北京
SpaceX終于向SEC提交了S-1文件，正式開啟上市之路。分析師預測其募資規?？蛇_800億美元，估值1.7萬億美元——這將超越沙特阿美2019年的紀錄，成為全球最大IPO。而幾個月前，這家公司剛在與馬斯克AI公司xAI合并后被估值1.25萬億美元。
但熱鬧背后，招股書里的數字并不好看。
SpaceX的商業版圖早已超越火箭發射。二十年間完成650余次任務，獵鷹9號和獵鷹重型火箭的可復用技術確立了其不可撼動的領先地位。但近幾年它通過并購和新業務快速擴張：今年初收購xAI，后者去年剛拿下陷入困境的社交平臺X（原Twitter）；同時砸下數十億美元建設星鏈衛星互聯網星座。未來的賭注全押在星艦上——馬斯克希望這型火箭能在本年代末飛往火星。
問題是，增長故事需要持續輸血。2024年SpaceX曾實現基本凈利潤轉正，但AI等新業務的擴張讓虧損成為常態。一季度資本開支中，AI板塊投入是核心航天業務的7倍以上，且短期內看不到收窄跡象。
拆解一季度收入結構更能說明問題：總營收46.94億美元，其中星鏈貢獻32.57億美元，xAI貢獻8.18億美元，傳統航天業務僅剩6.19億美元。曾經的發射公司，如今六成以上收入來自衛星互聯網，近四成來自AI——而這兩項都是吞金獸。
馬斯克個人品牌或許是估值撐到2萬億美元的底氣，但投資者需要想清楚：買的是火箭公司的確定性，還是AI和火星夢的期權？招股書里的財務數據，已經給出了提示。
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