10萬(wàn)億一砸，躺平的時(shí)代結(jié)束了.....

前一段時(shí)間，有個(gè)粉絲問(wèn)了我這么一個(gè)問(wèn)題：

我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題也值得說(shuō)說(shuō)，所以就有了今天的這一篇文章。

最近債券圈最大的事，就是城投債的大置換。

規(guī)模有多大，68萬(wàn)億盤(pán)子里抽出十萬(wàn)億的地方債來(lái)置換隱性債務(wù)！

這個(gè)事兒聽(tīng)著特別宏觀，跟你我沒(méi)什么關(guān)系，

但只要你買(mǎi)過(guò)銀行理財(cái)、買(mǎi)過(guò)債基、或者只是把活期挪到了所謂的穩(wěn)健產(chǎn)品里，那你遲早會(huì)受到影響。

城投債呢，就是地方旗下融資平臺(tái)發(fā)的債。

這些平臺(tái)過(guò)去十幾年是搞基建的主力，修路、修橋、建產(chǎn)業(yè)園，錢(qián)從哪兒來(lái)，就從發(fā)債來(lái)。

利息呢，普遍比國(guó)債高，三個(gè)點(diǎn)四個(gè)點(diǎn)甚至五個(gè)點(diǎn)的都常見(jiàn)，所以銀行理財(cái)、債基、保險(xiǎn)資管都把它當(dāng)成壓艙石資產(chǎn)。

這塊肉過(guò)去管著全國(guó)老百姓三十多萬(wàn)億理財(cái)的底層收益，重要性不用多說(shuō)。

那現(xiàn)在出了什么狀況。

化債政策一推，地方上發(fā)低利率的地方債，把城投平臺(tái)那些高利息的隱性債務(wù)一筆筆置換掉。

你站在地方角度看，這是好事，原來(lái)七八個(gè)點(diǎn)的利息一下子降到兩個(gè)多點(diǎn)，財(cái)政能松一大口氣。

可是站在買(mǎi)債的人角度，畫(huà)風(fēng)就反過(guò)來(lái)了。

原本拿在手里能穩(wěn)穩(wěn)吃三點(diǎn)幾票息的債，被人家提前兌付了！

錢(qián)回到賬上得重新找標(biāo)的，結(jié)果一看市場(chǎng)，新發(fā)的城投債利率全降到三個(gè)點(diǎn)以下，多數(shù)省份在2024年平均發(fā)行利率就已經(jīng)降到3%以下，現(xiàn)在還在往下走！

這就是債圈最近天天掛在嘴上的那個(gè)詞：

資產(chǎn)荒！

就是錢(qián)多、好資產(chǎn)少。

機(jī)構(gòu)兜里揣著錢(qián)想買(mǎi)票息高的債，市場(chǎng)上偏偏越來(lái)越買(mǎi)不到。

2025年票面利率3%以上的城投債到期規(guī)模大概2.46萬(wàn)億，這些到期之后大概率不會(huì)再有同樣高息的新債接上，等于高息資產(chǎn)在批量蒸發(fā)。

整個(gè)固收市場(chǎng)的底色都變了！

底色一變，第一個(gè)被打疼的就是銀行理財(cái)。

數(shù)據(jù)顯示：2026年開(kāi)年到3月底，已經(jīng)有42只固收類理財(cái)因?yàn)闆](méi)達(dá)到最低募集規(guī)模直接宣告發(fā)行失敗，其中60%以上是封閉式固收。

要知道理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行失敗這事兒，過(guò)去幾乎聽(tīng)不到，今年突然變成常態(tài)！

原因不復(fù)雜，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)被迫一路下調(diào)，很多新產(chǎn)品掛出來(lái)的基準(zhǔn)已經(jīng)跌破2%，比有些大額存單還低，老百姓拿著錢(qián)一看，憑啥鎖三個(gè)月、鎖一年只給我這么點(diǎn)，轉(zhuǎn)身就走了。

更尷尬的是，過(guò)去銀行理財(cái)還能玩一手所謂的收益打榜，找大客戶先認(rèn)購(gòu)、注入點(diǎn)高收益資產(chǎn)把開(kāi)盤(pán)業(yè)績(jī)做漂亮，吸引散戶跟進(jìn)。

