每8件羽絨服有1件用其絨！羽絨材料隱形冠軍古麒絨材叩響深主板

在安徽蕪湖南陵縣，深耕羽絨加工行業(yè)二十余載的安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡稱“古麒絨材”或“公司”），以12.08元/股的發(fā)行價叩響了深交所主板大門。

作為羽絨行業(yè)龍頭與“綠色制造”標(biāo)桿，古麒絨材憑借多維優(yōu)勢，實現(xiàn)了高速發(fā)展，2020-2024年，公司營收復(fù)合增長率達(dá)21.44%，扣非歸母凈利潤復(fù)合增長率達(dá)33.61%。

經(jīng)營層面，古麒絨材精準(zhǔn)定位中高端市場，與海瀾之家、波司登等頭部品牌建立深度合作關(guān)系，不僅實現(xiàn)穩(wěn)定供貨，還達(dá)成檢測結(jié)果互認(rèn)、共同制定企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

綠色發(fā)展方面，古麒絨材作為國家級“綠色工廠”，建成日運行萬噸級中水回用系統(tǒng)，實現(xiàn)羽絨羽毛無害化、資源化利用，入選“全國環(huán)保設(shè)施開放單位”，為行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供示范樣本。

技術(shù)研發(fā)方面，公司擁有中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）認(rèn)證檢測中心（行業(yè)僅3家擁有），持有14項發(fā)明專利，主導(dǎo)多項國家標(biāo)準(zhǔn)制定。公司產(chǎn)品蓬松度超28cm、清潔度超1000mm，遠(yuǎn)超國標(biāo)要求，滿足客戶對高端產(chǎn)品的定制需求。

當(dāng)下，“品質(zhì)升級、綠色轉(zhuǎn)型、品牌集中”成為中國羽絨行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)，驅(qū)動行業(yè)不斷向高品質(zhì)邁進(jìn)。在這樣的大背景下，本次IPO，古麒絨材將募集資金重點投向“年產(chǎn)2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）”和“技術(shù)與研發(fā)中心升級項目”，旨在擴(kuò)大高規(guī)格羽絨產(chǎn)能，強(qiáng)化研發(fā)檢測實力，鞏固其行業(yè)領(lǐng)先地位。

從地方羽絨加工廠到登陸資本市場的行業(yè)領(lǐng)軍者，古麒絨材的發(fā)展歷程，正是中國傳統(tǒng)制造業(yè)向“綠色化、高端化、標(biāo)準(zhǔn)化”轉(zhuǎn)型升級的生動縮影。

本文將深入解析古麒絨材的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式，并從公司所處行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、競爭格局，以及公司的核心競爭力等維度探尋其業(yè)績成長軌跡和未來的成長潛力。

一、業(yè)務(wù)情況

公司是一家羽絨精細(xì)加工企業(yè)，主要產(chǎn)品是鵝絨和鴨絨，用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。

公司產(chǎn)品按品種和顏色分類，可細(xì)分為白鵝絨、灰鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨等，產(chǎn)品作為保暖的填充物，放在羽絨服、羽絨被、羽絨睡袋、床墊、抱枕等之中。

從收入構(gòu)成來看，白鴨絨、白鵝絨收入占比最大，分別是45.98%和32.68%，其次是灰鴨絨占比16.39%，灰鵝絨占比最低，為4.96%。

資料來源：公司招股書

羽絨制品行業(yè)的企業(yè)分兩類，第一類企業(yè)主要做前半段的粗加工，把原毛從鵝、鴨身上取下后去除雜質(zhì)和異味，粗洗形成原料絨，但這種原料絨不能用來做衣服，還需要精細(xì)化加工。

第二類企業(yè)主要負(fù)責(zé)后半段的精加工，工藝更為復(fù)雜。由于產(chǎn)品直接用于服裝并與人體接觸，因此對羽絨的品質(zhì)指標(biāo)有多項要求。對羽絨精細(xì)處理的關(guān)鍵在于控制洗滌次數(shù)和洗滌方式，確保絨子含量、蓬松度、清潔度、耗氧量、殘脂率、APEO含量等指標(biāo)符合國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和客戶的特定要求。

公司屬于第二類企業(yè)，專注于高規(guī)格羽絨材料的精深加工，聚焦中高端市場，采購原料絨，進(jìn)行更精細(xì)的水洗、脫水、烘干、分毛形成半成品，再經(jīng)過拼堆形成羽絨，最終賣給羽絨制品生產(chǎn)的客戶。

公司的下游主要是服裝品牌廠，如海瀾之家、森馬服飾及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活、際華集團(tuán)、波司登、太平鳥、鴨鴨股份等，公司為其供貨優(yōu)質(zhì)羽絨產(chǎn)品。

