大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售去年虧損3.19億 兩年內(nèi)四換CEO

作者｜鄭皓元 實(shí)習(xí)生｜邢藝凝

主編｜陳俊宏

5月18日晚，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售（06808.HK）發(fā)布2026財(cái)年(2025年4月1日—2026年3月31日)業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收634.42億元，同比下降11.3%。因收入下滑、毛利收縮、資產(chǎn)減值及稅負(fù)上升等因素影響，高鑫零售本財(cái)年歸母凈虧損3.19億元，而上一財(cái)年同期為盈利4.05億元。這是德弘資本2025年完成對(duì)高鑫零售私有化以來(lái)的首份完整年度成績(jī)單。

值得關(guān)注的是，其人事層面的持續(xù)震蕩。2026年3月，上任僅三個(gè)月的首席執(zhí)行官李衛(wèi)平因“長(zhǎng)時(shí)間未請(qǐng)假且未履行職責(zé)”被董事會(huì)免職，這已是高鑫零售兩年內(nèi)更換的第四任CEO。頻繁的一號(hào)位更迭疊加轉(zhuǎn)型投入對(duì)利潤(rùn)的持續(xù)侵蝕，這家年?duì)I收超600億元的零售企業(yè)正面臨戰(zhàn)略執(zhí)行層面的深層挑戰(zhàn)。

同店銷售降11%，三費(fèi)擴(kuò)張侵蝕利潤(rùn)

高鑫零售2026財(cái)年的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)全面收縮態(tài)勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)營(yíng)收634.42億元，較上年同期減少80.86億元，降幅11.3%。從收入構(gòu)成看，銷售貨品收入606.11億元，同比減少78.71億元，降幅11.5%，占總收入比重95.58%；租金收入28.02億元，同比減幅7.6%，占總收入比重4.42%；會(huì)員費(fèi)收入0.29億元，同比下降19.4%。三項(xiàng)核心收入來(lái)源均出現(xiàn)不同程度下滑。

盈利能力的變化更為顯著。財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)毛利153.72億元，同比下降10.8%。毛利率24.2%，較上年同期微升0.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管毛利率穩(wěn)住，但歸母凈利潤(rùn)從上期的盈利4.05億元轉(zhuǎn)為虧損3.19億元，一年之內(nèi)利潤(rùn)蒸發(fā)7.24億元。經(jīng)調(diào)整EBITDA為31.57億元，較上年同期的40.89億元下降22.8%。

同店銷售數(shù)據(jù)進(jìn)一步反映了存量業(yè)務(wù)的承壓程度。按貨品銷售計(jì)算，同店銷售增長(zhǎng)為-11.0%，總訂單量與上年基本持平。其中，線上B2C業(yè)務(wù)訂單量同比增長(zhǎng)5.5%，但線上體量偏小，對(duì)整體的拉動(dòng)效應(yīng)有限。公司在財(cái)報(bào)中解釋，主要系消費(fèi)需求疲軟與行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，“到店客流持續(xù)分流，筆單件數(shù)減少”所致。

費(fèi)用端的擴(kuò)張是侵蝕利潤(rùn)的核心因素。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額僅6.34億元，較上年同期35.49億元大幅減少82.1%。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)成本較上年均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型投入對(duì)利潤(rùn)空間的擠壓貫穿全年。流動(dòng)負(fù)債凈額從上年末的11.81億元增至50.82億元，同比增長(zhǎng)超三倍。

回顧更長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)走勢(shì)，高鑫零售的盈利修復(fù)基礎(chǔ)并不牢固。2025財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.86億元，結(jié)束了上一財(cái)年巨虧16.05億元的局面，但扭虧主要依賴近29億元的成本削減。隨著降本紅利釋放殆盡，公司再次陷入虧損。說(shuō)明依賴壓縮開(kāi)支獲取的賬面改善難以持續(xù)，經(jīng)營(yíng)能力的實(shí)質(zhì)性修復(fù)仍是未完成的課題。

值得關(guān)注的是，公司在部分業(yè)務(wù)指標(biāo)上出現(xiàn)邊際改善。綜合毛利率24.2%，較上年同期微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，生鮮品類毛利率有所改善，自有品牌滲透率提升對(duì)毛利形成正向拉動(dòng)。自有品牌收入同比增長(zhǎng)超60%，但占銷售額比重仍僅3.2%，與行業(yè)30%的基準(zhǔn)水平差距明顯。

高鑫零售的困境并非孤例。據(jù)了解，2024年全國(guó)大型實(shí)體超市凈關(guān)店687家，同比增加23.6%，傳統(tǒng)商超市場(chǎng)份額從19%收縮至13%。即時(shí)零售平臺(tái)從配送時(shí)效切入日用消費(fèi)市場(chǎng)，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店以精選商品和價(jià)格優(yōu)勢(shì)分流中產(chǎn)家庭客群，折扣零售在低線城市加速滲透。多方分流下，傳統(tǒng)大賣場(chǎng)以“大而全”為賣點(diǎn)的商業(yè)模式正在被拆解。

