被低估的“現(xiàn)金牛”與轉(zhuǎn)型潛力，汽車之家的長期價值何在？

文丨云潭

從PC到智能手機(jī)再到AGI時代，中國汽車產(chǎn)業(yè)迎來百年未有之變局，能源動力從燃油向電動化躍遷，新能源車滲透率過半，自主品牌強(qiáng)勢崛起，產(chǎn)銷連續(xù)多年位居全球第一。

根植于這片土壤孕育出的汽車媒體，一方面亟需跟隨媒體技術(shù)迭代、受眾關(guān)注點(diǎn)遷移，進(jìn)行自我更新；另一方面，汽車產(chǎn)業(yè)深刻重構(gòu)，汽車銷售模式加速變革，其業(yè)務(wù)模式也需要全鏈條重塑。

作為行業(yè)資歷最深、規(guī)模最大的汽車資訊平臺，汽車之家在加入海爾大家庭后，開始新一輪自我蝶變。

當(dāng)前的沉淀，正是為后期的躍升做準(zhǔn)備。

【協(xié)同收購，價值亟待綻放】

受一季度傳統(tǒng)淡季以及補(bǔ)貼政策退坡影響，中國車市在今年一季度迎來十年來的“最慘”開局。

中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，一季度乘用車零售422.6萬輛，同比下滑17.4%，為近十年來（除2020年疫情特殊時期）最差的同期表現(xiàn)。

不僅規(guī)模下滑，汽車行業(yè)利潤率持續(xù)承壓。一季度全行業(yè)利潤率僅為3.2%，處于歷史最低區(qū)間。

▲來源：中國汽車流通協(xié)會汽車市場研究分會秘書長崔東樹公眾號

在整體市場下行與競爭加劇的雙重壓力下，國內(nèi)最大的汽車內(nèi)容平臺汽車之家一季度表現(xiàn)相對穩(wěn)健，總營收10.48億元。

根據(jù)最新財報，公司一季度堅持既定的“一站式汽車生態(tài)服務(wù)平臺”的轉(zhuǎn)型思路，深化內(nèi)容生態(tài)壁壘、加速AGI落地及開拓海外增量市場。

值得一提的是，公司在手總現(xiàn)金高達(dá)200.4億元，不僅現(xiàn)金充裕，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也十分健康，無短期和長期借款，負(fù)債率僅14%，處于極低的位置，資產(chǎn)質(zhì)量高。

可以說，汽車之家是A+H股十分優(yōu)質(zhì)且低估的資產(chǎn)，基于充裕的現(xiàn)金和健康的財務(wù)結(jié)構(gòu)，海爾去年8月以18億美金收購汽車之家十分劃算，甚至低于被收購企業(yè)在手現(xiàn)金。

從收購目的看，這是一次能產(chǎn)生顯著協(xié)同效應(yīng)的整合。收購主體海爾旗下卡泰馳控股是集二手車交易、汽車個性化定制和新能源基建于一體的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，其2024年的二手車業(yè)務(wù)營收已站上100億元關(guān)口，線下加盟店超300家，位居全國二手車賽道第一陣營。

而截至2025年底，汽車之家旗下天天拍車?yán)塾嫶俪傻亩周嚱灰壮?50萬輛，累計交易總額達(dá)1700億元。

海爾收購?fù)瓿珊螅瑢⒋俪删€上線下（O2O）的深度融合，形成“內(nèi)容→交易→服務(wù)”線上線下一體化交易閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)從內(nèi)容觸達(dá)、交易轉(zhuǎn)化到服務(wù)閉環(huán)的無縫連接。放眼未來，更可和海爾打造“車-家互聯(lián)生態(tài)”，打通“車”與“家”場景。

海爾此次收購，顯然不是買了一個網(wǎng)站，而是中國汽車用戶的超級入口+海量數(shù)據(jù)資產(chǎn)+國民級APP+成熟的線上服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，未來構(gòu)建“車-家一體化”生態(tài)，并搶占汽車流通與后市場的主導(dǎo)權(quán)。

收購?fù)瓿傻?個月后，汽車之家就正式上線商城業(yè)務(wù)，比亞迪、零跑、阿維塔等15家頭部汽車品牌入駐。

▲汽車之家商城

今年4月21日，汽車之家宣布新零售戰(zhàn)略升級，延續(xù)公司從單一汽車內(nèi)容平臺，向一站式綜合服務(wù)生態(tài)平臺轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。并率先在深圳、西安兩地上線“在線購車”全新功能，用戶可在線完成選車-下單-金融審批-開具發(fā)票等全流程操作。

