2026《醫(yī)療健康 GP圖譜》發(fā)布

來源：市場資訊

（來源：FOFWEEKLY）

導(dǎo)讀：

近年來，醫(yī)療健康投資呈現(xiàn)“技術(shù)驅(qū)動(dòng)、政策引導(dǎo)、價(jià)值回歸”的顯著趨勢。剛性需求與人口老齡化支撐行業(yè)長期價(jià)值，創(chuàng)新藥、高端器械及AI+生物技術(shù)成為核心賽道。資本偏好向具備全球競爭力、解決未滿足臨床需求的資產(chǎn)傾斜，一級市場估值更趨理性。退出端，產(chǎn)業(yè)并購與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)讓通道逐步完善，VC資金逐漸向具備明確技術(shù)壁壘及商業(yè)化潛力的項(xiàng)目集中，行業(yè)進(jìn)入專業(yè)化與精細(xì)化配置階段。

作者丨杉域資本

醫(yī)療健康投資邏輯與市場表現(xiàn)

醫(yī)療健康多維驅(qū)動(dòng)，兼具確定性與成長價(jià)值

基于長期價(jià)值錨定，醫(yī)療健康行業(yè)受益三重驅(qū)動(dòng)：政策支持剛性需求、老齡化與健康消費(fèi)升級催生萬億市場；AI與生物技術(shù)融合賦能細(xì)分賽道，提升研發(fā)與診療效率；產(chǎn)業(yè)資本退出渠道通暢，技術(shù)突破窗口期提供確定性與成長性兼?zhèn)涞呐渲脮r(shí)機(jī)。

國內(nèi)醫(yī)療需求依然保持高增長態(tài)勢，即將步入十萬億規(guī)模

通過國內(nèi)歷年醫(yī)療健康市場規(guī)模數(shù)據(jù)分析了解到，2017 至 2025 年行業(yè)市場規(guī)模由 37,240 億元穩(wěn)步擴(kuò)容至 87,150 億元區(qū)間，期間復(fù)合年均增長率（CAGR）達(dá) 11.22%，展現(xiàn)出長周期、高確定性的增長韌性。依托當(dāng)前穩(wěn)健增長勢能延續(xù)，行業(yè)增長邏輯持續(xù)夯實(shí)，預(yù)計(jì) 2026 年國內(nèi)醫(yī)療健康整體市場規(guī)模將趨近十萬億元級別，賽道長期發(fā)展空間廣闊。

政策端——優(yōu)化加快醫(yī)療健康行業(yè)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、效率優(yōu)先、基層擴(kuò)容方面迅速轉(zhuǎn)型

醫(yī)療健康領(lǐng)域政策呈現(xiàn)系統(tǒng)性強(qiáng)化、支付端重塑、創(chuàng)新端傾斜、基層端擴(kuò)容的顯著特征，對行業(yè)格局與投資邏輯產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

整體而言，政策導(dǎo)向清晰，支持創(chuàng)新、鼓勵(lì)高質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)化資源配置的基調(diào)明確，為醫(yī)療健康行業(yè)構(gòu)建了長期、穩(wěn)健的發(fā)展框架，利好創(chuàng)新藥械、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療科技等細(xì)分領(lǐng)域，行業(yè)投資邏輯由 “普漲” 轉(zhuǎn)向 “結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”，優(yōu)質(zhì)賽道與龍頭企業(yè)的配置價(jià)值凸顯。

資金端——各地持續(xù)加碼醫(yī)療賽道，百億級基金集群加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與動(dòng)能釋放

2025年，百億級產(chǎn)業(yè)集群基金加速落地，產(chǎn)業(yè)資本與政府資金協(xié)同設(shè)立細(xì)分賽道產(chǎn)業(yè)基金，已廣泛覆蓋創(chuàng)新藥械、生物醫(yī)藥等核心領(lǐng)域。基金資本規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展與并購整合注入了強(qiáng)勁動(dòng)能，充分彰顯一級市場對該賽道長期價(jià)值的高度認(rèn)可與堅(jiān)定信心。

醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈圖譜

醫(yī)療健康領(lǐng)域上中下游可劃分為：制造端（藥研與生產(chǎn)）、服務(wù)端（服務(wù)與供應(yīng)鏈）和醫(yī)療機(jī)構(gòu)/消費(fèi)端（公共設(shè)施與第三方機(jī)構(gòu)）。

技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)展演變——從創(chuàng)新藥起步到在智能化服務(wù)創(chuàng)新

