貝爾生物“硬核”賺錢背后：單位成本縮減超17%，經(jīng)銷商庫存驟增|讀懂IPO

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：曾瑞琦

圖源：圖蟲創(chuàng)意

來源|時代商業(yè)研究院

作者|特約研究員曾瑞琦、鄭琳

編輯|鄭琳

5月28日，北交所官網(wǎng)顯示，北京貝爾生物工程股份有限公司（以下簡稱“貝爾生物”）通過IPO上會審核，已進入提交注冊階段，在市場上引起了不少討論。

在體外診斷行業(yè)“遇冷”的2025年，貝爾生物的毛利率居然穩(wěn)居78%以上，且現(xiàn)金流十分充沛。而另一邊，經(jīng)銷商年底的庫存突然翻了好幾倍——這到底是經(jīng)銷商提前囤貨，還是貝爾生物為了沖業(yè)績“壓貨”？上述問題有待核查。

6月2日、4日、5日，就新經(jīng)銷商快速上位、經(jīng)銷商庫存異常增長、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性、經(jīng)銷商渠道真實性等問題，時代商業(yè)研究院向貝爾生物發(fā)送郵件并致電詢問，但截至發(fā)稿未獲對方回復(fù)。

2025年體外診斷行業(yè)的日子并不好過。如圖表1所示，從同行可比公司的表現(xiàn)來看，英諾特（688253.SH）當(dāng)年營收直接同比減少32.08%，萬孚生物（300482.SZ）的歸母凈利潤更是虧了6302萬元。

而反觀貝爾生物，2025年營收雖然也降了10.59%，但其主營業(yè)務(wù)毛利率依然高達78.06%，跟上一年的79.10%幾乎持平。要知道，如圖表2所示，這一年它還要面對增值稅計稅方法從3%切換到13%帶來的價格沖擊——貝爾生物在招股書中坦言，2025年，受增值稅政策變動等因素影響，該公司產(chǎn)品不含稅價格有所下降，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入亦有所下降。

更讓人意外的是，2025年貝爾生物的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量居然有16996.66萬元，比同年的扣非凈利潤12979.86萬元還高出一大截兒，這意味著貝爾生物賺到的錢實實在在地進了口袋，而不是躺在賬上的“紙面富貴”。一般而言，現(xiàn)金流這個指標(biāo)，有時比利潤更能說明一家公司的真實生存狀態(tài)。

那么，貝爾生物憑什么做到的？秘密可能就藏在成本端里。如圖表3所示，貝爾生物的產(chǎn)品單位成本從2023年的0.91元/人份一路降到2025年的0.75元/人份，相對縮減了17.58%。該公司稱，這是因為關(guān)鍵原料（抗原抗體）能自己生產(chǎn)了，尤其在化學(xué)發(fā)光和酶聯(lián)免疫法上2025年取得了突破。

可見，當(dāng)同行還在靠外購原料過日子的時候，貝爾生物已經(jīng)把成本控制的“核心命脈”捏在了自己手里。

值得注意的是，第二輪問詢函回復(fù)文件顯示，如圖表4所示，2025年年末，貝爾生物經(jīng)銷商的庫存金額占他們當(dāng)年進貨額的比例從上一年的1.78%一下子躥到了4.76%。雖然這一數(shù)字不大，但增幅并不算小。

對此，貝爾生物解釋稱，2023年第四季度流感大暴發(fā)時，公司產(chǎn)品曾出現(xiàn)大面積斷貨情況，少部分經(jīng)銷商基于過往經(jīng)驗，所以，2025年年末流感再來時加大了采購力度，以防缺貨。而且，2025年公司搞了“大客戶戰(zhàn)略”，給那些手里渠道多、實力強的大經(jīng)銷商更多支持，他們也有能力多囤貨。

但不容忽視的是，畢竟經(jīng)銷商2025年的庫存金額與占比雙雙翻倍，不是個小數(shù)目。監(jiān)管在問詢函里也反復(fù)追問這個事。到底是經(jīng)銷商主動的“預(yù)防性備貨”，還是貝爾生物在季度末為了沖業(yè)績給經(jīng)銷商壓了貨？這有待長期觀察。

總結(jié)來說，報告期內(nèi)，貝爾生物這家公司的盈利表現(xiàn)確實扎實，成本控制能力一流，但“突然變大”的經(jīng)銷商庫存，就像一份漂亮成績單上的一處涂改液痕跡，值得多審視兩眼。

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