營收創新高、股價卻下跌，英偉達面臨兩個歷史性關口

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5月20日美股盤后，英偉達公布最新季度財報。

該公司截至4月26日的當季營收達到816.2億美元，同比增長85%，環比增長20%，僅環比增量就高達135億美元；盈利方面，非GAAP毛利率75.0%，環比微降0.1%，但相較去年的毛利率低谷高出了14.5%。去年同期，英偉達受對華出口禁令導致庫存減值、Blackwell升級后成本驟增等因素影響，毛利率斷崖式降至60.5%；此外，公司當季實現自由現金流490億美元，較上一季度多了140億美元。

一如既往地創新高，也一如既往地超預期。

但考慮到市場早已習慣了英偉達的高增長表現，這個沒有大起大落、缺少“故事性”的成績實際上顯得有些平淡。除了單獨出售的CPU將打開市場空間外，績后電話會給出的新信息也不多，CEO黃仁勛在電話會的最后總結了所謂“五個要點”（運行所有前沿大模型、覆蓋所有超大規模云服務商、主權AI和工業部署等市場、邊端市場、新產品Vera），但實際上也都是此前多次表達過的觀點和預期。業績發布后，英偉達盤后股價下跌1.26%。

不過，或許很快，英偉達就將在業績和資本市場上迎來下一個重要關口。

半年內單季營收將突破千億美元

2022年末ChatGPT引爆本輪AI浪潮之前，英偉達一年的營收還不到300億美元。

此后，經過了連年的翻倍增長，公司前年（截至2025年1月31日）的年營收首次突破了1000億美元，當年一季度的單季營收已與2022年營收持平，此后每個季度營收都超過300億美元。去年（截至2026年1月31日）全年營收突破了2000億美元，歸母凈利潤都超過了千億美元。

而按照目前的趨勢，英偉達半年之內的單季營收就將超過千億美元，比肩沃爾瑪、亞馬遜、谷歌、蘋果等公司。

在此次業績發布的同時，英偉達給出了下一季度的業績指引，營收預期中值為910億美元，上下浮動2%，區間高值接近930億美元。

而且，按照以往的經驗，英偉達每次交出的成績單都會高出此前的業績展望。

剛公布的季度營收高出此前業績展望中值4.6%，如果按此類比計算，下個季度的實際營收可能超過950億美元。而此前，華爾街給出的最高營收預期為960億美元，均已接近千億美元的門檻。

尤其值得一提的是，英偉達的業績指引并不包括中國市場。

公司CFO科萊特·克雷斯（Colette Kress）在電話會中明確表示，雖然公司H200芯片已取得美國政府的對華出口許可證，但當季尚未在中國數據中心市場產生任何相關營收，對于未來能否重回中國市場仍難以給出確定判斷。也因此，在業績展望中按此前做法不納入任何中國數據中心相關營收。

去年末，特朗普政府為H200入華“松綁”，今年初再次修改規則打通其出口通道，黃仁勛也一度喊出“我們要回中國了”。

彼時路透社曾報道英偉達期望能在馬年春節前后完成首批出貨，出貨量預計在4萬顆到8萬顆之間，按當時市價計算，銷售額可能在10億到40億美元之間。而實際上，近幾個月英偉達主力芯片和老款芯片都在漲價，相應產量能取得的營收應當會更高。

黃仁勛剛剛隨美國總統特朗普一行結束訪華，目前還難以預判H200在中國的市場前景。在最樂觀的預期下，如果相關產品快速打開中國市場，英偉達自身營收也超出展望更多，那下個季度就可以期待其單季營收突破千億美元。

當然，更可能的情況，還是英偉達在本財年的Q3（8-10月）實現這一目標。

首家6萬億美元市值公司可期

英偉達是首家市值突破4萬億美元和5萬億美元的上市公司。

截至5月20日美股收盤，公司市值為5.41萬億美元，5月中旬則一度超過5.7萬億美元，創下歷史高點。

看起來，英偉達也很可能將成為歷史首家市值突破6萬億美元的公司。

實際上，以摩根士丹利、Jefferies、Loop Capital等機構目前給出的目標價來計算，其目標市值都高于6萬億美元。

華爾街最知名的科技分析師Wedbush董事總經理Dan Ives今年1月就預測英偉達市值將在年內突破6萬億美元，摩根士丹利北美半導體首席分析師Joseph Moore在5月最新的報告中，給出了285美元的目標價，以此計算其市值將接近7萬億美元。而在更早之前，包括I/O Fund技術分析師Beth Kindig等還表示，隨著AI的不斷發展，英偉達最終將沖擊10萬億美元市值。

相關機構、分析師看好英偉達的邏輯并不復雜。

科技巨頭圍繞AI的資本支出仍處于高位，而英偉達的產品仍是市場上最好的，甚至在絕對性能上的領先優勢還在擴大，CUDA軟件打下的護城河生態在大部分市場中仍是絕對主流選擇。

當然，看空的論調也一直存在。

除了“AI需求可能見頂”“AI泡沫可能破裂”的傳統論調外，在谷歌、亞馬遜等巨頭加速自研AI芯片，推理需求增速高過模型訓練需求的情況下，更擅長訓練而非推理的英偉達GPU技術路線確實面臨著更加激烈的市場競爭。

而且，在Vera下半年進入市場交付階段后，其供應鏈成本的上升也可能讓英偉達的毛利率面臨一定壓力。

甚至，高盛曾總結過的英偉達股價“上半年高光，下半年走弱”趨勢，也可能影響到其突破6萬億關口的時間點。

當然，無論是千億美元營收，還是6萬億美元市值，最重要的都不是數字，而是這些數字代表的市場定位和背后體現出的發展趨勢。

英偉達在AI芯片領域的業績增長和市場地位，目前看來仍較為穩固。

但在黃仁勛心心念念的“第二類市場”（主權AI、AI原生云、工業場景、企業本地部署）和“第三類市場”（機器人、自動駕駛等邊端場景），變數可能更多。

英偉達此次發布財報時表示將調整財報框架，未來以數據中心市場（包括傳統大規模云服務商市場和黃仁勛所稱“第二類市場”）和邊端計算市場的劃分來披露相關數據，可見其對新市場的重視。

但目前相關業務的經濟性大多尚未明確，而且，英偉達在游戲、AI之外的業務上也并非無往不勝，比如手機端就曾遭遇滑鐵盧，押注“元宇宙”的業務雖然仍在AI時代發揮作用，但也尚未找到持續的盈利模式。

DA Davidson科技研究主管Gil Luria此前也表示，英偉達向機器人、汽車等新業務的過渡，存在“時機”上的風險。

在這片充滿不確定性的市場上，英偉達仍有很多硬仗要打。長遠來看，這也是最值得關注的“英偉達的下一步”。

（作者｜胡珈萌，編輯｜蓋虹達）