中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)創(chuàng)新藥起步、醫(yī)療器械及耗材國產(chǎn)化突破、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療生態(tài)成型三階段，實(shí)現(xiàn)了從仿制為主到智能化創(chuàng)新的跨越式發(fā)展。

未來趨勢與前景展望

結(jié)合政府工作報(bào)告、知名投資機(jī)構(gòu)合伙人的采訪、論壇討論，我們整理出以下醫(yī)療健康領(lǐng)域投資展望與核心觀點(diǎn)。

2025年醫(yī)療健康行業(yè)投資案例情況

從融資輪次分布來看，該行業(yè)融資事件超一半發(fā)生在種子/天使輪階段。

醫(yī)療健康行業(yè)涉及代表項(xiàng)目1045個(gè)，總發(fā)生融資1121起，其中種子-Pre-A輪597起，A輪250起，B-C輪218起，D-Pre-IPO輪56起。

從項(xiàng)目分布各省市數(shù)量來看，近75%項(xiàng)目集中在江、浙、滬、北、廣

從主要地區(qū)的項(xiàng)目數(shù)量來看，江蘇省188個(gè)、浙江省178個(gè)、上海市146個(gè)、廣東省136個(gè)、北京市130個(gè)；從局部地區(qū)的項(xiàng)目占比來看，主要集中在長三角地區(qū)(53%)，其次是珠三角地區(qū)(13%)和京津冀地區(qū)(13%) 。

本報(bào)告中，醫(yī)療健康項(xiàng)目被劃分為創(chuàng)新制藥類、醫(yī)療器械類、醫(yī)療健康綜合服務(wù)類、AI&數(shù)字醫(yī)療類和CXO研發(fā)產(chǎn)業(yè)服務(wù)類等細(xì)分領(lǐng)域。

從項(xiàng)目的細(xì)分領(lǐng)域來看，創(chuàng)新制藥類402個(gè)、醫(yī)療器械類356個(gè)、醫(yī)療健康綜合服務(wù)類120個(gè)、AI&數(shù)字醫(yī)療類109個(gè)和CXO研發(fā)產(chǎn)業(yè)服務(wù)類58個(gè)。

醫(yī)療健康行業(yè)GP篩選

第一層篩選

從涉及醫(yī)療健康是行業(yè)的3195家投資機(jī)構(gòu)中，第一層篩選出，對于醫(yī)療健康行業(yè)具有參考價(jià)值的54家GP。初篩標(biāo)準(zhǔn)包括：篩除非投資機(jī)構(gòu)和管理規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)；篩選出過去時(shí)間段醫(yī)療健康行業(yè)投資活躍度較高的機(jī)構(gòu)。

醫(yī)療健康行業(yè)GP集中成立于2015年，共計(jì)13家知名投資機(jī)構(gòu)

2015年的成立高峰，對應(yīng)《全國醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要（2015—2020 年）》發(fā)布，“健康中國” 戰(zhàn)略啟動(dòng)，社會(huì)辦醫(yī)與分級診療路徑明確；疊加 TMT 資本外溢、創(chuàng)新藥與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療風(fēng)口興起，機(jī)構(gòu)扎堆布局專業(yè)賽道，形成年度成立高峰。

醫(yī)療健康行業(yè)GP大多以民資為主，其次是產(chǎn)業(yè)背景的群體

我們將GP背景分為五類：民資（股東100%為個(gè)人）；產(chǎn)業(yè)（管理公司股東有產(chǎn)業(yè)方或基石LP有產(chǎn)業(yè)方且出資比例≥20%）；國資（股東100%為國資）；科研院所（股東中有大學(xué)、研究所和工研院等單位）；外資（外資企業(yè)出資比例≥50%）；混合（國資股比在50%以下）。

第二層篩選

第一輪篩選后，我們進(jìn)一步提高投資數(shù)量及投資專注度的標(biāo)準(zhǔn)，篩選出最為聚焦、垂直、專精于醫(yī)療健康行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。經(jīng)過兩輪篩選后，我們最終得到26家機(jī)構(gòu)。

從機(jī)構(gòu)管理規(guī)模來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)管理規(guī)模均處于20-50億。

根據(jù)基協(xié)登記管理規(guī)模，5-10億區(qū)間有1家，10-20億區(qū)間有2家，20-50億區(qū)間有13家，50-100億區(qū)間有6家，100億元以上有4家。

