王東升“再造”王東升

文：董指導

2019年夏天，北京酒仙橋的京東方總部，62歲的王東升在一片掌聲中正式宣布交棒。

在外界看來，這位“中國半導體顯示產業之父”，已經完成了屬于自己的歷史使命，不僅讓中國告別了“少屏”的窘境，還留下了一個年營收破千億、全球出貨量第一的面板帝國。完全可以解甲歸田、享受余生。

然而，王東升卻沒有停下來。轉身就進入了一個和面板同樣深、同樣重、同樣慢、更加靠近幕后的產業：半導體硅片。

早在2015年時，京東方和大基金一起組了個半導體投資公司，在2019年時也逐漸形成了硅片、封測等業務。王東升參與的正是其中的硅片業務，并在2020年4月，將公司遷至西安，于是有了今天的主角：

西安奕斯偉材料科技有限公司，聚焦制造12英寸硅片。

五年多后，西安奕斯偉登錄科創板，簡稱“西安奕材”。隨后不到1年，公司市值已經達到了1360億左右；距離京東方的1563億市值，不到一個漲停板（20%）的距離。很有可能，今年就會實現市值超越。

換句話說，5年多時間，王東升，再造了一個王東升。

01 硅片是門什么生意？

如果芯片是一座城市，晶圓廠是施工隊，光刻機是精密工具，那么硅片就是地基。

硅片經過光刻、刻蝕、沉積、離子注入、清洗、封裝等一系列工藝層層加工后，形成芯片。無論是邏輯芯片、存儲芯片、功率器件，還是圖像傳感器，本質上都要先有一塊足夠純、足夠平、足夠穩定的硅片作為底板。

硅片的質量，直接影響芯片的性能、甚至好壞；硅片的面積，又影響了芯片的成本，因為硅片越大，單片硅片上能夠制造的芯片數量就越多，邊緣浪費越小，單位芯片成本也就越低。

如今先進制程和大多數主流存儲、邏輯產線，核心都建立在 12 英寸硅片上。也正因此，12 英寸硅片，成為整個行業技術壁壘最高、資本門檻最高、戰略價值也最高的細分市場。

但是，這個領域，高度集中、寡頭壟斷；長期由海外公司主導，例如日本信越化學、SUMCO（勝高）兩家公司占比40%，前五名占據了近70%市場份額。我國大陸的滬硅產業、立昂微、TCL中環、西安奕材等公司合計10%左右的份額。

大陸要實現自主突破，面臨眾多壁壘。

首先是技術壁壘。12英寸硅片對純度（11個9）、平整度、翹曲度、顆粒控制、晶體缺陷、表面金屬污染和外延層性能都有極高要求。

背后對應的是多晶硅提純、單晶拉制、切片、研磨、拋光、清洗、外延生長、檢測等一整套復雜工藝，每一步都會影響最終品質。

其次是客戶認證壁壘。雖然硅片是標準品，但對于晶圓廠而言，一旦更換硅片供應商，可能就需要調整工藝參數，而任何變數都可能影響芯片良率。所以，晶圓廠，對硅片供應商認證慢、切換難。

第三是資本壁壘。單一工廠投資強度極高、設備貴、廠房要求嚴，前期良率爬坡又慢。而且，投產后，產線折舊費用又會侵蝕利潤。典型的“先大筆花錢、再慢慢賺”。這對于股東的資金實力、耐心都有極高要求。

第四是規模壁壘。只“做出樣品”并不算成功，能實現大規模量產下長期穩定才最重要。而硅片行業有明顯的規模經濟特征。產能越大、成本越低，客戶信任度也越高，競爭力就越強。

2001年，信越化學量產12英寸硅片，而我國在2016年，才由上海新晟制造出了第一片12英寸硅片。層層壁壘下，就導致具有先發優勢的海外企業，既有規模、又有技術、還有客戶，越做越大。

毫無疑問，這和面板一樣，又是一門戰略意義極強、必須有人做、但壁壘很高、極難做好的生意。

也許，也正因為這樣，王東升才選擇了硅片賽道。也許，面板領域的方法論，可以再踐行一遍。

02 復制京東方打法

產業協同，是奕斯偉復制的第一個打法。

京東方當年在合肥建立了我國第一條高世代生產線6代線，隨后也新增了8.5代線、10.5代線等等。而之所以在合肥加碼，是因為合肥有著強大的家電產業，可以就近消化面板產能。

