“消費(fèi)級3D打印第一股”的“榮光”，創(chuàng)想三維能守多久？

作者：胡靜婕

原創(chuàng)：深眸財經(jīng)（chutou0325）

2014年，陳春、唐京科、敖單軍和劉輝林四人，意外在一場3D打印展上結(jié)識。那時的他們還不知道這次相遇將改變彼此的人生軌跡。

他們中有人供職于軟件公司，有人做著設(shè)計或銷售工程師的工作，而劉輝林不過是剛來深圳闖蕩的本科畢業(yè)生。人生經(jīng)歷各不相同的四個人，卻一拍即合，認(rèn)定消費(fèi)級3D打印機(jī)大有市場，于是湊齊30萬元，在龍華區(qū)一個僅有20平方米的辦公區(qū)里，成立了創(chuàng)想三維。

多年后的今天，港交所鑼聲響起。2026年5月29日，創(chuàng)想三維正式掛牌上市，成為港股“消費(fèi)級3D打印第一股”。

（圖源：雪球）

上市首日，公司股價盤中漲幅一度擴(kuò)大至80.85%，最終收漲21.28%，市值達(dá)到106億港元。

從 20 平米辦公室，到港交所敲鑼；從 30 萬元到 106.44 億港元， 市場追捧的熱情背后，究竟在為什么“買單”？喧囂之下，這家“老牌龍頭”又將 何去何從？

01

股價、業(yè)績齊飛，投資者“用腳投票”

事實上，在上市前的招股階段，創(chuàng)想三維已經(jīng)獲得了市場積極認(rèn)購，孖展認(rèn)購倍數(shù)突破千倍；IPO亦引入了泰康人壽、中信興業(yè)國際、CPE Greater China等15家基石投資者，合計認(rèn)購規(guī)模約8800萬美元。

市場熱捧的背后，一方面是創(chuàng)想三維作為“消費(fèi)級3D打印第一股”的稀缺標(biāo)簽所致。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2025年，全球消費(fèi)級3D打印機(jī)市場規(guī)模按GMV計已達(dá)60億美元，預(yù)計到2030年將飆升至272億美元，年復(fù)合增長率高達(dá)35.2%，展現(xiàn)出驚人的增長潛力。

然而，3D打印領(lǐng)域的上市公司均為工業(yè)級廠商，例如鉑力特、華曙高科等，消費(fèi)級賽道始終缺乏一個標(biāo)桿，創(chuàng)想三維的上市，恰好填補(bǔ)了這一空白。

另一方面，市場看重的則是創(chuàng)想三維海外基本盤的強(qiáng)大韌性。根據(jù)招股書，2023年到2025年，公司來自國內(nèi)的收入占比為30.8%、29.1%和25.9%。來自北美和歐洲收入占比則為53.2%、51.1%和57.3%，近六成收入來自海外。

尤為值得關(guān)注的是，這一增長是在高額關(guān)稅的重壓下實現(xiàn)的。截至2026年3月1日，創(chuàng)想三維從中國出口至美國的主要產(chǎn)品需繳納 35.0%—40.8% 的高額關(guān)稅。

（圖源：創(chuàng)想三維招股書）

所以，創(chuàng)想三維海外營收增長的背后是公司通過價格調(diào)整、海外備貨、生產(chǎn)多元化等策略展現(xiàn)出的全球化運(yùn)營能力。

截至2025年12月31日，創(chuàng)想三維已構(gòu)建起一個覆蓋全球約140個國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，包括81家網(wǎng)店、2422家國內(nèi)外經(jīng)銷商及銷售團(tuán)隊。在市場對貿(mào)易摩擦擔(dān)憂加劇的當(dāng)下，這無疑是一種稀缺的競爭優(yōu)勢。

此外，市場之所以愿意給予更高的估值溢價，還因為創(chuàng)想三維正在擺脫單一“硬件公司”的標(biāo)簽。2025年， 公司 3D打印機(jī)收入占比已從202 3 年的 74.6 %降至57.1%，與之形成對比的是，耗材、掃描儀等第二業(yè)務(wù)線快速崛起。3D打印耗材收入占比從2023年的7.2%，大幅提升至2025年的13.4%；3D掃描儀占比從2.2%升至11.7% 。

（圖源：創(chuàng)想三維招股書）

與此同時，作為全球最大的消費(fèi)級3D打印內(nèi)容社區(qū)，創(chuàng)想云平臺積累了超過400萬注冊用戶，3D模型數(shù)量超過150萬個，形成極強(qiáng)的用戶壁壘；海外電商平臺Nexbie則補(bǔ)齊了“創(chuàng)意－建模－打印－交易”的最后一環(huán)，這種全鏈路的生態(tài)閉環(huán)，在港股科技公司中極為罕見。

