流動性魔咒會再次上演嗎

如果你在市場上待得夠久，你一定聽過一個詞：流動性魔咒。

大概意思是在每一輪牛市中，每當有超級巨無霸上市IPO時，往往標志著牛市離結束就不遠了。

2007年中石油上市，6124點見頂；2015年中國中車合并上市，5178點崩盤；2020年中芯國際IPO，科技股牛市終結。三次超級IPO，三次市場大頂，準確率100%。

而這個夏天，魔咒的鐘聲似乎又要敲響了。

最新消息，SpaceX將以1.77萬億美元估值、750億美元募資規(guī)模沖擊人類史上最大IPO；而A股市場也沒閑著，長鑫科技、長江存儲、宇樹科技、智譜AI四大千億巨頭也即將扎堆登陸科創(chuàng)板，預計募資資金千億級別。

有人說，這次不一樣。

現(xiàn)在A股日均成交3萬億，幾百億IPO算什么；也有人說，太陽底下沒有新鮮事，只要人性不變，魔咒就永遠有效。

今天，我們就來回顧一下A股最邪門的流動性魔咒以及它們背后的財富故事。

這個夏天注定要被寫進IPO歷史

2026年的六七月份，注定是要被寫進資本市場的IPO歷史的，并不是因為什么金融危機，也不是因為什么黑天鵝，而是因為一場場史無前例的IPO。

從華爾街到陸家嘴，一個個超級科技吞金巨獸將要陸續(xù)登賬，全球資本市場即將面臨流動性考驗。

先看美股，SpaceX將在6月中旬正式登陸納斯達克，750億美元的募資規(guī)模，直接超越沙特阿美保持了7年的299億美元的IPO紀錄。750億是什么概念？相當于把特斯拉、英偉達、蘋果三家公司去年全年的凈利潤加起來，一次性從市場里拿走。

而當前科技市場的估值溢價，也給足了馬斯克底氣，SpaceX采用了罕見的固定發(fā)行價，每股135美元，愛買不買。

2025年，SpaceX總營收186.7億美元，凈虧損49.4億美元，華爾街多家機構認定其合理估值僅7800億美元，以當前的經營情況看，SpaceX的估值極貴。讓投行們頭疼的是，你要是嫌估值貴，那就會錯過SpaceX，你的基金業(yè)績就會跑輸同行，年底就得卷鋪蓋走人。

SpaceX之后，還有一串排隊等著抽血的獨角獸：量子計算龍頭Quantinuum要拿走300億美元，社交平臺Discord要拿200億美元，連那個快倒閉的共享出行公司Lime都想趁熱度撈150億美元。

再看A股這邊，5月27日長鑫科技過會，擬募資295億，刷新科創(chuàng)板紀錄。但所有人都知道，這只是個起步價。當年中芯國際擬募資207億，實際募了532億；現(xiàn)在長鑫科技的熱度比當年中芯國際只高不低，市場普遍預期實際募資會沖到500億以上。

這相當于整個A股半導體板塊去年全年凈利潤的三分之一，一次性被抽走。

緊接著，6月1日，宇樹科技只用了73天就光速過會，創(chuàng)下A股IPO最快紀錄；同一天，智譜AI宣布回歸科創(chuàng)板，擬募資150億，這家剛剛在港股完成年內10倍的大模型公司，轉頭就回「華麗回歸」A股；后面排隊的還有另一個存儲巨頭長江存儲。

僅僅六七兩個月，全球資本市場就要被這些IPO巨頭抽血約7500億人民幣，這還不包括上市后指數(shù)基金被動配置的錢，也不包括機構為了打新騰挪出來的錢。

作為一個在資本市場里沉浮15年，見慣了各種市場行為的參與者，我仿佛看到了無數(shù)根管子，同時插在了市場的血管上。

超級IPO帶來抽血效應

超級IPO的第一殺傷力就是抽血效應。

很多人以為，現(xiàn)在打新不用凍結資金了，就沒有抽血效應了。

大錯特錯！真正的抽血，發(fā)生在IPO上市之后。當一個巨無霸上市，它會在3個月內被納入各種指數(shù)，到時候，所有跟蹤這些指數(shù)的被動基金，必須按照權重買入它的股票，不管價格多高，不管市場好不好。