從2025年和今年一季度表現(xiàn)來看，公司持續(xù)深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但轉(zhuǎn)型勢必帶來短期“陣痛”，業(yè)績成長受到影響。

身處汽車流通行業(yè)，轉(zhuǎn)型的成本前置，利潤釋放后置，難以避免，投資者需要客觀理性看待。

去年，公司為構(gòu)建全渠道、全地域經(jīng)銷商生態(tài)網(wǎng)絡(luò)、增加AI投入等，運(yùn)營成本增加3.85億元，研發(fā)投入超10億元。但汽車之家現(xiàn)金流依舊穩(wěn)定，手握充足資本彈藥，有底氣進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

作為世界級家電龍頭，無論在生物醫(yī)藥還是科技領(lǐng)域，海爾都秉持長期主義投資理念。正如公司內(nèi)部人士所言：“汽車之家要從垂媒平臺真正轉(zhuǎn)型為交易平臺，這場戰(zhàn)役可能要打三年，也可能五年，我們追求的是長期價值。現(xiàn)階段的波動不會影響股東對汽車之家的信心，更不會改變既定的戰(zhàn)略方向。”

相信隨著改革深入，其長期價值綻放值得期待。

【模式重構(gòu)一場深層次的變革】

從單一的汽車內(nèi)容平臺，向覆蓋內(nèi)容-交易-車后服務(wù)的一站式綜合服務(wù)生態(tài)平臺轉(zhuǎn)型，這是汽車之家當(dāng)下的商業(yè)敘事邏輯。

自李想于2005年6月1日創(chuàng)立汽車之家后，公司在PC時代門戶網(wǎng)站的黃金時代急速成長，并迅速成為汽車垂直媒體領(lǐng)域的絕對巨頭，以至于李想坦言“從2009年以后就沒有遇到過任何的競爭。”

出生于信息不對稱年代，汽車之家憑借信任基礎(chǔ)快速生長，但隨著媒體形態(tài)發(fā)生劇烈變化，受眾關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至短視頻等平臺，同時汽車行業(yè)競爭加劇，盈利承壓的背景下，車企硬廣剛性開支逐步萎縮。

2025年我國乘用車銷量同比增長3.8%，較2023、2024兩年超5%的增速進(jìn)一步放緩，主機(jī)廠對汽車硬廣投放費(fèi)用削減了18.5%。

而且，車企投放側(cè)重短視頻等平臺，QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，今年2月，新能源汽車品牌投放費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，短視頻平臺占比高達(dá)45%，而汽車資訊平臺占比急速萎縮。

與此同時，新勢力加碼自營渠道，汽車經(jīng)銷商面臨巨大生存壓力。汽車之家的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——媒體服務(wù)和線索服務(wù)都出現(xiàn)不可避免的下滑，因此，變革已經(jīng)勢在必行。

成立20年后，汽車之家不再甘于做消費(fèi)者買車前的“參考手冊”，而是成為汽車全生命周期的“管家”，加速向覆蓋內(nèi)容生態(tài)、新車及二手車交易、車后服務(wù)等環(huán)節(jié)。

今年一季度，公司以“汽車之家商城”為核心，繼續(xù)深化新零售戰(zhàn)略。

要知道，汽車交易是低頻、高客單價、強(qiáng)信任依賴的消費(fèi)，公司基于20年的信任資產(chǎn)，加速兌現(xiàn)為交易價值，破解行業(yè)“信任缺失、交易繁瑣”的痛點(diǎn)。從“幫用戶看車”到“幫用戶買好車”，真正完善“看車-選車-買車”的最后一公里。

比如，在深圳、西安兩地上線的“在線購車”功能，用戶不僅可在線上就完成購車全流程操作，汽車之家商城通過整合經(jīng)銷商生態(tài)，甚至推出“送車上門”服務(wù)，大幅提升購車體驗(yàn)。

汽車之家還深度融合自研的倉頡大模型，通過AI智能助手實(shí)現(xiàn)全場景智能覆蓋，精準(zhǔn)捕捉用戶需求，大幅提升交易效率和體驗(yàn)感，同時依托AIGC技術(shù)提升原創(chuàng)內(nèi)容生產(chǎn)力。

二手車領(lǐng)域，雙方聯(lián)手后更是大有可為。汽車之家依托“二手車之家”的成熟生態(tài)與卡泰馳優(yōu)勢互補(bǔ)，全鏈條信任模式得以成行。

不同于新車市場的倒春寒，我國二手車市場正在蓬勃向上，尤其是新能源二手車增速迅猛。2026年一季度，二手車交易量482.2萬輛，同比增長4.66%，新能源二手車交易量同比更是大增40%。

