52億元，用于介入類醫療器械產業化基地建設項目，介入類醫療器械研發項目，營銷網絡建設項目和補充流動資金（1億元）。而報告期內，公司實施了大額度的股權激勵從而確認股份支付費用，導致公司累計未彌補虧損增加。

北芯生命股權分散，實控人持股比例較低，存在大額度的股份支付；報告期營收僅超5億元，持續虧損，累計超7億元；研發占比和銷售占比均高位，核心技術人員之一和創始人之一已離職；客戶集中度較高，九成依賴境內經銷。

股權分散，實控人持股比例較低，存在大額度的股份支付

2015年12月11日，宋亮、陳麗麗、硅基仿生、付曉陽出資設立北芯生命有限。截至招股說明書簽署日，本次發行前，公司整體股權結構較為分散，公司實際控制人宋亮的持股比例較低，直接持有公司16.1530%的股份。除自身直接持有公司股份外，宋亮通過擔任公司員工持股平臺北芯共創、北芯橙長及北芯同創的執行事務合伙人控制公司13.4140%的股份，宋亮自身及通過其控制的員工持股平臺合計控制公司29.5670%的股份。北芯生命眾多高管，如董事長宋亮，董事趙瑜，獨立董事劉新，均有中國科學院深圳先進技術研究院的就職過往。

公司第二至第四大股東紅杉智盛、Decheng Insight、國投創合分別持有公司10.1759%、9.6743%及7.1479%的股份。截至招股說明書簽署日，北芯生命無持股比例達到30%的單一股東。

截至招股說明書簽署日，公司共有35名非自然人股東，其中有23名股東屬于私募投資基金。持股比例較高的投資人及其關聯方紅杉智盛、紅杉銘盛、Decheng Insight、德佳誠譽、國投創合、杭州創合、珠海夏爾巴、蘇州夏爾巴已出具關于不謀求公司控制權的承諾。

本次發行前，北芯生命股本中的外資股份占比并不低，其中包括了Decheng Insight占比9.6743%，位于中國香港，QM161占比4.756%，位于中國香港，各方均屬于離岸公司型創投，合起來接近22%。

權衡財經iqhcj注意到，北芯生命2022年-2024年確認的股份支付金額分別為1.495億元、6,185.95萬元、3,937.16萬元。報告期確認大額的股份支付變現為王，而另一邊，北芯生命卻募資1億元用于補流流動資金。而之前2021年7月9日，公司對實控人宋亮實施股權激勵，由宋亮以80,815元的價格認購公司新增的80,815股股份。

報告期各期末，公司交易性金融資產余額分別為3.593億元、7,041.56萬元和8,241.26萬元。公司購買理財產品用于現金管理獲取理財收益，交易性金融資產由短期銀行理財產品構成，可在最短持有期后的工作日申請贖回，不影響公司資金安排和流動性。

報告期內，公司主要通過股權融資及經營活動現金流入獲得現金流，截至2024年12月31日，公司賬面貨幣資金及理財類產品余額在4億元以上。

報告期營收僅超5億元，持續虧損，累計超7億元

北芯生命是一家專注于心血管疾病精準診療創新醫療器械研發、生產和銷售的國家高新技術企業，致力于開發為心血管疾病診療帶來變革的精準解決方案。2022年-2024年，公司營業收入分別為9245.19萬元、1.84億元和3.166億元，凈利潤分別為-3.004億元、-1.552億元和-5373.97萬元。主要原因系報告期內公司主要產品FFR系統、IVUS系統尚處于商業化早期，收入呈現快速增長趨勢但規模較小，尚不足以覆蓋公司日常經營成本及各項費用開支。

不過據企信網，北芯生命2022年和2023年工商年報均有多條變更記錄。如其2023年工商年報顯示，北芯生命的利潤總額從-12,306.96萬元修改為-29,551.87萬元，所有者權益合計從75,570.76萬元修改為80,949.07萬元，營業總收入從18,397.72萬元修改為9,244.93萬元。

北芯生命前期研發活動及市場推廣活動投入較大，報告期內，公司歸屬母公司普通股股東的凈利潤分別為-2.9億元、-1.398億元和-4,359.62萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-1.79億元、-1.638億元和-6,294.10萬元。截至2024年12月31日，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損，公司合并層面累計的未彌補虧損為-7.36億元，因而公司在未來一定時期內可能無法進行現金分紅。

截至招股說明書簽署日，北芯生命已獲批及在研心血管介入醫療器械產品共有17個，覆蓋IVUS系統、FFR系統、血管通路產品、沖擊波球囊治療系統和電生理解決方案五大產品類別。公司累計向市場推出9個產品，在研產品共有8個，覆蓋IVUS系統、FFR系統、血管通路產品、沖擊波球囊治療系統及電生理解決方案五大產品類別。

報告期內，公司共有FFR系統、IVUS系統、單腔微導管、雙腔微導管及延長導管等9款產品獲批上市，主營業務收入均來源于以上產品。2022年，公司主營業務收入主要來源于核心產品FFR系統中的FFR壓力微導管，而核心產品IVUS系統、單腔微導管、雙腔微導管于2022年剛剛啟動商業化，延長導管于2023年完成注冊獲批并進入商業化，尚在進行市場準入全面推進階段，收入貢獻未能完全體現。2023年至2024年，隨新上市產品商業化進程的不斷推進以及公司市場推廣活動的開展，核心產品IVUS系統的銷售收入大幅上升。公司的主營業務收入及商業模式以銷售一次性使用耗材為主。