現(xiàn)在監(jiān)管把這條灰色路給堵了，理財(cái)子的發(fā)行端就更難做。

底層資產(chǎn)收益往下走，營(yíng)銷(xiāo)手段又被收緊，渠道端考核還更市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)不行的產(chǎn)品代銷(xiāo)渠道直接不帶你玩，新發(fā)產(chǎn)品一上來(lái)就死循環(huán)。

債基這邊日子也沒(méi)好多少，但跟理財(cái)不太一樣。

債基過(guò)去這幾輪其實(shí)是吃到紅利的，城投債收益率往下走意味著債券價(jià)格往上走，凈值跟著漲，老基民一看好家伙這債基比權(quán)益還穩(wěn)還賺，瘋狂申購(gòu)。

但問(wèn)題在于，這種行情是政策推出來(lái)的，是地方債置換硬生生把利率壓下來(lái)的，不是基本面利好。

一旦置換接近尾聲、或者出現(xiàn)一波利率反彈，前面賺的資本利得很快就能吐回去！

AA+三年期城投債收益率現(xiàn)在已經(jīng)壓到2.8%附近，再往下壓空間已經(jīng)不大，債基靠資本利得吃飯的好日子在倒計(jì)時(shí)！

那回到普通投資者層面，這件事的連鎖反應(yīng)大概是這么一條鏈：

地方發(fā)置換債壓成本→城投高息債被批量提前兌付→機(jī)構(gòu)再投資找不到同等收益的標(biāo)的→理財(cái)和債基的底層收益整體下臺(tái)階→產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跟著降→老百姓覺(jué)得不劃算就跑去買(mǎi)存款、買(mǎi)保險(xiǎn)、買(mǎi)黃金，理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)階段性收縮→理財(cái)子被迫往固收+、含權(quán)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型→但含權(quán)又意味著波動(dòng)加大，對(duì)一部分追求穩(wěn)的投資者來(lái)說(shuō)體驗(yàn)直接變差……

那現(xiàn)在手上的錢(qián)該怎么處理？

對(duì)咱們普通人來(lái)說(shuō)，沒(méi)必要直接下場(chǎng)買(mǎi)城投債，但選債基的時(shí)候可以看一眼基金季報(bào)，看它底層是不是還能保留一定比例的高票息存量品種，尤其看是不是過(guò)度依賴資本利得。

更長(zhǎng)一點(diǎn)看，這一輪化債是把過(guò)去十幾年地方上用高利息撬動(dòng)基建的舊模式正式畫(huà)上句號(hào)。

城投平臺(tái)正在按計(jì)劃壓降，70%以上的融資平臺(tái)已經(jīng)被清理或合并，存量債務(wù)計(jì)劃在2027年前后基本清零。

這意味著我們熟悉的那個(gè)穩(wěn)穩(wěn)吃3%以上票息的躺平時(shí)代，真的要過(guò)去了！

理財(cái)和債基不會(huì)消失，但它們提供的收益會(huì)越來(lái)越接近真實(shí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，想要超額收益就得承擔(dān)更多波動(dòng)，要么往含權(quán)產(chǎn)品走，要么往更長(zhǎng)久期走，要么接受更低的回報(bào)。

講到這兒，自然就繞到了一個(gè)所有人都關(guān)心的問(wèn)題，固收這塊的肉越來(lái)越薄，那省下來(lái)、擠出來(lái)的這部分錢(qián)要去哪兒。

答案其實(shí)市場(chǎng)已經(jīng)在給了，就是股市。

這是有真金白銀的資金流向在背后撐著。

當(dāng)三年期城投債收益率壓到2.8%、十年期國(guó)債收益率徘徊在2%以下，理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跌破2%的時(shí)候，一個(gè)體量動(dòng)輒三十萬(wàn)億的固收資金池，會(huì)自然地往收益更高的方向去找出口。

這就是過(guò)去一年A股結(jié)構(gòu)性行情背后的一條暗線，不是大家突然愛(ài)炒股了，是債這頭實(shí)在給不出像樣的回報(bào)了啊！

最直接的證據(jù)是固收+產(chǎn)品的強(qiáng)勢(shì)回歸。

23年、2024年大半年，固收+幾乎被市場(chǎng)拋棄，原因很簡(jiǎn)單，純債基金漲得比它還好還穩(wěn)，誰(shuí)還愿意承擔(dān)那個(gè)含權(quán)的波動(dòng)。

但從2024年四季度開(kāi)始風(fēng)向變了，含權(quán)理財(cái)、固收+基金的發(fā)行節(jié)奏明顯加快，理財(cái)子主推的方向也從純固收轉(zhuǎn)向二級(jí)債基、偏債混合，權(quán)益?zhèn)}位從過(guò)去的5%往10%、15%甚至20%去抬。