而整個2025年，我國二手車交易量約2011萬輛，析出率（二手車銷量/乘用車保有量）不足5.5%，遠(yuǎn)低于歐美的10%-15%。

要知道，我國汽車產(chǎn)銷量已經(jīng)連續(xù)17年位居世界首位，二手車市場的爆發(fā)只是時間問題。

就在品牌煥新發(fā)布會前兩天，卡泰馳召開汽車生態(tài)平臺全國招商大會，現(xiàn)場簽約70多家合作方，隨著汽車之家新零售戰(zhàn)略全面升級，雙方正式打通“新車交易+二手車置換+全周期車服務(wù)”的一站式生態(tài)。

與此同時，汽車之家在一季度還上線二手車跨境出口服務(wù)平臺，構(gòu)建“國內(nèi)服務(wù)提質(zhì)增效+全球市場拓展布局”的雙輪驅(qū)動格局。

隨著這場深刻的變革向前推進(jìn)，未來汽車之家將沖破過往依賴“廣告+線索”的商業(yè)模式天花板，拉開全新的商業(yè)敘事序幕。

【打造汽車生態(tài)“新基建”，涌現(xiàn)價值深坑】

放眼整個A+H股，汽車之家是一塊不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；隨著改革成果兌現(xiàn)，資本價值的釋放值得關(guān)注。

其一，汽車之家依然是垂直領(lǐng)域的國民級汽車超級平臺，地位依然穩(wěn)固，超過8073萬移動DAU（QuestMobile），APP累計下載量超5億，覆蓋國內(nèi)100%車系車型庫，年產(chǎn)10萬+專業(yè)內(nèi)容；

其二，現(xiàn)金充足，盈利穩(wěn)定，分紅慷慨。目前，公司凈資產(chǎn)221.7億元，總現(xiàn)金200.4億元，現(xiàn)在總市值才163億港元，市值不僅低于凈資產(chǎn)，也少于現(xiàn)金，屬于格雷厄姆口中的典型“煙蒂股”。

▲汽車之家（H股）市盈率，來源：Finscope

其三，轉(zhuǎn)型稀缺性顯著。正如一位行業(yè)專家所言，“中國不缺主機(jī)廠，但放眼國內(nèi)汽車流通業(yè)，線上線下深度融合的一體化服務(wù)體系仍處于空白階段。”

海爾入主后，相比懂車帝、易車等友商，汽車之家構(gòu)筑“垂直深度+生態(tài)廣度”差異化競爭壁壘，不僅借助海爾資源獲得更多車企合作伙伴，和卡泰馳打造“O2O”產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，且未來能和海爾智家生態(tài)協(xié)同，打造“人-車-家”全場景物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，這在業(yè)內(nèi)堪稱獨(dú)一份；

其四，和美股可比公司（Carvana、科帕特、CarGurus）相比，公司PE遠(yuǎn)低于對標(biāo)公司。

更成熟的美國汽車后市場規(guī)模已超4140億美元，催生了CarMax（車美仕）、Carvana、AutoZone等巨頭。而我國汽車后市場仍是一座亟需挖掘的“沉睡金礦”。

尤其是Carvana，營收從2016年的3.52億美元增長至2025年的203.22億美元，復(fù)合增速高達(dá)57%。去年，其二手車銷量增長43%，年翻新能力達(dá)150萬輛。海爾收購汽車之家后，正趨近于Carvana的業(yè)務(wù)模式。

對比來看，Carvana當(dāng)前市值約750億美元，PE（TTM）超50倍；AutoZone總市值560億美元，PE超23倍；主營在線拍車及車輛再營銷的科帕特總市值超325億美元，PE超20倍。

而汽車之家PE僅10倍左右，PB僅0.6，處于歷史低估區(qū)間。

與此同時，為回報投資者，彰顯公司長期價值，公司已于3月5日計劃在未來18個月內(nèi)回購至多2億美元股票，至多回購總股本的10%，同時計劃派發(fā)現(xiàn)金分紅5億元，進(jìn)一步夯實(shí)投資者信心。

回購+分紅托底股價，未來轉(zhuǎn)型則賦予增長空間。

我國汽車產(chǎn)銷量連續(xù)17年位居世界首位，這是一個年度產(chǎn)銷均超3400萬輛，保有量突破3.66億輛的巨大市場。

中國車市最迫切的需求，不是再多一家造車新勢力，而是誕生一家能夠承載產(chǎn)業(yè)躍遷和消費(fèi)裂變的汽車生態(tài)“新基建”企業(yè)。

汽車之家，就是其中最有希望的一家。

免責(zé)聲明

本文涉及有關(guān)上市公司的內(nèi)容，為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對因采納本文而產(chǎn)生的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。