對比之下，奕斯偉從北京遷址到西安，也是看中了西安產業鏈的豐富度。

西安是中國存儲和半導體制造的重要節點，三星在西安擁有關鍵的NAND Flash生產基地，美光在當地也有布局。對于硅片企業而言，靠近核心晶圓制造和存儲客戶，不只是運輸成本減少，更重要的縮短客戶溝通半徑、提升驗證效率。

同時，陜西也是中國光伏產業重鎮，形成了晶硅材料制造、硅片切割、加工等產業。雖然光伏硅片的質量要求，遠低于半導體，但依然提供了人才、設備、合作伙伴等資源，可以遷移。

引入政府資金做資本組合，則是奕斯偉復制的第二個打法。

正如前文所說，無論面板還是硅片，都是一個投資回報期很長的產業，需要資金實力和耐心。普通的資本，很難駕馭。政府主導的產業基金，則正好符合，既扶持戰略產業、又解決當地就業。

西安奕斯偉也有著“地方資本+產業資本+國家資本+市場化資本”的組合。公司核心高管都真金白銀入股之外，陜西本地產業基金也較早進入，國家集成電路產業投資基金二期參與，“老朋友”合肥國投也再次入股，中信證券系等機構資本跟進。

如今上市之后，也多了新的融資渠道。可以更從容去打持久戰。

奕斯偉復制的第三個要素，就是團隊和組織能力。

西安奕斯偉有著鮮明的“京東方系”烙印。王東升之外，核心管理層和骨干成員中有不少來自京東方體系。這并不意味著面板經驗可以直接復制到硅片行業，而是說公司并不是常規的創業公司，而是成熟團隊、新賽道的組合：

把一個百億級重資產項目按工業工程方式去組織，靠組織能力提高項目生存概率。

如今的西安奕材，已經實現了產品研發、量產的兩道門檻，進入產品放量中。基于 2024年月均出貨量和截至2024年末產能規模統計，公司均是大陸前列的硅片廠商。

這不是一個典型的創業樣本，卻是典型的重資產行業成熟打法的復制樣本。

03 機遇和風險

一個爭議的話題是，為什么西安奕材連續虧損，卻能擁有千億市值。

有“個人奮斗”的因素，比如王東升團隊打過類似的仗，且打贏了；團隊的眼光、執行力都行業領先。市場也期待，規模化后公司的利潤率會得到改善，畢竟離行業領先公司，依然有非常可觀的改善空間。

也有“歷史進程”的因素。首先是戰略意義，比如處于關鍵節點、又具備較高進入壁壘、同時未來空間還足夠大等，國產自主更有價值。

另外，很重要的因素是搭上了AI這班快車。AI讓存儲行業供不應求，而西安奕材聚焦存儲及邏輯硅片，其重要客戶，正是國內存儲頭部公司。下游存儲芯片的消耗、下游客戶IPO后帶來的擴展預期，都讓市場對于西安奕材的增長，充滿期待。

西安奕材今天的千億估值，本質上買的是一種“未來可兌現性”。但這并不代表毫無風險。

首先，上游依然是被卡脖子的狀態，盡管并沒有嚴格禁令，但國產化的進程，依然需要加速。而高純石英砂，基本就是“老天爺給飯吃”，高純的礦帶就那么幾個。

其次，擴產的節奏。重資產領域，最擔心的就是擴產節奏錯了。目前公司2025年末月產能達85萬片，稼動率90%+。西安第一工廠效能提升中，第二工廠產能爬坡中。武漢第三工廠正處于廠房建設階段。

從財務指標來看，擴建、折舊帶來壓力，仍未到利潤釋放期。

當然，最后如果把格局縮小一點來看問題的話，個人投資者們最擔心的風險還是，戰略意義十足、個股回報慘淡。或者說，市場會有情懷，但不允許公司長期停留在“有戰略價值、沒利潤兌現”的狀態。

“王東升再造王東升”這句話，真正的分量不在情懷，而在方法論的快速復制。目前來看，打法是可行的；但考驗才剛剛開始。

當撇去國產自主的光環，能夠真正和海外公司爭奪高端產品定價權時，也許才是戰略意義和投資回報的完美結合。

-----------全文完。

理工/金融 復合背景

暢銷書《英偉達之道》譯者

百億私募/頭部自媒體 雙重經歷

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