負債率上升生產基地多次延期，妙可藍多降本增利催生“紙面繁榮”

文|新消費財研社

一根看似微不足道的奶酪棒，卻成就了一家年利潤超億元的乳制品行業巨頭。近日，“奶酪第一股”妙可藍多（600882.SH）近日發布2024年度財報，用一份“減收增利”的成績單，擺脫了此前兩年凈利潤連續下滑的業績頹勢。

財報顯示，2024年妙可藍多的營收達到48.44億元，同比下滑8.99%，歸屬于上市公司股東的凈利潤卻實現了89.16%的增長，達到1.14億元；扣除非經常性損益后，歸屬于上市公司股東的凈利潤也大幅增長了554.27%，達到4691.93萬元。

圖片來源：妙可藍多財報截圖

從歷史數據來看，雖然2024年公司整體利潤水平較之前年份有所提升，但仍未達到2021年的歷史最高利潤水平1.54億元。在2022-2023年，妙可藍多利潤數據連續下滑，2023年凈利潤更是大幅降至6006萬元。

妙可藍多稱，2024年營收同比的下滑是由于戰略性收縮貿易業務，利潤的上升則是因為主要原材料成本較上年同期下降，同時公司推進了各項降本增效的措施。

第四季度由盈轉虧敲警鐘

降本增效催生“紙面繁榮”？

在妙可藍多的財報中，不難發現其2024年營收下跌的同時利潤激增的真相。公司2024年“減收增利”有三個主要原因：

第一是原材料成本下行。國際乳制品價格回落帶動生產成本下降，奶酪業務毛利率同比提升0.61個百分點至35.04%；

第二是費用收縮策略。2024年公司銷售費用同比下降9.49%，減少0.97億元至9.22億元，其中廣告促銷費縮減6600萬元；研發費用縮減10.25%，減少0.05億元，通過“節流”直接推高利潤。

圖片來源：妙可藍多財報截圖

第三則是與蒙牛奶酪并表。2024年7月，妙可藍多完成對蒙牛奶酪100%股權的收購，貢獻了約840萬元凈利潤。不過，該業務毛利率僅6.91%，同時蒙牛奶酪業務的虧損表現，也在一定程度上拖累了妙可藍多整體盈利能力。

與此同時，供應商的更迭也幫助妙可藍多實現了成本節約。其中，前五大供應商中出現了一位新成員，主要負責原輔料和代工產品的采購，采購金額達到了約1.75億元，占年度總采購額的5.83%。妙可藍多指出，選擇這位新增供應商主要是出于戰略考慮，即逐步用國產原輔材料替代進口產品，以實現公司降本增效的目標。不過，管理費用因股權激勵費用調整同比激增45.01%。

可以看到，成本和費用的壓縮以及并表紅利，成為妙可藍多去年營收下滑同時利潤激增的主要原因。而2024年四季度業績“暴雷”，也讓業內對其盈利增長的持續性產生質疑。

2024年第四季度，妙可藍多單季營收同比下滑7.80%，凈利潤也同比出現了近四成的下滑，且扣非后的凈利潤虧損超過了1500萬元。這也反映出終端對其產品需求疲軟，奶酪棒等主力產品增長動能不足。

受收入構成看，妙可藍多2024年奶酪業務收入37.5億元，營收占比達到80.12%，在整體毛利水平中占比達到96.8%，是公司營收和毛利來源的絕對主力。貿易業務2023年毛利虧損后，自2024年進行戰略性收縮，營收下降至5.3億元，毛利為1462億元；液態奶業務營收約為4億元。

更值得警惕的是，2024年妙可藍多資產負債率從37.03%升至42.89%，有息負債達20.43億元，同比增加39.04%，流動負債也增長19.7%至21.47億元。貨幣資金同比下降53.88%至11.05億元，且應收賬款占凈利潤比例達113.58%，加劇流動性壓力。

奶酪賣不動？

負債率攀升，生產基地建設多次延期

根據馬上贏線下零售監測網絡數據顯示，奶酪在乳制品類目中的市場份額占比從2022年1月的最高點5.92%，一路滑落至2024年第一季度的3.5%左右，下滑幅度約為40%。

下游消費需求不足，加之百福吉、奶酪博士、伊利、君樂寶等中外品牌加大奶酪市場布局力度。雖然妙可藍多在奶酪市場中依然以37%的市場份額穩首位，但這些品牌對市占率形成一定擠壓，也在一定程度上對妙可藍多產生了影響。

新消費財研社關注到，雖然2024年妙可藍多經營活動現金流凈額5.31億元，同比翻倍，但短期借款增至12.35億元，資產負債率攀升至57.3%。在建工程從2.69億元銳減至1.54億元。上海金山、吉林等生產基地建設放緩，原計劃2025年投產的智能工廠恐將延期。

2024年12月，妙可藍多發布公告稱，決定對“上海特色奶酪智能化生產加工項目”“長春特色乳品綜合加工基地項目”“吉林原制奶酪加工建設項目”三個募投項目進行延期處理，延期后達到預定可使用狀態時間為2026年12月。其中，上海和吉林項目原定于今年12月投入使用，長春項目擬定2025年12月投入使用。

據公告，上述三個募投項目總投資金額為29.46億元，擬使用募集資金金額為27.4億元。這些募集資金來源于蒙牛乳業。

而這已并非這三個項目首度延期。妙可藍多早在2023年3月和12月酒針對以上三個項目分別發布過延期公告。截至去年年底，上海項目已延期三次，長春和吉林項目均延期兩次。

