成都工業機器人龍頭，二戰港股，盈轉虧

2026年5月31日，國產焊接機器人龍頭成都卡諾普正式二次向港交所主板遞交招股說明書，開啟新一輪上市沖刺。

卡諾普上市規劃幾經調整，2021年12月曾聯合中金公司籌備A股科創板上市輔導，2025年10月終止A股輔導后轉向港股市場。

依托港交所18C特專科技企業規則在2025年11月首次遞表，首份招股材料受180天法定申報有效期限制自動失效，時隔半年更新經營數據后再度申報港股。

作為國內工業機器人優質廠商，卡諾普也是較早入局具身智能機器人研發落地的主體。根據弗若斯特沙利文數據，按2025年營收統計，其國內焊接機器人營收排名第一，細分賽道龍頭地位穩固。

從2023至2025年財務表現來看，卡諾普營收穩步攀升，三年營業收入分別為2.22億元、2.34億元、3.24億元，2025年收入實現大幅增長。

但卡諾普盈利表現分化，2023年小幅盈利168.8萬元，2024年、2025年連續虧損，凈虧損分別為1294.4萬元、1614.6萬元。

同時2023年、2024年經營活動現金流分別凈流出3090萬元、1780萬元，業務擴張和大額研發投入是短期虧損的主要誘因。

盈利質量方面表現亮眼，卡諾普毛利率連續三年上行，從27.1%提升至33.0%，毛利總額由6020萬元增至1.07億元，產品結構優化持續帶動盈利水平改善。

業務結構上，卡諾普收入幾乎全部來自機器人銷售，近三年產品銷售收入占總營收比重均超過99.6%，售后服務收入占比僅0.3%-0.4%，對營收貢獻極小。

卡諾普主要產品有工業機器人、協作機器人和具身智能機器人。工業機器人主要包括六軸工業機器人及四軸工業機器人，廣泛應用于焊接、切割、搬運、碼垛、打磨拋光等工業場景，其中焊接機器人是公司的核心優勢產品。

市場布局方面，包含港澳臺在內的國內市場是卡諾普收入基本盤，營收占比常年高于88%，2023至2024年國內收入占比由81%升至89.5%，2025年小幅回落至88.7%。

海外收入占比從2023年19%大幅下滑至2024年10.5%，2025年小幅回升至11.3%，其海外市場拓展仍處于起步階段。銷售渠道高度依賴直銷，直銷收入占比常年突破90%，2025年進一步升至97%，分銷渠道持續收縮，當年營收占比僅3%，渠道結構單一特征明顯。

客戶與供應鏈層面，卡諾普客戶結構不斷優化，前五大客戶收入占比從2023年19.2%逐年下降至2025年14.9%，客戶集中度持續走低。

不過上游供應商集中問題仍較突出，2023-2025年前五大供應商采購金額分別為6040萬元、5110萬元、8720萬元，對應采購占比48.5%、40.7%、37.9%。

各年度第一大供應商采購額依次為2850萬元、2290萬元、4640萬元，占比22.8%、18.2%、20.2%，單家最大供應商采購占比常年維持在18%-22%區間，原材料價格波動、上游供貨不穩容易直接抬升生產成本、影響產品交付。

股權結構方面，根據2021年簽署的一致行動協議，李良軍、朱路生等七方為卡諾普控股股東，合計持有卡諾普54.13%注冊資本。其中李良軍、朱路生各自直接持股16.41%，員工持股平臺常州鴻志由二人共同掌控，股權集中的特點有利于卡諾普長期 戰略落地。

歷史投資方面，卡諾普2017年12月A輪由越焯出資3529萬元，對應持股13.35%。

2018年8月B輪越焯、興富新興產業合計出資5881.21萬元，興富系整體合計出資對應持股9.72%。

2020年1月C輪雙環傳動、國弘紀元合計出資5000萬元，國弘紀元持股5.06%、雙環傳動持股1.20%。

2021年4月D輪鐘鼎股權、電科海美、鐘鼎青藍、興富數智、國弘紀元、華拓至盈合計出資12026.32萬元，鐘鼎系持股3.56%、電科海美持股0.70%。

2024年9月天堂硅谷智新出資1500萬元，2025年10月成都成華、張科垚、錦成音科技出資2462.72萬元、揚州齊芯出資1994.93萬元，上述三家新進機構合計持股約2.28%。創始團隊及員工持股平臺合計持股54.13%。

從公開披露信息能夠看出，卡諾普主要面臨三大經營隱患。首先是持續虧損與現金流承壓風險。當前卡諾普處在業務 擴張周期，常年加碼研發投入，2024、2025年接連虧損1294.4萬元、1614.6萬元，2023、2024年經營現金流分別凈流出3090萬元、1780萬元。

新客戶開拓、新品量產需要投入設備調試、模具開發等前期成本，登陸資本市場后還將新增各項合規運營費用，倘若營收增速無法覆蓋成本上漲，卡諾普后續大概率延續虧損態勢。其日常經營資金依靠經營性回款與外部融資，一旦融資渠道受阻，業務擴張節奏與債務兌付都會受到負面影響。

其次是供應鏈集中風險。卡諾普機器人零部件采購依賴頭部供應商，2023至2025年前五大供應商采購占比雖從48.5%回落至37.9%，單一大供應商采購占比仍處在18%以上。

由于無法管控合作供應商的經營狀況，篩選并落地新供應商需要耗費大量時間，一旦遇上上游停產、原材料漲價、跨國運輸受阻或零部件品質不合格等問題，很容易出現生產停工、訂單延期、采購成本上浮等問題，既流失合作客戶，也會拖累整體毛利率水平。

最后是行業技術迭代與高額研發投入風險。工業機器人、具身智能領域技術更新速度快，人工智能、機器視覺等新技術不斷重塑行業競爭格局，卡諾普需要持續迭代多場景機器人產品，研發腳步滯后便會出現產品淘汰、市場份額流失的問題。

2023-2025年卡諾普研發費用分別為3600萬元、3600萬元、4890萬元，研發投入占營收比例16.2%、15.4%、15.1%，企業正重點布局機器人底層技術、多模態模型等前沿領域，但研發本身不確定性偏高，新技術量產和商業化落地周期漫長，大額投入很難確保轉化為實際銷售收入，持續產生的研發開銷不斷壓縮利潤，延緩整體盈利進度。

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