馬斯克攤牌，商業航天不賺錢！

2026年5月20日，馬斯克的另外一家公司SpaceX正式提交了招股書，計劃融資750億美元左右，整個公司整體估值在1.75萬億美元到2萬億美元。

SpaceX的市值一上來就和特斯拉、臺積電、Meta等老牌巨頭不相上下，僅次于英偉達、蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜這些頂級巨頭。

所以，SpaceX可能是人類歷史上規模最大的IPO了，馬斯克可能也因此成為人類歷史上第一個身價跨過萬億美元的富豪了。

馬斯克雖然創造了史上最大規模的IPO，很多人都以為這背后是商業航天，是火星，是夢想。但是，我們通過拆解這份招股書發現，這個招股書最讓人震驚的地方，居然是算力租賃。

先簡單看下2025年的財報數據，SpaceX旗下主要有三大塊業務，分別是星鏈、商業航天、AI。

星鏈（連接板塊）2025年的營收約為114億美元，占到了整個公司總營收的61%左右。其中，營業利潤約為44億美元，也是公司唯一賺錢的業務。

商業航天（火箭發射等）的營收在2025年貢獻有限，約40億—50億美元級別，但是卻有約6.57億美元的虧損。馬斯克的商業航天搞了好久了，應該距離盈利的日子也快了。

第三個則是AI板塊（包含xAI、算力租賃等），2025年的營收約32億美元，但是大幅虧損，虧了63.5億美元左右，也是所有業務中虧損最多的。

總體來看，2025年SpaceX合并營收約187億美元，仍在虧損。其中，星鏈業務基本上是現金奶牛，它的商業模式像極了中國移動，收流量費、訂閱費。

它為什么能夠在美國本土的運營商中脫穎而出呢？

本質上是它解決了很多場景用戶的痛點，比如地廣人稀的偏遠地區、海上作業者、山地工作者、應急場景用戶。也因此，它的用戶數量從2024年的460萬，暴增到2025年底超900萬，增長接近一倍。而到了2026年初，它的用戶數量仍在持續增長，已經突破1000萬，成為了不可小覷的運營商。

星聯的模式也注定了它的護城河很高，它就是太空版的寬帶運營商，能夠覆蓋到地面運營商覆蓋不到的地方，也因此對客戶具有了黏性、收入的持續續費，成為SpaceX的現金牛奶。

來源：證券時報

但是2026年，SpaceX將會迎來另外一個重大的轉折契機。這也是這次招股書中最為炸裂的部分，就是算力租賃。

招股書中提到，世界上最先進的人工智能公司之一Anthropic（堪比OpenAI）已簽約xAI的算力，2026年6月開始，每月支付12.5億美元租賃SpaceX的Colossus等算力集群。一年下來，差不多就是150億美元營收！如果按照業內30%—40%的毛利率估算，30%—40%，算力租賃可能貢獻60、70億美元的凈利潤。

算力租賃的營收換算成人民幣就是1000億元的營收，比茅臺一半的營收還多；而利潤換算成人民幣則超過400億元，已經超過比亞迪。

數據一目了然。2026年商業航天預估繼續虧損，而算力租賃貢獻利潤的潛力無窮。

另外，值得注意的是，馬斯克在招股書里也提到了，算力是底層基礎設施，SpaceX將來任務之一也是要把更多的數據中心搬到太空，通過太陽能、輻射冷卻等解決地球電網瓶頸，給地球提供更多的算力。并且也提到了具體的計劃，最早2028年，用百萬顆衛星規模構建天基算力網絡。

這才是整個招股書里最容易被市場低估的部分，SpaceX也許是一家商業航天公司，是一家提供通訊寬帶服務的公司，但它更是一家算力租賃公司。

SpaceX越來越像是全球最大的AI基礎設施公司之一。

SpaceX于我們的啟發除了商業航天之外，更重要的就應該是算力租賃了。

SpaceX招股書里提到，他們已經建設了COLOSSUS、COLOSSUS II超級AI數據中心。形成了約1GW（吉瓦）級算力規模。

什么概念呢？

一個大型的核電站，差不多就是這個量級了。

這也許在說，AI已經進入到了大基建時代。所以說，2026年算力租賃產業可能是一個業績上的一個巨大的一個拐點。

國內的算力租賃大概率，也會跟上。

原因很簡單，海外的算力租賃商業模式已經跑通，并且開始兌現利潤，動輒都是上百億美元，已經形成了閉環。

很多人可能還是覺得算力租賃是個講故事的產業，海外已經開始把鏟子賣出去了，開始收租了。也就是說，海外已經把大規模的資本開支，變為現金，開始收回成本。

事實上，國內也開始逐漸進入到了業績兌現的階段。很多企業是在2023年、2024年做的項目規劃，如今兩三年時間過去了，這些項目已經從紙面規劃逐漸到了場地落地、算力訂單、現金回籠階段。

現在的情況是國內的算力依然很緊張，特別是英偉達生態的算力，不是沒有訂單、沒有項目，而是根本沒有GPU。另外，也很難搶到算力指標、電力指標。

根據SemiAnalysis 2026年數據，H100一年期租賃合同價格在2025年10月低點的時候約為1.7美元/GPU·小時，但是到了2026年3月份的時候已經到了2.35美元/GPU·小時。漲幅接近40%。

來源：智通財經

算力租賃市場的價格為什么經歷過大跌之后，又開始緩慢上漲了？

原因有兩方面。

一方面是算力市場的供需失衡，新建算力跟不上新上大模型的速度，很多的GPU芯片產線的生產利用率已經到了100%的極限，無法生產更多的芯片了，就意味著供應開始跟不上了。

另一方面則是推理時代的大爆發。大模型訓練的時候把算力拉滿，瘋狂地跑算力。但是一旦訓練完畢，算力立馬閑置，就造成了算力租賃市場價格的暴跌。

現在呢，AI Agent 和之前的大模型訓練最大的差別在于，它需要24小時持續地調用大模型，這是剛需，將會一直存在，而且調用需求隨著AI Agent的發展將會越來越龐大。

有什么結果？

算力會快速枯竭，不夠用！

所以說，我們透過史上最大的IPO招股書發現的是，如果商業航天代表的是人類脫離地心引力的夢想，那么AI算力代表的，則是地心引力下最現實的財富邏輯。

馬斯克已經用SpaceX的招股書，親自把這個趨勢攤開給全世界看了。

接下來無論是算力租賃也好，或者說是更大的這種人工智能產業也好，下半場也許剛剛開始。

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