截至招股說明書簽署日，北芯生命FFR系統共完成了2項注冊臨床試驗，1項上市后臨床試驗正在進行中。

北芯生命核心產品IVUS系統為首個國內獲批上市的自主創新60MHz高清高速國產IVUS產品，會遇到來自競爭對手同類IVUS產品和其他腔內影像學技術（如OCT、IVUS+OCT）的直接競爭。截至招股說明書簽署日，波士頓科學和飛利浦的IVUS產品已在市場銷售多年且市場接受度較高，國產廠家恒宇醫療、開立醫療、全景恒升、遠大醫藥和博動醫療等的IVUS、IVUS+OCT及OCT產品均已陸續獲批上市。在公司IVUS系統市場推廣及國產替代的過程中，將面臨來自競爭對手的市場競爭、其他技術競爭，公司可能存在由于成本優勢沒有快速體現、價格不具備優勢、技術未能迭代更新、市場推廣進度不達預期的風險。

北芯生命上市后仍可能保持金額較大的研發費用、銷售費用和管理費用，以保持和繼續提升公司的各項核心競爭力。如果公司未來銷售收入未能按計劃增長或未能在有效的集中帶量采購過程中實現積極的應對策略，可能導致收入及毛利出現大幅波動，收入不足以覆蓋公司日常經營成本及各項費用開支，公司未盈利且營業收入低于一億元的狀態可能持續存在或累計未彌補虧損持續擴大，進而可能觸發《科創板上市規則》規定的財務類強制退市條件的風險。報告期各期，公司主營業務毛利率分別為63.50%、65.02%和63.32%。

研發占比和銷售占比均高位，核心技術人員之一和創始人之一已離職

截至2024年12月31日，北芯生命擁有研發人員109人，占公司員工總數比例為19.75%，其中博士或碩士學歷的人員占研發人員總數超過40%。公司報告期內研發投入累計達到約3.89億元。

據招股書顯示，北芯生命曾給予員工股權激勵，不過從股權激勵份額的回購上看，公司離職員工不少。比如2023年6月至2023年9月22日期間因離職而不再滿足服務期要求的激勵對象李臻、何娜，比如2023年9月至2024年6月18日期間因離職而不再滿足服務期要求的林日泉等12名激勵對象，還有2024年6月至2024年12月16日因離職而不再滿足服務期要求的激勵對象李恒偉、羅斌，以及2024年12月至2025年2月因離職而不再滿足服務期要求的激勵對象李小榮、陳績、蒙嘉利。

其中李恒偉還是2023年2月到2024年8月公司宋亮、李林、張鵬濤、李恒偉四個核心技術人員之一。李恒偉2017年6月加入北芯生命，2022年1月至2024年8月擔任研發總監，是北芯生命功能學產品線研發負責人。

此外，公司的創始股東之一陳麗麗，公司初創之時即持股為10%。2021年4月陳麗麗以3,200.00萬元轉讓其持有的3.3534萬出資額，實現套利。陳麗麗在北芯生命曾任董事、副總經理，并曾在2019年11月與實控人宋亮簽訂《一致行動協議》，在2022年11月解除；與李恒偉一樣，其為公司核心產品FFR系統的研發者。

報告期各期，北芯生命銷售費用分別為7,588.23萬元、1.03億元和1.096億元，占營業收入的比例分別為82.08%、55.98%和34.61%。與可比同行的23.25%-26.04%相比，公司的銷售占比要遠遠超過同行均值。

2022年及2023年，公北芯生命銷售費用率均高于同行業可比上市公司平均水平，主要原因系：公司處于商業化初期，收入主要來自于FFR壓力微導管和IVUS成像導管，銷售收入整體規模仍較小但增速較高，據此計算的銷售費用率較高但呈逐年遞減態勢；公司產品于報告期內陸續上市，核心產品系國產首創且所處精準PCI市場在我國滲透率較低，需要充分組織市場教育及學術推廣活動，并完成營銷體系、銷售團隊建設，使得銷售費用增長較快，銷售費用率較高。

客戶集中度較高，九成依賴境內經銷

報告期內，北芯生命處于產品商業化初期，客戶主要為境內和境外經銷商。公司通過與經銷商簽訂經銷協議、訂單合同、誠信承諾函、授權書等方式確立經銷合作事項。且報告期內由于公司授權單個經銷商區域相對較大，因此客戶集中度相對較高，2022年-2024年，公司向前五大客戶銷售取得的收入在公司主營業務收入中的占比分別為82.06%、62.28%和74.21%。

公司主要采用經銷模式進行銷售。報告期各期，公司來自境內經銷模式的主營業務收入占比分別為92.31%、90.40%和86.46%。

2023年起，北芯生命對經銷商層級進行扁平化調整，減少大區經銷商層級，將產品主要直接銷售至一級經銷商；此外，參照同行業公司的銷售模式，引入平臺經銷模式（嘉事唯眾、國藥菱商），依托平臺經銷商開展更精細化的渠道管理，嘉事唯眾、國藥菱商、南寧一見喜、浙江弘韻、廣州美江成為2023年度前五大客戶，原大區經銷商廣東海王、江蘇大群、安順利和不再成為前五大客戶。自2024年起，國藥菱商終止與公司平臺經銷的合作關系。同時，Biosensors Interventional Technologies Pte Ltd、西安國健科態醫療技術有限公司向公司采購金額持續增長，成為公司2024年前五大客戶。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。