純債已經(jīng)榨不出收益了，必須靠那一小塊A股倉(cāng)位來(lái)增厚回報(bào)。

再看保險(xiǎn)資金這條線，更有意思。

保險(xiǎn)公司過(guò)去最愛(ài)配城投債和長(zhǎng)期國(guó)債，理由也是吃票息。

現(xiàn)在票息沒(méi)了，險(xiǎn)資久期缺口越來(lái)越大，監(jiān)管這兩年又一路放開(kāi)權(quán)益投資比例上限，最高能到資產(chǎn)的 50%：

結(jié)果就是2024年以來(lái)險(xiǎn)資連續(xù)舉牌銀行股、公用事業(yè)、高股息藍(lán)籌，根本原因不是這些公司基本面突然變好，而是它們4%到6%的股息率，對(duì)一個(gè)買(mǎi)不到3%債的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)太香了！

險(xiǎn)資在做的事情，就是把過(guò)去吃城投票息的那個(gè)位置，換成了高股息公司來(lái)吃股息！

這件事對(duì)普通人來(lái)說(shuō)，其實(shí)有非常直接的啟發(fā)。

如果一個(gè)掌管幾十萬(wàn)億、風(fēng)格最保守、最討厭波動(dòng)的資金，都已經(jīng)在被迫從債搬到股，那作為個(gè)人，繼續(xù)把所有錢(qián)壓在2%的理財(cái)上，本質(zhì)上就是在跟整個(gè)市場(chǎng)的資金流向反著走。

這不是說(shuō)要 all in 股市，而是過(guò)去那種90%買(mǎi)理財(cái)、10%放活期的資產(chǎn)配置框架，已經(jīng)不適配現(xiàn)在的利率環(huán)境了。

當(dāng)然有一句話必須說(shuō)在前面，股市波動(dòng)跟理財(cái)不是一個(gè)量級(jí)，今天漲3%明天跌2%是家常便飯，從債搬到股的過(guò)程中，最容易犯的錯(cuò)誤就是用買(mǎi)理財(cái)?shù)男膽B(tài)去買(mǎi)A股，一看回撤就慌，一慌就在低點(diǎn)割肉，結(jié)果兩頭不討好。

比較穩(wěn)妥的做法是分批、用時(shí)間換空間，先從固收+、紅利指數(shù)這種波動(dòng)可控的品種切入，慢慢適應(yīng)凈值的起伏，再考慮是不是加大權(quán)益比例。

更宏觀地講，城投債退場(chǎng)、固收收益下臺(tái)階、權(quán)益資產(chǎn)被動(dòng)接棒，這是一輪居民財(cái)富配置結(jié)構(gòu)的大切換：

過(guò)去二十年中國(guó)家庭把六七成財(cái)富放在房子上，把絕大部分金融資產(chǎn)放在存款和理財(cái)上，這兩條腿在新的利率環(huán)境下都在變短。

房子不用多說(shuō)，理財(cái)這條腿也在變薄，那剩下能撐起居民財(cái)富增長(zhǎng)的就只有權(quán)益資產(chǎn)這一條路。

這不是說(shuō)股市馬上就會(huì)大牛，而是說(shuō)從趨勢(shì)看，資金往股市挪是長(zhǎng)期方向。

城投債的故事是一個(gè)開(kāi)始，它告訴你那個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)高票息的舒服日子已經(jīng)在加速結(jié)束，與其糾結(jié)理財(cái)收益又降了0.1個(gè)點(diǎn)、債基又少賺了幾毛錢(qián)，不如花點(diǎn)時(shí)間認(rèn)真想一想，未來(lái)五年十年，自己的錢(qián)要不要給股市留一個(gè)像樣的位置，給多少、怎么留、用什么方式留……

風(fēng)險(xiǎn)提示：

以上為個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考。短期漲跌不預(yù)示未來(lái)，如提及公司或基金不代表投資建議。投資需謹(jǐn)慎。

星球已開(kāi)，了解詳情請(qǐng)點(diǎn)擊：

下面兩個(gè)小號(hào)，一個(gè)說(shuō)公司，一個(gè)說(shuō)基，建議動(dòng)動(dòng)您發(fā)財(cái)?shù)氖种竷蓚€(gè)都關(guān)注一下：