這么看下來，創(chuàng)想三維上市首日的大漲，并非單純的資本狂歡，而是市場對其三重價值的認(rèn)可。不過，這些價值能否在后續(xù)的經(jīng)營數(shù)據(jù)中持續(xù)兌現(xiàn)，才是決定創(chuàng)想三維股價能否站穩(wěn)高位的關(guān)鍵。

02

喧囂之下，三道“必答題”懸而未決

創(chuàng)想三維上市首日的“光環(huán)”固然耀眼，但股價大漲并不能掩蓋其面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

首先，價格戰(zhàn)失效后，如何重建“體驗壁壘”？要知道，創(chuàng)想三維的崛起，本質(zhì)上是一場“價格屠夫”式的勝利。

以創(chuàng)想三維的CR-10機(jī)型為例，當(dāng)時國外品牌同類型產(chǎn)品的售價都在1000美元以上，CR-10卻在2016年以500美元的價格提供了媲美海外品牌1000美元產(chǎn)品的打印質(zhì)量；2017年，公司推出Ender-3更是將打印機(jī)拉入“千元時代”，讓創(chuàng)想三維在行業(yè)早期迅速完成市場卡位。

然而，2022年拓竹科技的橫空出世，改寫了競爭規(guī)則。

拓竹將大疆在精密電機(jī)控制、傳感器融合、視覺算法領(lǐng)域的技術(shù)積淀引入到3D打印市場，推出了“開箱即用”的產(chǎn)品，大幅降低了普通用戶的上手門檻。從此，用戶不再滿足于“能用”，而是追求“好用”。

這種“體驗代差”直接反映在市場份額上。2024年拓竹GMV為7.3億元，市占率高達(dá)35.5%，而同期創(chuàng)想三維僅為2.3億元，市占率11.2%。

2025年差距進(jìn)一步拉大，根據(jù)創(chuàng)想三維招股書批注，可大致推測2025年市占率為：拓竹科技42.7%、創(chuàng)想三維11.2%、智能派9.2%、縱維立方8.9%。

（圖源：創(chuàng)想三維招股書）

面對這一局面，創(chuàng)想三維并非沒有動作。2023年起，公司陸續(xù)推出K1系列、K2 Plus等高端機(jī)型；4月10日，創(chuàng)想三維官微推送了1月份發(fā)布的SPARKX i7的產(chǎn)品介紹，在文章中“從開箱到打印僅需5分鐘”被放在了醒目位置。

可當(dāng)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“體驗競賽”階段，追趕者想要在技術(shù)代差被抹平之前，建立起自己的差異化優(yōu)勢，并非易事。

其次，花錢換增長，能持續(xù)多久？創(chuàng)想三維2025年的財報有一個值得玩味的細(xì)節(jié)，營收增長，但經(jīng)調(diào)整凈利潤卻從2023年的1.30億元降至0.92億元，連續(xù)兩年下滑，并且其在2025年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是驟降至-6397.7萬元，首次由正轉(zhuǎn)負(fù)。

營增利減的背后，是政府對創(chuàng)想三維的補(bǔ)助從3464.6萬元降至1629萬元，這部分收入在經(jīng)調(diào)整凈利潤中的占比從26.92%降至17.39%。未來若補(bǔ)助進(jìn)一步退坡，壓力將更加突出。

但更主要的原因還是“三費(fèi)”上升侵蝕了創(chuàng)想三維的利潤。2025年，創(chuàng)想三維的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、行政費(fèi)用分別同比增長48.8%、49.2%、60.9%。

（圖源：創(chuàng)想三維招股書）

花錢本身不是問題，在行業(yè)高速增長期，用投入換份額是標(biāo)準(zhǔn)打法。然而，問題在于2025年銷售費(fèi)用增長近五成，只換來了36.7%的營收增長，營銷投入的效率正在遞減。

而現(xiàn)金流壓力則更為直接。2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物降至2.77億元，跌至近三年最低水平，同期流動負(fù)債高達(dá)12.23億元，其中僅借款就有2.3億元。雖然上市融資可以緩解燃眉之急，但“輸血”終究是暫時的，“造血”能力才是決定長期價值的關(guān)鍵。

（圖源：創(chuàng)想三維招股書）

最后，則是版權(quán)合規(guī)風(fēng)險，這個尚未被引爆的“定時炸彈”。

2025年10月，拓竹科技旗下MakerWorld平臺公開發(fā)布聲明，對創(chuàng)想三維、縱維立方等平臺提起法律訴訟，指控其“批量搬運(yùn)MakerWorld的獨(dú)家模型，冒充原作者賬號，甚至將模型用于商業(yè)廣告”。更早之前，拓竹科技還被泡泡瑪特起訴陷入侵權(quán)風(fēng)波。