從管理幣種看，專注醫(yī)療健康行業(yè)投資的GP多數(shù)兼?zhèn)淙嗣駧?amp;美元基金投資能力。

專注醫(yī)療健康的 GP 普遍具備雙幣基金運(yùn)作能力，一方面醫(yī)療項(xiàng)目研發(fā)周期長、全球化屬性強(qiáng)，雙幣可匹配不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求；另一方面人民幣、美元對應(yīng)境內(nèi)外多元上市退出渠道，能分散市場風(fēng)險(xiǎn)，拓寬募資來源，提升跨周期投資韌性。

根據(jù)官網(wǎng)、及相關(guān)新聞顯示，擁有人民幣&美元基金投資能力的GP多達(dá)15家。

從投資輪次來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)偏重早期、成長期的項(xiàng)目。

按投資階段劃分，可分為早期（A輪及以前）、成長期（B-C輪）、成熟期（C輪以后），根據(jù)過往近3年投資項(xiàng)目階段占比進(jìn)行分析。

機(jī)構(gòu)多維度評價(jià)

領(lǐng)投率 & 獨(dú)投率分析

領(lǐng)投率和獨(dú)投率通常衡量GP挖掘項(xiàng)目能力、給項(xiàng)目定價(jià)能力，這兩個(gè)比率越高，說明GP在投資端能力越強(qiáng)。

IPO數(shù)量&獨(dú)角獸數(shù)量分析

續(xù)輪率和IPO數(shù)量是考察GP業(yè)績指標(biāo)，續(xù)輪率越高，說明項(xiàng)目存活發(fā)展概率越大，跑出來概率越高；IPO越多，說明GP退出成功率越高，退出業(yè)績越好，最終基金業(yè)績也會(huì)越高。

投資活躍度分析

投資活躍度是考察GP在市場上的出手次數(shù)，出手次數(shù)越多，說明GP在市場上越活躍，行業(yè)影響力也相對更大，會(huì)對市場具有一定引領(lǐng)作用。

投資項(xiàng)目平均股比分析

投資項(xiàng)目平均股比是考察GP的投資風(fēng)格、是否敢于下重注。通常股比高的機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目也具有比較大的影響力，在退出方面，股比較大的項(xiàng)目如果能IPO或并購?fù)顺觯瑒t對基金業(yè)績的整體拉動(dòng)會(huì)起到很大的作用。

投資&退出分析

投資退出能力數(shù)據(jù)分析主要有6個(gè)指標(biāo)，分別為：領(lǐng)投率（近3年）、獨(dú)投率（近3年）、項(xiàng)目平均股比（近3年）、續(xù)輪率（近5年）、 IPO數(shù)量（近5年）、投資活躍度（2025年）。根據(jù)6個(gè)維度指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析可以得出專注醫(yī)療健康行業(yè)GP的投資退出表現(xiàn)。

機(jī)構(gòu)實(shí)力&專注度分析

機(jī)構(gòu)實(shí)力分為3個(gè)指標(biāo)，分別為：實(shí)繳資本、成立時(shí)間（是否經(jīng)歷過周期）、管理規(guī)模；專注度分析分為3個(gè)指標(biāo)，分別為：是否存在關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、專項(xiàng)數(shù)量（近5年專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)），發(fā)行周期（備案總數(shù)/成立年限）。

結(jié)語

本報(bào)告希望給到LP如下幫助：1）能快速了解醫(yī)療健康行業(yè)GP投資概況；2）通過數(shù)據(jù)分析，幫助LP縮小機(jī)構(gòu)范圍，快速找到在醫(yī)療健康行業(yè)GP中具有一定投資能力的機(jī)構(gòu)名單；3）通過數(shù)據(jù)比對，橫向比較，了解目標(biāo)機(jī)構(gòu)在同賽道所處的位置畫像。對于GP：1）了解市場上同賽道領(lǐng)域的同行的情況；2）通過數(shù)據(jù)比對，了解自己與其他機(jī)構(gòu)的位置差別；3）對機(jī)構(gòu)自身發(fā)展有一定的啟示作用。

由于市場每年都在發(fā)生變化，行業(yè)也處于出清的階段，新老接替，我們希望每年通過數(shù)據(jù)更新來完善報(bào)告內(nèi)容，挖掘出一些優(yōu)秀的水下機(jī)構(gòu)，同時(shí)利用公開數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，進(jìn)行一些橫向比對，也歡迎GP/LP能給予我們寶貴的意見，讓我們把報(bào)告制作的更加完善。

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