以長鑫科技為例，上市后它會立刻成為科創(chuàng)50第一大權重股，同時進入滬深300、中證500。按照測算，僅國內指數(shù)基金的被動配置需求就有可能超過300億。這300億從哪里來？只能從基金手里現(xiàn)有的其他股票里賣出來。除了機構，散戶在炒作長鑫的時候，也會選擇賣出其他股票，很有可能長鑫還沒怎么漲，其他半導體股票先跌為敬。

估值錨定擠壓行業(yè)泡沫

超級IPO的第二個殺招，是給整個行業(yè)重新定價。

在沒有真正的龍頭上市之前，行業(yè)里的小票可以隨便講故事，隨便炒估值。反正沒有參照物，你說它值100倍市盈率就值100倍，你說它值200倍就值200倍。

但當一個真正有業(yè)績、有規(guī)模、有壁壘的行業(yè)龍頭上市后，這些故事都會講不下去。

2020年中芯國際上市就是最好的例子。上市前，A股半導體板塊平均市盈率超過100倍，隨便一個做封裝測試的小票都能炒到200倍。那時大家說的是，半導體是國之重器，估值不能用市盈率算，要用市夢率。

結果中芯國際一上市，以不到30倍的市盈率交易。市場突然發(fā)現(xiàn)，原來真正的半導體龍頭只值30倍，那些幾百倍的小票算什么？夢碎了！

于是，資金瘋狂出逃，半導體板塊開啟了長達一年的下跌，很多股票從高點跌了70%以上。

這一次，長鑫科技就是存儲芯片行業(yè)的估值之錨。按照公司2026年預計1000億凈利潤計算，即使給10倍市盈率，市值也只有1萬億。而現(xiàn)在A股很多得儲概念股，動輒市值三四千億，市盈率已經超過100倍。

長鑫上市那天，這些小票的估值故事還講得下去嗎？

情緒拐點是最后一根稻草

所有的超級IPO，無一例外的，都會選擇在市場情緒最狂熱的時候上市。

這當然不是巧合，是投行和上市公司精心的安排。只有在所有人都為市場瘋狂的時候，才能把垃圾賣出黃金的價格，才能把黃金賣出鉆石的價格。

當這個萬眾矚目的超級IPO終于落地時，市場情緒大概率也就走到了頂點。所有的利好都已經兌現(xiàn)了，所有的預期都已經打滿了，所有想買的人都已經買了。接下來會是什么？只能自己悟了。

2007年中石油上市前，全國在喊「買了中石油，一輩子不用愁」，上市當天股價沖到48.62元，然后就再也沒有回來過；2015年中國中車復牌前，所有人都相信中國神車會漲到100元，復牌當天，股價摸到39.47元，然后就開始了斷崖式下跌；2020年中芯國際上市前，券商研報喊出萬億市值不是夢上市當天，股價沖到95元，然后就一路跌到了40多塊...

歷史總是驚人地相似，總是在不斷地重復。

現(xiàn)在，市場對SpaceX和長鑫科技的期待，已經到了無以復加的地步。當這些期待最終落地的那一刻，會不會又是一個情緒的大頂？

這次會不一樣嗎？

每次魔咒來臨之前，總會有人說這次不一樣。結果好像每次都一樣。

當然，這次也有不一樣的地方。

現(xiàn)在的市場體量比以前大得多。2007年中石油上市時，A股總市值才20多萬億；現(xiàn)在A股總市值已經超過100萬億；現(xiàn)在的機構占比比以前高得多，2007年散戶占比超過80%，現(xiàn)在機構占比已經超過60%；現(xiàn)在的交易制度比以前完善得多。沒有了漲跌停板限制，沒有了打新凍結資金，市場更加成熟。

但這些，可能還不足以打破流動性魔咒，魔咒的本質，不單單是IPO本身的規(guī)模，而是人性的貪婪和流動性的極限。

當市場已經上漲了很長時間，當估值已經處于歷史高位，當所有人都開始談論股票，當菜市場的大媽都開始給你推薦牛股的時候，市場的流動性就已經走到了極限。

這時候，任何一個微小的利空，都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。而超級IPO，從來都不是一個微小的利空。

我不是在唱空市場，更不是在預言崩盤，作為一個在資本市場沉浮15年的參與者，我只是想提醒大家，歷史已經無數(shù)次證明，超級IPO扎堆上市，從來都不是一個好信號。

流動性魔咒會不會再次上演？我不知道。

但我知道，做好風險防范，永遠都不會錯。