這些事件揭示了在3D打印模型社區(qū)中，未經(jīng)授權(quán)的IP作品仍然存在，用戶“一鍵打印”熱門角色的行為，本質(zhì)上處于灰色地帶。

對于創(chuàng)想三維而言，這一風(fēng)險尤為棘手。畢竟，創(chuàng)想云是公司生態(tài)戰(zhàn)略的核心組件，模型數(shù)量和用戶活躍度直接關(guān)系到硬件轉(zhuǎn)化率和用戶黏性。

一旦版權(quán)方啟動大規(guī)模維權(quán)，平臺將面臨下架、賠償甚至業(yè)務(wù)整頓的壓力。所以，對于正在從“硬件思維”轉(zhuǎn)向“平臺思維”的創(chuàng)想三維而言，版權(quán)合規(guī)不是一道“選擇題”，而是一道“必答題”。

如此看來，創(chuàng)想三維能否盡快縮小與競爭對手的產(chǎn)品體驗差距，并妥善化解社區(qū)版權(quán)隱患，將直接決定它能否真正守住上市首日的市值高地。

03

從“價格屠夫”到“生態(tài)構(gòu)建者”，創(chuàng)想三維要走的路還很長

創(chuàng)想三維的上市，標(biāo)志著一個時代的結(jié)束和另一個時代的開始。

結(jié)束的，是以性價比和出貨量為王的上半場。在那個階段，創(chuàng)想三維憑借集研發(fā)、制造、質(zhì)控與出貨為一體的完整供應(yīng)鏈體系，將3D打印從“實驗室專屬”變?yōu)椤白烂鏄?biāo)配”。

開始的，是以體驗、生態(tài)和合規(guī)為核心的下半場。在這個階段，競爭的維度從“誰更便宜”轉(zhuǎn)向“誰更好用”“誰更懂用戶”“誰能構(gòu)建起完整的創(chuàng)作閉環(huán)”。

這是一場更復(fù)雜、更持久的戰(zhàn)爭，而創(chuàng)想三維目前的彈藥并不充裕，利潤承壓、現(xiàn)金流緊張、市場份額被蠶食。

但創(chuàng)想三維并非沒有底牌。

第一張牌，是全品類矩陣的協(xié)同效應(yīng)。不同于拓竹聚焦于3D打印機(jī)，創(chuàng)想三維已構(gòu)建起“3D打印機(jī)+3D掃描儀+激光雕刻機(jī)+耗材+軟件平臺”的完整產(chǎn)品矩陣。

按2024年GMV計，創(chuàng)想三維在全球消費(fèi)級3D打印機(jī)市場及全球消費(fèi)級3D掃描儀市場分別排名第二及第一；2024年全球消費(fèi)級激光雕刻機(jī)市場排名第三。

這種多品類的協(xié)同，不僅降低了單一市場的風(fēng)險，還形成了“數(shù)據(jù)采集－創(chuàng)意設(shè)計－加工輸出－成品交易”的全鏈路閉環(huán)。

（圖源：創(chuàng)想三維招股書）

當(dāng)一個用戶用創(chuàng)想三維的掃描儀采集實物數(shù)據(jù)、在創(chuàng)想云下載或AI生成模型、用3D打印機(jī)或激光雕刻機(jī)輸出、最后在Nexbie上售賣成品時，他對品牌的依賴度就不再是一臺機(jī)器，而是一整套創(chuàng)作基礎(chǔ)設(shè)施。

第二張牌，是海外本地化運(yùn)營的深度。

憑借性價比優(yōu)勢、成熟的跨境電商渠道以及完善的海外本地化運(yùn)營，創(chuàng)想三維海外收入占比長期處于較高水平，是國內(nèi)少有的真正實現(xiàn)規(guī)模化出海的3D打印品牌。并且相比于仍在探索海外布局的競爭者，創(chuàng)想三維的先發(fā)優(yōu)勢明顯。

第三張牌，是AI賦能帶來的降維可能。去年，創(chuàng)想三維與騰訊云合作，推出了AI建模平臺MakeNow，并將其接入騰訊混元大模型，覆蓋從人物創(chuàng)作到定制標(biāo)識等多個場景，進(jìn)一步增強(qiáng)了MakeNow的AI建模能力。

當(dāng)用戶可以通過文字描述或圖片直接生成可打印的3D模型時，“全民創(chuàng)作”才真正從概念走向現(xiàn)實。如果這一技術(shù)路徑能夠大規(guī)模落地，創(chuàng)想三維將不再只是一個硬件廠商，而是“AI+制造”入口的卡位者。

當(dāng)然，這三張牌能否打出效果，取決于一件事，那就是公司是否有足夠的資源和耐心，在犧牲短期利潤的情況下完成轉(zhuǎn)型。

畢竟，資本市場的耐心是有限的。如果接下來的幾個季度，公司依然無法在盈利能力和市場份額上給出積極信號，首日大漲的熱情很可能會被現(xiàn)實的冷水澆滅。

真正的考驗，才剛剛開始。