轉(zhuǎn)型所需的資源投入是剛性的，而收入端卻持續(xù)收縮。財(cái)報(bào)顯示，公司計(jì)劃在2026財(cái)年調(diào)改30家門店，并在2027財(cái)年前累計(jì)完成200家門店的調(diào)改，涉及現(xiàn)存門店總數(shù)的約四成。門店調(diào)改必然帶來(lái)短期的費(fèi)用前置和收入擾動(dòng)，在消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏不確定的背景下，這一投入產(chǎn)出周期面臨考驗(yàn)。

兩年四換CEO

高鑫零售首席執(zhí)行官層面面臨頻繁更迭。據(jù)報(bào)道，2026年3月8日，高鑫零售發(fā)布公告稱，鑒于原CEO李衛(wèi)平至今未能取得聯(lián)絡(luò)，其于一段長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)在未請(qǐng)假情況下未能履行職責(zé)，董事會(huì)決定免除其執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官及授權(quán)代表職務(wù)，自3月8日起即時(shí)生效，但李衛(wèi)平仍繼續(xù)為集團(tuán)雇員。董事會(huì)主席華裕能同時(shí)被委任為新的首席執(zhí)行官。

值得注意的是，李衛(wèi)平的離職過(guò)程存在多重待厘清的節(jié)點(diǎn)。公開(kāi)資料顯示，李衛(wèi)平于2025年12月1日正式出任高鑫零售CEO，接替此前以“家庭事務(wù)”為由辭職的沈輝。上任后，李衛(wèi)平曾在2026年1月向全集團(tuán)發(fā)出題為“廉潔自律是所有大潤(rùn)發(fā)人必須堅(jiān)守的底線”的公開(kāi)信，推動(dòng)內(nèi)部反腐。從發(fā)出反腐倡議到自身失聯(lián)被免，時(shí)間間隔不足兩個(gè)月。期間，市場(chǎng)曾傳出李衛(wèi)平因相關(guān)調(diào)查被警方帶走協(xié)助的消息，公司口徑經(jīng)歷了一定反復(fù)。

據(jù)了解，李衛(wèi)平是高鑫零售兩年內(nèi)更換的第四任CEO。前任林小海于2024年3月離任，其主導(dǎo)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略在2024財(cái)年伴隨16.05億元的上市以來(lái)最大年度虧損；接任者沈輝推行降本扭虧，2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利恢復(fù)，但在履職一年零八個(gè)月后請(qǐng)辭。李衛(wèi)平上任至被免職僅約三個(gè)月，現(xiàn)任CEO華裕能系德弘資本聯(lián)合創(chuàng)始人，為德弘資本入主后派駐的代表。

林小海時(shí)期的重心是數(shù)字化和多業(yè)態(tài)擴(kuò)張，沈輝時(shí)期的重點(diǎn)是回歸零售本質(zhì)、降本節(jié)流，李衛(wèi)平的盒馬背景指向商品力和自有品牌建設(shè)。一號(hào)位的頻繁更迭意味著戰(zhàn)略方向的反復(fù)切換，對(duì)組織的執(zhí)行連續(xù)性和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性形成直接沖擊。有接近公司的業(yè)內(nèi)人士指出，“一號(hào)位頻繁換人，背后又是整個(gè)領(lǐng)導(dǎo)班子的調(diào)整，組織動(dòng)蕩導(dǎo)致的軍心不穩(wěn)，勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展根基”。

現(xiàn)任CEO華裕能作為德弘資本的聯(lián)合創(chuàng)始人，其職業(yè)經(jīng)歷集中于資本運(yùn)作領(lǐng)域，而非一線零售運(yùn)營(yíng)。由投資人直接掌舵運(yùn)營(yíng)，在零售行業(yè)不乏先例，但成功與否取決于能否建立專業(yè)的中層運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。董事長(zhǎng)與CEO由同一人兼任，也意味著精力的分配和決策機(jī)制的集中化是后續(xù)需要關(guān)注的變量。上述業(yè)內(nèi)人士表示。

從財(cái)務(wù)安全看，公司在短期內(nèi)具備支撐轉(zhuǎn)型的資源。截至2026年3月31日，集團(tuán)持有凈現(xiàn)金約100.63億元，自持物業(yè)疊加總資產(chǎn)超460億元。董事會(huì)仍考慮宣派股息以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。也就是說(shuō)，當(dāng)前的核心約束不是資金層面的，而是組織能力和戰(zhàn)略執(zhí)行層面的，即資金轉(zhuǎn)化為運(yùn)營(yíng)效率的效率問(wèn)題。

此外，其業(yè)態(tài)擴(kuò)張的進(jìn)度同樣低于預(yù)期。公司此前曾提出M會(huì)員店的規(guī)模化復(fù)制計(jì)劃，但截至報(bào)告期末M會(huì)員店僅6家，與山姆、Costco的店鋪規(guī)模差距懸殊；中超門店34家，前置倉(cāng)9個(gè)，新業(yè)態(tài)的營(yíng)收貢獻(xiàn)尚不足以對(duì)沖大賣場(chǎng)主業(yè)的收縮。自有品牌雖錄得高增長(zhǎng)，但在3.2%的占比之下，距離成為利潤(rùn)支柱仍需較長(zhǎng)周期。