輕資產(chǎn)，強(qiáng)壟斷：中國(guó)民航信息的躺贏生意

如果做航空業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期，相比重資產(chǎn)的航空公司更具有關(guān)注意義。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

中國(guó)民航信息（00696.HK）作為民航信息基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)家隊(duì)、航旅數(shù)字生態(tài)主力軍，商業(yè)模式比航空公司更輕，業(yè)務(wù)具有一定壟斷性，如果做航空業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期，相比重資產(chǎn)的航空公司更具有關(guān)注意義。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2025年，中國(guó)民航信息營(yíng)收基本平穩(wěn)，凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)：營(yíng)業(yè)收入87.66億，同比減少0.65%，主要受機(jī)場(chǎng)數(shù)字化項(xiàng)目驗(yàn)收節(jié)奏階段性放緩影響；凈利潤(rùn)23.42億，同比增長(zhǎng)12.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.98億，同比增長(zhǎng)9.81%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額29.24億，同比增長(zhǎng)15.8%，現(xiàn)金轉(zhuǎn)化能力持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；截至2025年末，總資產(chǎn)331.91億，總負(fù)債85.65億，資產(chǎn)負(fù)債率僅25.8%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全穩(wěn)健。

其中賬上現(xiàn)金100億，交易性金融資產(chǎn)34億，現(xiàn)金類資產(chǎn)比較多。截至2026年5月8日，市值僅300億港元，PE為15倍。

結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2025年，公司圍繞航空信息平臺(tái)、結(jié)算清算、機(jī)場(chǎng)數(shù)字化、航旅智能、信息網(wǎng)絡(luò)及數(shù)字基建五大板塊布局，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

航空信息平臺(tái)服務(wù)作為壓艙石，收入46.16億，同比增長(zhǎng)2.0%，占總收入52.7%。全年系統(tǒng)總處理量7.67億人次，同比增長(zhǎng)4.7%，其中國(guó)內(nèi)航司處理量增長(zhǎng)4.9%，國(guó)際段大幅增長(zhǎng)16.4%，業(yè)務(wù)覆蓋超400家可銷售航司、268家國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)及196家海外機(jī)場(chǎng)，分銷系統(tǒng)處理量連續(xù)9年全球前三，壁壘深厚。

結(jié)算及清算服務(wù)保持高增，收入8.76億，同比增長(zhǎng)8.4%，全年處理交易13.08億宗，代理結(jié)算金額731.6億，同比增長(zhǎng)10.0%，全球最大BSP數(shù)據(jù)處理中心地位持續(xù)強(qiáng)化。

航旅智能產(chǎn)品及服務(wù)成為亮眼新引擎，收入11.13億，同比大幅增長(zhǎng)18.8%。數(shù)字化零售中臺(tái)、全域運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)加快落地，AI行業(yè)大模型推廣應(yīng)用，低空經(jīng)濟(jì)布局取得突破，有人機(jī)無(wú)人機(jī)協(xié)同運(yùn)行系統(tǒng)完成驗(yàn)證商用。

機(jī)場(chǎng)數(shù)字化服務(wù)短期承壓，收入14.95億，同比下降20.8%，但中長(zhǎng)期價(jià)值持續(xù)積累：智慧機(jī)場(chǎng)中臺(tái)推廣至18家千萬(wàn)級(jí)機(jī)場(chǎng)，人臉識(shí)別暢行平臺(tái)覆蓋52家機(jī)場(chǎng)，行李跟蹤系統(tǒng)落地超90家機(jī)場(chǎng)。

信息網(wǎng)絡(luò)及數(shù)字基建服務(wù)收入6.60億，同比基本持平，綠色數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)成效顯著。

（公司業(yè)績(jī)演示材料）

護(hù)城河極高

憑借多年深耕，中國(guó)民航信息構(gòu)建起難以復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力，護(hù)城河超高，甚至業(yè)務(wù)具有一定的壟斷性。

公司掌控了民航訂座、離港、分銷、結(jié)算四大核心系統(tǒng)，國(guó)內(nèi)市占率近95%，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，核心系統(tǒng)無(wú)可替代，行業(yè)主導(dǎo)地位難以撼動(dòng)。

作為國(guó)家關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商，涉及空域、旅客數(shù)據(jù)安全，外資難以進(jìn)入，特許經(jīng)營(yíng)屬性突出，政策與資質(zhì)壁壘深厚，天然具備排他性。

同時(shí)，航司、機(jī)場(chǎng)核心業(yè)務(wù)與系統(tǒng)深度綁定，切換成本極高，形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的用戶鎖定效應(yīng)，客戶粘性極強(qiáng)。

穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)帶來(lái)優(yōu)異財(cái)務(wù)表現(xiàn)，凈利率長(zhǎng)期維持在30%左右，具備弱周期、高盈利特征。

技術(shù)與安全層面，公司連續(xù)25年獲評(píng)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，2025年新增專利331項(xiàng)，在AI大模型、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域持續(xù)布局；連續(xù)19年保持安全生產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，數(shù)據(jù)安全與系統(tǒng)穩(wěn)定性業(yè)內(nèi)頂級(jí)。

仍面臨的挑戰(zhàn)

在穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，公司也面臨值得關(guān)注的挑戰(zhàn)。

首先是行業(yè)需求波動(dòng)，復(fù)蘇存在不確定性。由于公司業(yè)務(wù)與民航出行高度綁定，國(guó)內(nèi)航線增速放緩、國(guó)際航線恢復(fù)不及預(yù)期，2025年外國(guó)及地區(qū)航空公司系統(tǒng)處理量同比下降4.66%，宏觀經(jīng)濟(jì)與出行意愿變化將直接影響業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

另外，從業(yè)務(wù)上來(lái)說(shuō)，機(jī)場(chǎng)數(shù)字化業(yè)務(wù)波動(dòng)，拖累整體營(yíng)收。受項(xiàng)目驗(yàn)收、機(jī)場(chǎng)資本開支周期影響，公司2025年相關(guān)收入同比下滑20.8%，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性有待提升。

最后是行業(yè)模式變革，長(zhǎng)期存在替代壓力——國(guó)際航司直銷與NDC新分銷能力推進(jìn)，航司嘗試?yán)@開傳統(tǒng)分銷系統(tǒng)，長(zhǎng)期或削弱公司渠道價(jià)值與收費(fèi)模式。

明確繞開中國(guó)民航信息、自建NDC直連的國(guó)內(nèi)航空公司有中國(guó)南方航空、中國(guó)東方航空、中國(guó)國(guó)際航空、海南航空等，特別是低成本的吉祥航空、春秋航空，直銷意愿極強(qiáng)，大量訂單通過(guò)自有平臺(tái)銷售，對(duì)傳統(tǒng)分銷依賴度顯著下降。

回顧2025年，中國(guó)民航信息頂住階段性項(xiàng)目波動(dòng)壓力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心主業(yè)量質(zhì)齊升、新興業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)、財(cái)務(wù)與現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，龍頭地位無(wú)可撼動(dòng)，護(hù)城河極高，但也面臨一些挑戰(zhàn)。

展望未來(lái)，伴隨民航旅客量穩(wěn)步復(fù)蘇、低空經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展、AI與數(shù)字化深度滲透，疊加技術(shù)創(chuàng)新、成本優(yōu)化、海外拓展三重驅(qū)動(dòng)，中國(guó)民航信息有望在2026年重回收入增長(zhǎng)軌道。

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