北京
作者｜周淼
主編｜趙妍
來源｜星火Ember
沖刺港股的望圓科技，號稱“全球最大無纜泳池清潔機器人供應商”。
招股書上，一家叫做灼識咨詢的公司給它貼滿了標簽：全球出貨量前三、中國第一、無纜泳池機器人開創者，產品賣進60個國家。
就在幾年前，這家公司也曾試圖在A股上市，但最終還是撤回了申請。
如今，望圓科技準備好了嗎？
從ODM到“亞馬遜賣家”：轉型很猛但有點偏科
話說，國內泳池清潔機器人市場起步晚，望圓科技早年就是個ODM廠，直到2023年，它突然轉去做自己的品牌：2025年，自主品牌收入占比已超過80%。
而自主品牌里，超過65%來自線上：其中在2025年，來自亞馬遜平臺的收入達4.04億元，占線上收入比例超75%，占總營收近50%——幾乎扛半壁江山。
為此，望圓科技也是下了血本。2022年至2025年，望圓的銷售費用從1948萬左右翻到了3個億，但公司的凈利率則自30%降至12.4%。
望圓科技自己也說，由于在亞馬遜等電商平臺打廣告，公司的銷售及營銷開支大幅增加。
可要知道的是，在泳池機器人這個賽道，線上熱鬧不等于贏了。
泳池機器人不是普通小家電，而是典型的季節性產品。如果錯過了一個季度的鋪貨窗口，就相當于于浪費了整整一年的銷售周期。
因此業內有個共識：渠道本身就是最核心的競爭壁壘。
在望圓科技的招股書中，泳池機器人渠道分為兩塊：一類是專業渠道，包括泳池專賣店、泳池建造商、服務商，另一類是大眾渠道，也就是面向散客的零售連鎖。
而在承載了望圓科技近90%營收的歐美國家，專業渠道才是主陣地。有研報曾給出口徑：零售店/線下細分市場到2026年可能仍占約79%的份額量級；
不過，全球這個賽道長期被以色列（Zodiac/Polaris系）、西班牙等外資巨頭把著，它們的核心優勢便是先發的線下渠道網絡。
對此，業內也給出了說法：國內泳池機器人出海玩家的線下渠道，尤其是泳池專賣店，進入壁壘較高，一旦拿下，就相當于建起了自己的護城河。
來看看望圓的對手在干嘛：
Aiper（元鼎智能）：已進入Home Depot、Lowe's、Walmart、Costco等7000多家歐美線下主流實體店；
星邁創新：產品進了北美數千家實體零售店，鋪設近2000個代理點；
菲亞蘭德（同樣沖港股IPO）：招股書顯示它主要靠線下賣自有品牌，直到2025年才補線上。
一般來說，這個賽道的玩家都是先靠線上渠道打天下，再借線上流量反哺線下。
望圓呢？
其實也并非完全躺平。它自己的說法是，重點拓展專業零售連鎖/購物中心/超市。
但落到數字——2025年自主品牌線下收入占比尚不及兩成，而線下拓展的具體門店數、退貨率等關鍵指標，招股書也干脆沒披露。
估值縮水：從高光到白送股份補償
你可能不知道的是，望圓科技還是家“母子店”。
望圓科技前身于2005年設立，由付桂蘭——董事長兼首席執行官，70歲女創始人，與其子余淺——副董事長兼產品總監控制。
兩人通過直接持股加天津竹輝、天津望圓等多層平臺，合計控制股東會71.58%的投票權。
2021年，望圓開始謀劃A股IPO。我們翻閱招股書估算得知：公司在當年引入外部投資者增資入股時，每股的轉讓價格約為52.92元。
但到了2025年，畫風突變：當年4月，原始股東天津竹輝向員工持股平臺轉讓股份，價格只有約9元/股；
同年6月，天津竹輝向獨立第三方馮玉軍轉讓38萬股，價格僅約26.32元/股，對比2021年那波52.92元的增資價，近乎腰斬。
或也正因如此，望圓不得不白送股份給南京潤信、依依股份、江蘇紫金等9名早期股東，理由便是作為公司2025年估值較2021年下降的補償。
不僅如此，部分早期股東還按原始投資成本把股份賣回給天津竹輝——說白了就是人家要套現走人。
對此，證監會也在對望圓港股IPO出具的補充材料要求中追問：零對價股份補償的商業合理性是什么？每次轉讓的定價依據是什么？
風波不斷：產品糾紛加專利侵權
更扎心的是，望圓的海外日子也不算太平。
2022年，海外泳池設備老牌巨頭Zodiac向美國國際貿易委員會（ITC）申請對望圓啟動“337調查”，并在美國和法國法院對公司提起了專利侵權訴訟。
雖然美國ITC已于2023年3月終止調查，但法國法院的訴訟仍在進行中。
2026年2月，一家保險公司在美國亞利桑那州代位起訴望圓子公司Wybotics Inc，稱其一款電池驅動泳池清潔機器人存在缺陷并導致住宅火災。目前，該案件尚處早期階段。
近期，美國消費品安全委員會（CPSC）又掛出一則召回公告，說望圓主動召回旗下兩款泳池機器人，涉及約5000臺設備，原因是鋰電池存在過熱與起火風險。
而早在2024年，望圓科技便被國內客戶指控部分泳池清潔機器人的充電口存在安全風險，并要求終止合同。
此外，望圓還面臨著潛在的關稅風險：招股書披露，自2025年5月起，公司出口美國產品被加征30%額外關稅。
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不可否認，作為無纜泳池機器人的開創者，望圓科技的確吃到一波真實的行業紅利：全球無纜泳池機器人滲透率從2019年的4%飆到2024年的44.5%。
但好賽道不等于免死金牌：對于一家收入依賴海外的家族企業，IPO前估值從高點一路跳水，甚至要靠白送股份來安撫早期投資人。這畫面，是不是有點魔幻？
望圓科技這次能不能順利登陸港股，我們拭目以待。但至少現在看，資本市場對它的信任票，似乎并沒有那么好拿。
本文來源：星火Ember
責任編輯：
楊斌_NF4368