二、業(yè)績情況

2020-2024年期間營業(yè)收入逐年提高，增長十分穩(wěn)健，期間年復(fù)合增長率達(dá)21.44%。

2020-2024年扣非歸母凈利潤也是逐年提高，期間年復(fù)合增長率達(dá)33.61%。

再看看毛利率水平，呈震蕩上行態(tài)勢，2024年毛利率創(chuàng)新高，提升至25.78%，比2020年18.61%提升了7個百分點。

從財務(wù)指標(biāo)來看，近幾年公司實現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展，這個增長成績是非常亮眼的。推動公司業(yè)績逐步擴(kuò)張的主要原因包括：

（1）各項產(chǎn)品均實現(xiàn)了收入增長，主要得益于單價的大幅上漲。背后的推動因素是行業(yè)供需情況逐漸趨緊，同時，自2023年11月起實施的羽絨寢具新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也提升了產(chǎn)品的品質(zhì)要求，進(jìn)一步促使羽絨產(chǎn)品的單價上升。

（2）華東地區(qū)曾是公司的主要銷售區(qū)域，2022年非華東地區(qū)收入占比僅有13.41%。隨著公司不斷加大在其他區(qū)域的市場拓展力度以及新客戶的開發(fā)，2024年非華東地區(qū)的收入占比迅速提升至25.86%，顯示出公司在區(qū)域布局優(yōu)化方面取得了積極進(jìn)展。

（3）受行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升的影響，公司出貨產(chǎn)品的品質(zhì)相應(yīng)提高，帶動了產(chǎn)品單價和附加值的上升，從而推動公司毛利率持續(xù)增長。

可見，公司多年業(yè)績持續(xù)增長與行業(yè)及自身產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不斷提升的趨勢相契合，增長動因具備一定的持續(xù)性。

再來看2025年Q1的業(yè)績，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19,316.12萬元，同比增長18.53%；扣非歸母凈利潤為3,774.16萬元，同比增長17.73%，繼續(xù)保持穩(wěn)健且亮眼的增長勢頭。

而招股書中也對2025H1的業(yè)績做了預(yù)計，增長態(tài)勢仍將保持。

資料來源：公司招股書

三、主要關(guān)注點

1、羽絨服裝市場：規(guī)模與消費同步升級

近年來，中國羽絨服裝市場呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。2016-2022年間，市場規(guī)模以年均復(fù)合增長率12.73%穩(wěn)步增長，至2022年零售額突破1,692億元。值得注意的是，2018年中國羽絨服普及率仍不足10%，顯著低于歐美及日本等發(fā)達(dá)國家30%以上的水平，未來的市場潛力還很大。

從產(chǎn)業(yè)格局看，國產(chǎn)品牌集中度持續(xù)提升，波司登、海瀾之家等頭部企業(yè)憑借品牌影響力與產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢，合計占據(jù)40%-50%的市場份額。這些企業(yè)通過強(qiáng)化產(chǎn)品品質(zhì)與差異化定位，有效提升了消費者對羽絨服的認(rèn)知度和接受度。

另一方面，消費升級趨勢顯著，全國重點零售企業(yè)羽絨服平均單價自2013年的489元升至2020年的656元。單價上漲不僅反映了消費層級的提升，更進(jìn)一步撬動了市場擴(kuò)容，形成規(guī)模增長與消費升級的良性循環(huán)。

2、羽絨寢具市場：低滲透率下的增長潛力

羽絨產(chǎn)品具有“輕、柔、暖”的特點，但價格較貴。隨著人們生活水平的提高，羽絨制品滲透率持續(xù)提升，市場規(guī)模也逐漸擴(kuò)大。

羽絨寢具市場當(dāng)前開發(fā)程度有限，滲透率僅5%，與發(fā)達(dá)國家存在明顯差距。數(shù)據(jù)顯示，中國被芯類產(chǎn)品年產(chǎn)能約15億條，內(nèi)銷規(guī)模達(dá)10億條，但其中羽絨填充量僅10萬噸，在總填充纖維260萬噸中占比相對較低。

羽絨填充雖價格高于部分填充物，卻具備“輕、柔、暖”的特性，同時還兼具天然環(huán)保、經(jīng)久耐用等優(yōu)勢，能夠為用戶提供出色的保暖效果與舒適體驗。隨著羽絨行業(yè)供應(yīng)鏈不斷完善、市場認(rèn)知度逐步提升，疊加消費升級趨勢，未來羽絨填充存在替代其他品類填充物的潛力。

3、戶外運動和軍需市場等新興領(lǐng)域帶來市場增量，公司已深度參與軍需羽絨換裝供應(yīng)鏈

在冬奧會相關(guān)政策推動下，中國冰雪產(chǎn)業(yè)設(shè)定了到2027年規(guī)模達(dá)1.2萬億元的目標(biāo)，高寒裝備對功能性羽絨的需求大幅增加。

另外，2021年12月，國防部表示，全軍逐步換發(fā)21式新版作訓(xùn)服及作業(yè)服，首次在軍需被裝領(lǐng)域引入功能性羽絨材料（如拒水羽絨），以提升極端環(huán)境下的作戰(zhàn)安全性與舒適性。