項目多次延期的根本原因是下游消費需求不足。當下，無論是整個奶酪品類還是妙可藍多公司，均面臨市場份額和銷售額持續縮水的壓力。

雖然妙可藍多積極嘗試推出新產品，如奶酪小粒、鱈魚奶酪條等，以拓展成人休閑零食領域。然而，公司在財報中也坦承面臨“市場風險”壓力，并特別提示乳制品產業升級不及預期可能延緩奶酪發展。實際上，公司的核心產品奶酪棒收入增長緩慢，在2024年同比僅實現了3.19%的微增。此外，餐飲工業系列雖然增長了14.03%，但毛利率卻不足19%，顯示出業務結構優化的緊迫性。

值得注意的是，2024年妙可藍多還陷入“反式脂肪酸”的爭議之中，當時相關話題閱讀量超千萬，引發了眾多消費者對于兒童群體健康風險的擔憂。雖然公司堅稱產品“符合國家標準”，但也并未直接解釋成分來源，澄清后依然未能全然打消消費者疑慮。

妙可藍多也在財報中坦言存在食品質量安全事件的風險。黑貓投訴平臺上，也確實存在多起關于產品異物、變質以及疑似買到假貨的消費者投訴信息，其中關于產品“變質”“異物”相關投訴達到數百條，這些均指向妙可藍多生產環節衛生管控缺失。

對此有業內人士認為，妙可藍多的食安危機本質是“重營銷輕品控”的結果。短期利潤修復難以掩蓋品牌價值損耗，若不能從根本上重塑品控體系，其“奶酪第一股”地位或難以長期保持。在行業滲透率增長停滯、競爭白熱化的背景下，妙可藍多亟需從“流量驅動”轉向“質量驅動”。

公司治理陰霾未散

投資者再提柴琇“歷史污點”

在市場爭奪戰與產能布局的博弈之外，妙可藍多內部治理隱憂仍未消散。當激進的業績對賭機制遭遇管理層的歷史污點，妙可藍多的組織韌性再一次遭受資本市場的雙重拷問。

新消費財研社關注到，近期有投資者通過互動平臺向妙可藍多董秘提問：“公司近年屢次因信披違規、財務造假等問題被監管處罰，實控人柴琇女士此前更被曝挪用資金為家族企業紓困，如今管理層是否已整改規范？”這一問詢再度引發市場對妙可藍多公司治理問題的關注。

公開資料顯示，柴琇在乳品行業耕耘多年，妙可藍多就是由她一手打造。她深諳資本運作，2016年通過借殼上市讓妙可藍多成為“A股奶酪第一股”。

不過，這位被業內成為“資本玩家”的女老板，一直沉迷于資本運作，也引來市場頗多爭議。從業績預告重大遺漏遭上交所通報批評，到2018年因違規理財、關聯借款未披露被上海證監局警示，再到2019年聯合財務總監挪用上市公司2.4億元資金為配偶崔民東、女兒崔薪瞳控股企業還債，導致公司三個季度財報虛假記載。

盡管柴琇于2020年4月辭去總經理職務并歸還資金，但上交所對其資金占用問題的調查至今未完結。去年三季度末，柴琇再次擔任妙可藍多總經理。在2024年財報中，柴琇的最新任職為公司“副董事長、總經理”。

值得注意的是，柴琇及其一致行動人東秀商貿共同持有妙可藍多15.89%的股份（總計8138.36萬股）。截至最新報告期，其持股中7610萬股被質押，3632股被凍結，另有80.97萬股處于司法標記狀態。

而蒙牛2020年入股消息曾推動公司股價暴漲，使柴琇身家短期增長超22億元，其2021年薪酬更飆升至690.1萬元，遠遠高于行業均值，此后三年連續降至486.6萬元（2024年）。

在發布年報的同時，妙可藍多還公布了其2025年的員工持股計劃。該計劃籌集資金總額上限為7920萬元，參與對象包括公司（包括子公司）的董事、監事、高級管理層以及核心骨干，初步確定參與人數不超過209人。

員工持股計劃將以9.90元/股的價格購買回購的股份，這一價格約為當前市場價的50%。公司表示，這一定價旨在有效穩定現有的人才隊伍，并吸引外部優秀人才，增強公司核心團隊對公司中長期發展的責任感和使命感。

然而，妙可藍多這份員工持股計劃的考核標準卻顯得相當嚴格。公司要求2025年的營業收入至少達到56億元，觸發條件為不低于50.40億元；凈利潤目標則是不低于2.10億元，觸發條件為不低于1.89億元。

而根據妙可藍多近三年的財務數據，公司的營業收入均未達到50億元，凈利潤則一直在1億元上下波動。具體到2024年，前三季度公司實現收入35.94億元，歸母凈利潤僅為8504萬元。對此，有業內人士認為，上述考核標準對于妙可藍多來說是一個不小的挑戰。

從財務數據的表象狂歡到治理結構的深層病灶，妙可藍多的復興之路始終籠罩著矛盾的陰云。當資本市場的信任危機與業務轉型的陣痛疊加，這家曾經的奶酪明星究竟是在重構護城河，還是在透支未來？

伴隨著縮產、控費等動作，背負蒙牛希望的妙可藍多能否在寒冬的環境下重新煥發生機，仍有待觀望。期待這個曾經首屈一指的奶酪行業品牌，能夠早日扭轉局勢，迎來柳暗花明。