值得一提的是，公司具備代表性的拒水羽絨產(chǎn)品在水中震蕩測試超過300分鐘仍處于漂浮狀態(tài)，支持了軍隊換裝需要，且公司已進(jìn)入際華集團(tuán)、華紡股份、江蘇卡思迪萊、邦威防護(hù)等軍需被裝制造商供應(yīng)鏈。

得益于軍需領(lǐng)域需求抬升，公司抗水羽絨產(chǎn)品銷售額由2022年的不足3,000萬元提升至2024年的5,000萬元以上，實現(xiàn)了平穩(wěn)增長。

4、公司位于安徽省，該地區(qū)上游水禽養(yǎng)殖資源豐富，具備區(qū)位優(yōu)勢

羽絨羽毛加工行業(yè)呈現(xiàn)“大市場、小企業(yè)”的分散化格局，國內(nèi)企業(yè)超千家，但規(guī)模以上企業(yè)僅百余家。行業(yè)高度依賴上游水禽養(yǎng)殖資源，具有明顯的地域聚集性特征，行業(yè)規(guī)模以上的企業(yè)主要集中在全國幾大原毛產(chǎn)區(qū)及周邊地區(qū)。

公司位于安徽省，根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年安徽省羽絨羽毛出口量位居全國第二，安徽產(chǎn)區(qū)被中國羽絨工業(yè)協(xié)會認(rèn)定為國內(nèi)羽絨產(chǎn)業(yè)核心集群之一，具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈和區(qū)位優(yōu)勢。

5、公司羽絨服供應(yīng)量市占率達(dá)12%，規(guī)模居行業(yè)前列

公司市場份額領(lǐng)先，規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。從規(guī)模來看，2022年公司向羽絨服裝客戶供貨量約占羽絨服裝理論市場用量的12%，市場份額居行業(yè)前列。

6、公司產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)遠(yuǎn)超國標(biāo)，并憑借多重優(yōu)勢進(jìn)入羽絨服裝、羽絨寢具領(lǐng)域頭部企業(yè)的供應(yīng)鏈

羽絨材料占羽絨服成本的45%，是主要成本構(gòu)成。由于需與人體皮膚長期接觸，下游客戶對品質(zhì)要求嚴(yán)苛，對供應(yīng)商選擇尤為審慎。

公司已覆蓋下游服裝、寢具、軍需被裝等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，客戶競爭力顯著：

資料來源：公司招股書

公司在羽絨加工行業(yè)綜合競爭力較強(qiáng)：

（1）具備標(biāo)準(zhǔn)制定能力：公司是唯一一家參與了《羽絨服裝》新國家標(biāo)準(zhǔn)制定的羽絨羽毛生產(chǎn)加工企業(yè)。

（2）具備CNAS檢測能力：作為行業(yè)內(nèi)僅3家獲得CNAS認(rèn)證的企業(yè)之一，公司檢測能力為產(chǎn)品品控與工藝優(yōu)化提供了重要支持。

（3）在關(guān)鍵指標(biāo)上，公司產(chǎn)品參數(shù)超出國家標(biāo)準(zhǔn)：

資料來源：公司招股書

（4）環(huán)保能力契合國家政策導(dǎo)向與客戶ESG價值評定標(biāo)準(zhǔn)

在羽絨加工行業(yè)，環(huán)保能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心之一，也是下游客戶進(jìn)行供應(yīng)商評定的重要考量因素。

公司建成日處理萬噸級的中水回用循環(huán)系統(tǒng)，將生產(chǎn)廢水經(jīng)自建系統(tǒng)處理達(dá)標(biāo)后循環(huán)利用，既符合國家環(huán)保政策要求，也滿足下游客戶對供應(yīng)商ESG表現(xiàn)的評定標(biāo)準(zhǔn)，有助于鞏固與客戶的長期合作關(guān)系。

7、現(xiàn)有產(chǎn)能利用率已超90%，借募投項目擴(kuò)充87%產(chǎn)能以謀求更長遠(yuǎn)的發(fā)展

由于下游采購?fù)ⅲ粳F(xiàn)有產(chǎn)能利用率不斷提升，現(xiàn)有羽絨產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模瓶頸已經(jīng)限制了自身的進(jìn)一步發(fā)展。

資料來源：公司招股書

本次IPO募投項目中公司做了擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃——年產(chǎn)2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期），該一期項目總投資28,164.88萬元，建設(shè)期為2年。

一期項目建成后預(yù)計形成2,000噸各類優(yōu)質(zhì)羽絨羽毛產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，相較于現(xiàn)有2,288噸產(chǎn)能提升了87%。以近幾年公司業(yè)績增長成績和行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢來看，預(yù)計該新增產(chǎn)能具有不錯的市場消化基礎(chǔ)，有望成為推動公司業(yè)績進(jìn)一步提升的關(guān)鍵動力。